Người vay Morpho đã trả 170 triệu USD tiền lãi. Aave kiếm được nhiều hơn.

Người vay trên Morpho đã trả 170 triệu USD tiền lãi trong một năm, dữ liệu từ Token Terminal cho thấy, vượt qua doanh thu 140 triệu USD của Aave so với mức định giá tương đương 1,5 tỷ USD.

Cho vay DeFi đang phát triển nhanh chóng. Và một giao thức mà không ai nhắc đến hai năm trước vừa công bố những con số đang thu hút sự chú ý trên toàn thị trường.

Theo Token Terminal trên X, người vay trên Morpho đã trả khoảng 170 triệu USD tiền lãi trong năm qua. Dữ liệu được lấy từ bảng phân tích của chính Token Terminal, cho thấy mức tăng trưởng phí của Morpho theo đường cong tăng mạnh chỉ bắt đầu tăng tốc vào khoảng giữa năm 2025.

Con Số Thực Sự Quan Trọng Ở Đây

Tuy nhiên, đây là điểm đáng chú ý. Tổng lãi suất người vay của Morpho ở mức ~170 triệu USD trong năm. Nhưng bản thân giao thức, giả sử tỷ lệ thu 10%, sẽ chỉ thu được khoảng 17 triệu USD doanh thu thực tế cho DAO. Con số này so với mức định giá mà Token Terminal đưa ra là khoảng 1,7 tỷ USD.

Ngược lại, Aave tạo ra gần 140 triệu USD doanh thu hàng năm trực tiếp. So với mức định giá ~1,5 tỷ USD. Vốn hóa thị trường tương đương. Nhưng thu doanh thu gần gấp mười lần.

Token Terminal đã chia sẻ so sánh trực tiếp trên X, đóng khung nó như một tín hiệu về nơi mà sự tăng trưởng cho vay DeFi đến từ đâu và sự tăng trưởng đó thực sự có ý nghĩa gì về mặt doanh thu. Dữ liệu hiển thị trên trang chỉ số Morpho cho thấy phí tích lũy vượt qua 312,7 triệu USD trong ba năm, với mức tăng mạnh nhất xảy ra trong 12 tháng cuối.

Vì vậy, cỗ máy thu phí của Morpho đang hoạt động. Câu hỏi là ai thực sự đang thu được tiền.

Tại Sao Định Giá Của Morpho Trông Bị Thổi Phồng

Token Terminal đưa ra định giá của giao thức ở mức khoảng 1,7 tỷ USD. Với 17 triệu USD doanh thu DAO ước tính, đó là một bội số giá trên doanh thu mà hầu hết các nhà phân tích tài chính truyền thống sẽ gặp khó khăn để biện minh chỉ dựa trên các yếu tố cơ bản.

Con số của Aave kể một câu chuyện khác. Giao thức thu về khoảng 140 triệu USD so với vốn hóa thị trường tương tự ~1,5 tỷ USD. Phép tính đó cho ra một bội số doanh thu chặt chẽ hơn nhiều. Aave đã phải đối mặt với các câu hỏi cấu trúc của riêng mình gần đây, nhưng cơ sở doanh thu là thứ mà Morpho đơn giản chưa sánh kịp ở cấp độ DAO.

Bài đăng của Token Terminal trên X không đóng khung điều này như một sự chỉ trích đối với Morpho. Chỉ là dữ liệu thô.

Tăng Trưởng Phí Của Morpho Là Thực, Ngay Cả Khi Doanh Thu Không Phải

Biểu đồ phí tích lũy từ Token Terminal kể một câu chuyện trung thực. Từ đầu năm 2023 đến giữa năm 2024, hoạt động phí của Morpho gần như không thay đổi. Sau đó có điều gì đó đã thay đổi. Đến tháng 10 năm 2025, phí hàng tuần thường xuyên đạt 5 triệu USD trở lên. Tháng 1 năm 2026 ghi nhận một số con số hàng tuần cao nhất mà giao thức đã ghi được.

Đó không phải là không có gì. Tổng phí tích lũy ba năm ở mức 312,7 triệu USD cho thấy giao thức đang xử lý khối lượng thực.

Khoảng cách giữa tổng lãi suất người vay và doanh thu DAO thực tế xuất phát từ thiết kế giao thức. Morpho hoạt động ở tầng cơ sở hạ tầng. Các người quản lý vault, như những người vận hành RLUSD vault được ra mắt bởi Sentora, thu được phần lớn lợi suất. Tỷ lệ thu của DAO chỉ là một phần nhỏ của tổng lãi suất đã trả.

Liệu mô hình đó có đứng vững trước việc thu doanh thu trực tiếp hơn của Aave hay không là cuộc thảo luận mà dữ liệu của Token Terminal vừa buộc phải mở ra.

Bài viết Morpho Borrowers Paid $170M Interest. Aave Made More. xuất hiện đầu tiên trên Live Bitcoin News.