Kho dự trữ tài sản số giờ đây phải tạo ra giá trị

Kỷ nguyên mua Bitcoin và gọi đó là chiến lược quản lý quỹ đã kết thúc.

Đến đầu năm 2026, hơn 200 công ty niêm yết công khai nắm giữ tài sản số trên bảng cân đối kế toán của họ, quản lý tập thể hơn 115 tỷ USD (DLA Piper, tháng 10 năm 2025). Tổng vốn hóa thị trường của các công ty này đạt khoảng 150 tỷ USD vào tháng 9 năm 2025 – tăng gần gấp bốn lần so với năm trước. Tuy nhiên, một số công ty này hiện đang giao dịch với mức giá thấp hơn giá trị tài sản mà họ nắm giữ. Thị trường đang gửi đi một tín hiệu rõ ràng: việc tích lũy đơn thuần không còn đủ nữa.

Các nhà đầu tư muốn thấy kỷ luật vốn và lợi nhuận kinh tế. Các đội ngũ quản lý đã phản hồi bằng các chương trình mua lại cổ phiếu và các chỉ số minh bạch như "BTC trên mỗi cổ phiếu", được thiết kế để cho thấy giá trị mà quỹ bổ sung ngoài giá token (AMINA Bank Research, 2026). Sự chuyển đổi từ tích lũy thụ động sang tạo lợi nhuận chủ động – từ "DAT 1.0" đến "DAT 2.0" – hiện là chủ đề xác định của ngành.

Ba mô hình rộng đang nổi lên. Mỗi mô hình mang một hồ sơ rủi ro – lợi nhuận khác nhau và đặt ra các yêu cầu riêng biệt về quản trị, năng lực kỹ thuật và cơ sở hạ tầng.

Tham gia cơ sở hạ tầng và staking

Cách tiếp cận gốc gác từ giao thức nhất liên quan đến Staking Token để hỗ trợ sự đồng thuận mạng lưới và nhận phần thưởng đổi lại. Đối với các quỹ tập trung vào Bitcoin, điều này ngày càng mở rộng sang Mạng Lightning và các cơ sở hạ tầng gốc khác tạo ra phí dựa trên định tuyến và thanh khoản. Staking đòi hỏi phân tích cẩn thận về bảo mật kỹ thuật và rủi ro hợp đồng thông minh.

Con số đã tăng trưởng nhanh chóng. Bitmine Immersion Technologies báo cáo hơn 3 triệu ETH được stake vào đầu năm 2026, với tổng tài sản nắm giữ là 9,9 tỷ USD và doanh thu staking hàng năm khoảng 172 triệu USD (Hồ sơ SEC, tháng 3 năm 2026). Mạng lưới validator độc quyền của công ty hoạt động tốt hơn một chút so với Composite Ethereum Staking Rate, chứng minh lợi thế mà cơ sở hạ tầng cấp tổ chức có thể mang lại ngay cả trong môi trường lợi nhuận cấp giao thức.

SharpLink Gaming đã triển khai 200 triệu USD bằng ETH vào cơ sở hạ tầng Restaking thông qua EigenCloud, nhắm đến lợi nhuận cao hơn bằng cách bảo mật các ứng dụng từ khối lượng công việc AI đến xác minh danh tính (Hồ sơ SEC, 2025). Restaking – nơi ETH đã được stake được sử dụng để bảo mật các dịch vụ bổ sung, với quản trị cẩn thận.

Giao dịch chủ động và thu nhập dựa trên thị trường

Một nhóm chiến lược thứ hai tận dụng cấu trúc thị trường – arbitrage funding rate, giao dịch cơ sở và phí quyền chọn. Những chiến lược này có thể hiệu quả và thường trung lập với thị trường, nhưng chúng đòi hỏi chuyên môn giao dịch, kiểm soát rủi ro mạnh mẽ và giám sát 24/7. Ý nghĩa quản trị là đáng kể: cách tiếp cận này thực tế chuyển đổi chức năng quỹ thành hoạt động giao dịch. Giống như bất kỳ chức năng giao dịch nào, có thể khó tìm nhân viên có kỹ năng cần thiết để giám sát các vị thế phức tạp và rủi ro tương quan.

Một công ty niêm yết nổi bật của Nhật Bản minh họa cả tiềm năng và sự phức tạp. Nắm giữ hơn 35,000 BTC vào cuối năm 2025, công ty tạo ra tương đương khoảng 55 triệu USD doanh thu thu nhập Bitcoin thông qua các chiến lược dựa trên quyền chọn, với tăng trưởng lợi nhuận hoạt động vượt 1,600% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, cùng công ty đó đã ghi nhận khoản lỗ ròng đáng kể do định giá lại theo thị trường phi tiền mặt theo tiêu chuẩn kế toán địa phương (TradingView; Kavout, 2026). Đối với các nhà đầu tư, sự không nhất quán này giữa dòng tiền hoạt động và thu nhập được báo cáo khiến việc đánh giá khó khăn hơn nhiều – và nhấn mạnh lý do tại sao quản trị và minh bạch quan trọng không kém lợi nhuận tiêu đề.

Galaxy Digital cung cấp một mô hình lai tương phản, kết hợp quỹ tài sản số của riêng mình với các dịch vụ tổ chức bao gồm cho vay có tài sản thế chấp, tư vấn chiến lược và cơ sở hạ tầng. Trong Q3 2025, Galaxy đã đạt lợi nhuận gộp điều chỉnh kỷ lục hơn 730 triệu USD (Mint Ventures Research, 2025). Đáng chú ý, công ty đã đa dạng hóa các nguồn lợi nhuận vượt ra ngoài tiền mã hóa thuần túy bằng cách chuyển đổi mục đích cơ sở đào Helios của mình thành khuôn viên tính toán AI được bảo đảm bởi các hợp đồng dài hạn – một tín hiệu rằng các quỹ bền vững nhất có thể là những quỹ thu được thu nhập từ nhiều nguồn không tương quan.

Triển khai tín dụng và lợi nhuận lãi suất ròng

Một con đường thứ ba coi tài sản số là vốn bảng cân đối kế toán có năng suất. Mô hình liên quan đến việc vay dựa trên tài sản tiền mã hóa nắm giữ trên cơ sở không truy đòi, nhận thanh khoản Stablecoin và triển khai nó vào tín dụng tư nhân có lợi nhuận cao hơn. Nó bảo toàn tiếp xúc dài hạn với tài sản cơ bản trong khi tạo ra thu nhập lãi định kỳ từ cho vay nền kinh tế thực có thời hạn ngắn. Đặc biệt, chiến lược này đòi hỏi chuyên môn về lợi nhuận, rủi ro tín dụng và thu nhập cố định.

Cơ chế rút ra trực tiếp từ ngân hàng truyền thống: quản lý thanh khoản, bảo lãnh, quản trị và đòn bẩy được kiểm soát. Theo loại mô hình này, một công ty mua Bitcoin, vay dựa trên những tài sản nắm giữ đó trên cơ sở không truy đòi – có nghĩa là rủi ro giảm được giới hạn ở tài sản thế chấp – và triển khai số tiền thu được vào các danh mục tín dụng tư nhân đa dạng hỗ trợ cho vay nền kinh tế thực. Nếu Bitcoin tăng giá, công ty giữ lại phần tăng sau khi trả nợ, kết hợp lợi nhuận vốn tiềm năng với thu nhập lãi định kỳ.

Để các mô hình triển khai tín dụng hoạt động đáng tin cậy, chúng cần được dựa trên cơ sở hạ tầng tài chính hoạt động thay vì được xây dựng từ đầu. Cách tiếp cận này hiệu quả nhất khi nó mở rộng từ một nền tảng hiện có với các mối quan hệ cho vay thực tế và tài khoản khách hàng đã thiết lập. Theo quan điểm của chúng tôi tại Greenage, đây cũng là một lĩnh vực mà các khung quản trị và thẩm định đặc biệt quan trọng, do vốn đang được triển khai vào các cơ hội tín dụng của bên thứ ba phải được đánh giá trên cơ sở từng đối tác.

Sự thành công của mô hình này cũng gắn liền với sự trưởng thành của Stablecoin như cơ sở hạ tầng tổ chức. Đến năm 2026, Stablecoin hỗ trợ thanh toán xuyên biên giới, thanh toán thời gian thực và thanh toán T+0 (thanh toán cùng ngày) cho các doanh nghiệp (Foley & Lardner, tháng 1 năm 2026). Coinbase Institutional dự báo tổng vốn hóa thị trường Stablecoin có thể đạt 1,2 nghìn tỷ USD vào năm 2028 (Coinbase Institutional, tháng 8 năm 2025). Đối với các chiến lược triển khai tín dụng, Stablecoin cung cấp một phương tiện vững chắc cho việc triển khai vốn trong thị trường cho vay.

Thước đo mới về sự trưởng thành

Các điều kiện thị trường gần đây đã củng cố một sự thật đơn giản: tăng giá đơn thuần không phải là một chiến lược quỹ. Phạm vi ngày càng tăng của các giải pháp lợi nhuận phản ánh một ngành đang học hỏi từ lịch sử của chính mình – tạo thu nhập bền vững làm cho tài sản số trở thành thành phần có năng suất hơn trong bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.

Không có mô hình đơn lẻ nào là dứt khoát. Các quỹ hiệu quả nhất sẽ kết hợp các cách tiếp cận tùy thuộc vào khẩu vị rủi ro, năng lực hoạt động và cấu trúc quản trị. Nhưng hướng đi là rõ ràng. Nắm giữ thụ động không còn đủ để biện minh cho vị trí của tài sản số trên bảng cân đối kế toán. Lợi nhuận đang trở thành thước đo trung tâm của sự trưởng thành quỹ – và yếu tố cốt lõi trong cách thị trường định giá các công ty có tiếp xúc với tài sản số.

Những người chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo sẽ không phải là những người nắm giữ lớn nhất. Họ sẽ là những nhà điều hành có kỷ luật nhất.

Thông báo quan trọng:

Bài viết này đã được chuẩn bị bởi Greengage & Co. Limited chỉ cho mục đích thông tin và lãnh đạo tư tưởng. Nó chỉ dành cho việc sử dụng bởi các doanh nghiệp, đối tác chuyên nghiệp và các bên tham gia thị trường tổ chức và không hướng đến người tiêu dùng bán lẻ. Nó không cấu thành tư vấn tài chính, tư vấn đầu tư, khuyến mại tài chính, hoặc một khuyến nghị hoặc sự thúc đẩy để mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản, chứng khoán hoặc công cụ tài chính nào.

Tài sản số chịu biến động giá đáng kể và thay đổi quy định. Hiệu suất trong quá khứ không phải là dấu hiệu của kết quả tương lai. Tất cả các khoản đầu tư đều có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn. Các tuyên bố hướng tới tương lai và dự báo thị trường được tham chiếu ở đây có nguồn gốc từ nghiên cứu của bên thứ ba và không đại diện cho quan điểm hoặc dự đoán của Greengage & Co. Limited.

Greengage & Co. Limited không được ủy quyền hoặc quản lý bởi Cơ quan Quản lý Tài chính cho hoạt động đầu tư. Greengage chỉ đóng vai trò là người giới thiệu cho các nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba độc lập và không sắp xếp đầu tư, cung cấp dịch vụ cho vay, giám sát hoặc quản lý đầu tư.

Độc giả nên tìm kiếm tư vấn chuyên nghiệp độc lập trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.