SEC thừa nhận chiến dịch trừng phạt tiền mã hóa đã đi quá xa khi bác bỏ 7 vụ kiện

Vào tháng 11 năm 2024, SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) đã ăn mừng 583 hành động thực thi và kỷ lục 8,2 tỷ USD tiền khắc phục, nói rằng tiền điện tử là bằng chứng cho thấy họ có thể theo kịp các mối đe dọa mới nổi. Tuần này, cùng một cơ quan đã công bố báo cáo năm 2025 gọi cách tiếp cận đó là một sai lầm.

Báo cáo mới cho biết các nguồn lực trước đó đã bị sử dụng sai, chỉ trích việc theo đuổi "tiêu đề trên phương tiện truyền thông," và mô tả năm qua là "sự điều chỉnh lộ trình cần thiết" bao gồm việc bác bỏ bảy vụ án liên quan đến đăng ký tiền điện tử.

Mặc dù đây là một dấu hiệu rõ ràng cho thấy SEC đang nới lỏng với tiền điện tử, báo cáo cũng mang theo một sự thừa nhận thầm lặng. Chúng ta thấy rằng hiện tại họ đang công khai từ chối chiến lược thực thi mà họ đã khoe khoang chỉ hơn một năm trước.

SEC đã bán gì vào năm 2024 và điều gì đã thay đổi vào năm 2025

Báo cáo tài chính năm 2024 được thiết kế để tạo ra chiến thắng.

SEC báo cáo tổng cộng 583 hành động thực thi và cho biết 8,2 tỷ USD tiền khắc phục mà họ thu được trong năm đó là cao nhất trong lịch sử cơ quan. Họ nói rằng bộ phận thực thi của họ đang theo kịp các mối đe dọa mới nổi và liệt kê tiền điện tử nổi bật trong số đó. Vụ án Terraform Labs và Do Kwon, vụ này một mình chiếm khoảng 56% tổng số tiền khắc phục trong năm, được coi là một thành tựu đặc biệt và là bằng chứng cho thấy SEC có thể đối đầu với các bị cáo phức tạp, nổi tiếng và giành chiến thắng.

Không có ngôn từ nào trong đó thậm chí hơi nhẹ nhàng. Báo cáo năm 2024 trình bày khối lượng và tổng số tiền như là bằng chứng về sức mạnh thể chế, định vị số lượng vụ án lớn và con số tiền khổng lồ như là các chỉ số bảo vệ sự liên quan của nó.

Thực thi tiền điện tử không phải là một dự án phụ mà SEC làm việc cùng với các ngành khác; nó là dự án chủ lực. Bối cảnh đó rất cần thiết để hiểu điều gì đã xảy ra tiếp theo, bởi vì mọi chỉ số đó hiện đang được sử dụng chống lại nó.

Báo cáo tài chính năm 2025 trông giống như một tài liệu được viết bởi một cơ quan khác.

SEC báo cáo 456 hành động thực thi, giảm hơn 20% so với năm trước. Con số cứu trợ tiền tệ chính là 17,9 tỷ USD, nhưng con số đó gây hiểu lầm theo cách mà chính cơ quan thừa nhận. Nó bị thổi phồng bởi vụ kiện Stanford kéo dài và bởi số tiền được ghi có đối với các phán quyết khác thay vì thu thập mới. Loại bỏ những khoản mục đó, và tổng số thực tế năm tài chính 2025 rơi vào khoảng 2,7 tỷ USD: 1,4 tỷ USD tiền hoàn trả và lãi suất trước phán quyết, cộng với 1,3 tỷ USD tiền phạt dân sự.

Điều làm cho báo cáo lớn hơn một tập hợp các con số nhỏ hơn là những từ đóng khung chúng.
SEC trình bày sự sụt giảm như một sự điều chỉnh có chủ ý, lập luận rằng lãnh đạo thực thi trước đó đã dành quá nhiều thời gian cho các vụ án được thiết kế để tạo ra khối lượng và thu hút sự chú ý của truyền thông thay vì các vụ án liên quan đến tổn hại nhà đầu tư trực tiếp, có thể đo lường được.

Đó là một phê bình cơ bản coi cách tiếp cận cũ là sai về mặt khái niệm thay vì chỉ kém hiệu quả hơn. SEC hiện tại đang lập luận một cách hiệu quả rằng các chỉ số yêu thích của người tiền nhiệm đã phóng đại giá trị thực thi thực sự, điều này khiến đây trở thành một trong những tuyên bố thể chế quan trọng nhất mà chúng ta đã thấy trong một thời gian.

Phần tiền điện tử là minh họa rõ ràng nhất của sự thay đổi đó, ngay cả khi nó không phải là toàn bộ.

Báo cáo tài chính năm 2025 cho biết bảy vụ án liên quan đến đăng ký tiền điện tử đã bị bác bỏ và nhóm chúng cùng với các vụ án liên lạc ngoài kênh và một số hành động thực thi "đại lý" nhất định như ví dụ về một chế độ ưu tiên khối lượng vụ án hơn bảo vệ nhà đầu tư trực tiếp. Ngôn ngữ được chỉ ra: những vụ án này được mô tả như một phần của việc phân bổ sai nguồn lực rộng hơn, không phải là các vấn đề được hạ ưu tiên được phép kết thúc.

Khung đó phù hợp với một loạt các lùi bước nổi bật trong năm qua.

SEC đã bác bỏ hành động thực thi dân sự của mình đối với Coinbase vào đầu năm 2025, tự nguyện rút vụ kiện của mình đối với Binance vài tháng sau đó, và đóng cuộc điều tra của mình vào bộ phận tiền điện tử của Robinhood mà không có hành động gì cả. Một lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử mới cũng được tạo ra để thay đổi lập trường của cơ quan từ việc trừng phạt các công ty vì không đăng ký sang làm rõ việc đăng ký thực sự yêu cầu gì.

Được xem xét riêng lẻ, mỗi sự phát triển đó có thể được đọc như một sự thay đổi thông thường trong khẩu vị thực thi. Được xem xét cùng nhau, và hiện được phê chuẩn trong báo cáo hàng năm của chính cơ quan, chúng đại diện cho điều gì đó đáng kể hơn nhiều tham vọng hơn. SEC, vốn đã từng sử dụng tiền điện tử để báo hiệu sự cứng rắn, hiện đang sử dụng nó để báo hiệu sự kiềm chế.

Một đặt lại với hậu quả

Sự thay đổi thực thi mà chúng ta đang thấy từ SEC không tồn tại trong chân không.

Bộ phận thực thi đã đang đối mặt với sự thay đổi lãnh đạo đáng kể và mất nhân viên, bao gồm việc từ chức của giám đốc thực thi và giảm 18% nhân viên bộ phận trong năm tài chính 2025. Mặc dù một số điều đó là ma sát bình thường trong năm chuyển tiếp, các chuyên gia thực thi được Reuters trích dẫn đã thấy sự sụt giảm là bằng chứng của một đặt lại chiến lược sâu hơn phản ánh sự hoài nghi rộng hơn của chính quyền hiện tại về quy định bằng thực thi trên nhiều cơ quan.

Việc phát hành báo cáo được theo sau bởi việc bổ nhiệm David Woodcock, một đối tác Gibson Dunn và cựu giám đốc văn phòng khu vực SEC, làm người đứng đầu thực thi mới. Woodcock thay thế Margaret Ryan, người mà theo Reuters, chỉ kéo dài sáu tháng trong vai trò trước khi từ chức vì xung đột với lãnh đạo cơ quan về hướng đi của chương trình, cho thấy sự điều chỉnh lộ trình không diễn ra trơn tru ngay cả trong hàng ngũ của chính SEC.

Bối cảnh đó kết nối sự tự phê bình của SEC với một lập luận rộng hơn đang diễn ra ở Washington, một lập luận về việc liệu toàn bộ mô hình sử dụng các hành động thực thi như một công cụ quy định ưu tiên đầu tiên, nộp đơn vụ án để thiết lập tiền lệ pháp lý thay vì chờ đợi Quốc hội hoặc việc làm quy tắc để làm rõ các quy tắc, có bao giờ thực sự phù hợp không. SEC hiện tại đang đặt cược rằng nó không phải, và họ sẵn sàng nói như vậy bằng văn bản.

Có một sự mỉa mai đáng để suy ngẫm. Vào tháng 11 năm 2024, số lượng vụ án cao và tổng số tiền khắc phục khổng lồ là các chỉ số mà SEC đã chọn để chứng minh họ đang làm tốt công việc của mình. Đến tháng 4 năm 2026, số lượng vụ án thấp hơn và con số tiền nhỏ hơn phục vụ cùng một mục đích.

Cơ quan đã thay đổi định nghĩa về thành công và áp dụng định nghĩa mới đó hồi tố để làm mất uy tín công việc mà họ đã ăn mừng chưa đầy hai năm trước.

Việc định khung lại có được biện minh hay không sẽ diễn ra trong những năm tới khi các tác động của việc thực thi nhẹ hơn trở nên có thể đo lường được. Nhưng bản thân tài liệu là đáng chú ý: một cơ quan quản lý liên bang sử dụng báo cáo hàng năm của chính mình để lập luận chống lại logic của quá khứ gần đây của chính nó.

Bài viết SEC thừa nhận cuộc trấn áp tiền điện tử đã đi quá xa 'tiêu đề' khi nó bác bỏ 7 vụ án xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.