Khoản vay ngân hàng khẩn cấp qua đêm trị giá 74 tỷ USD vào đêm giao thừa vừa làm sống lại lý thuyết giải cứu bí mật đen tối năm 2019

Vào những ngày giao dịch cuối cùng của năm, loại biểu đồ mà hầu như không ai ngoài ngành tài chính quan tâm đã bắt đầu "la hét" trở lại.

Các ngân hàng đổ xô vào Cơ sở Repo Thường trực của Fed, vay kỷ lục 74,6 tỷ USD vào ngày 31/12 cho năm 2025. Lãi suất tài trợ qua đêm tăng vọt, chỉ số SOFR chuẩn tạm thời chạm mức 3,77%, lãi suất repo tài sản thế chấp chung chạm 3,9%.

Nếu bạn sống trên crypto Twitter/X, những con số đó ngay lập tức biến thành một câu chuyện về mọi thứ. Về đòn bẩy ẩn, các ngân hàng âm thầm lung lay, Fed che đậy nó, bộ phim cũ bắt đầu lại.

Sau đó, clip cũ được chia sẻ, đợt tăng đột biến repo tháng 9/2019, cái vẫn đọc như một nhãn cảnh báo. Ai đó sẽ đăng biểu đồ, người khác sẽ khoanh tròn ngày tháng, và trong vài phút câu hỏi lại xuất hiện với hàng nghìn biến thể.

Câu trả lời ngắn gọn là "chứng minh" là một từ nặng nề, nó yêu cầu bằng chứng mà áp lực hệ thống tuần này không thể cung cấp.

Câu trả lời dài hơn thú vị hơn, bởi vì dòng thời gian thúc đẩy lý thuyết có những sự kiện thực, được ghi chép bên trong, và những sự kiện đó quan trọng cho năm 2026, cho thị trường, và cho những người nắm giữ tiền mã hoá nghĩ rằng họ đang đặt cược vào công nghệ khi thực tế họ thường đặt cược vào tính thanh khoản đô la.

Đợt tăng đột biến repo chưa bao giờ thực sự biến mất

Repo chỉ là vay ngắn hạn, tiền mặt trong một ngày, được bảo đảm bằng tài sản thế chấp, thường là trái phiếu kho bạc. Đó là loại thứ nghe có vẻ nhàm chán cho đến khi nó vỡ, sau đó đột nhiên nó trở thành điều duy nhất quan trọng.

Vào giữa tháng 9/2019, thị trường repo Mỹ đã vỡ, ít nhất là trong một khoảnh khắc. Lãi suất tài trợ tăng mạnh, Fed phải can thiệp, và sự kiện này làm mọi người hoảng sợ vì nó xảy ra trong giai đoạn được cho là bình tĩnh.

Fed sau đó đã công bố lời giải thích chi tiết về những gì đã xảy ra, chỉ ra sự tích tụ của dòng tiền mặt cạn kiệt, thanh toán thuế doanh nghiệp, thanh toán trái phiếu kho bạc, và một hệ thống có ít độ trễ hơn vẻ ngoài.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã xem xét cùng một giai đoạn và hỏi liệu đó là một lần hay cấu trúc.

New York Fed cũng đã công bố một bài báo sâu hơn đi qua "sự khan hiếm dự trữ và ma sát thị trường repo" như các yếu tố đóng góp, trong bài báo Economic Policy Review này.

Văn phòng Nghiên cứu Tài chính sau đó còn chi tiết hơn, xem xét dữ liệu thời gian trong ngày và cấu trúc của những đợt tăng đột biến đó, trong bài báo làm việc OFR.

Đó là rất nhiều mực của tổ chức cho điều mà nhiều người chỉ nhớ như một điểm lạ.

Bài học rất đơn giản, thị trường có vẻ thanh khoản vẫn có thể đóng băng, bởi vì tính thanh khoản không phải là cảm giác, nó là một hệ thống đường ống. Khi mọi người đều cần tiền mặt cùng lúc, các đường ống quan trọng.

Dòng thời gian COVID khiến mọi người nghi ngờ

Nửa còn lại của lý thuyết là dòng thời gian đại dịch, và cảm giác rằng công chúng không nhận được câu chuyện đầy đủ theo thời gian thực.

Có một neo rõ ràng mà hầu như mọi người chấp nhận, vào ngày 31/12/2019, Văn phòng Quốc gia Trung Quốc của WHO được thông báo về các trường hợp "viêm phổi nguyên nhân không rõ" ở Vũ Hán, nó nằm trong báo cáo tình hình đầu tiên của WHO, Sitrep-1.

Cũng có neo của Mỹ; dòng thời gian của CDC đặt trường hợp Mỹ được xác nhận bằng phòng thí nghiệm đầu tiên vào ngày 20/1/2020, trên dòng thời gian bảo tàng CDC.

Giữa những ngày đó là phần lộn xộn, giai đoạn khi tin đồn lan nhanh hơn các tổ chức có thể xác nhận bất cứ điều gì, giai đoạn khi các clip trực tuyến lưu hành, giai đoạn hiện được đọc lại qua lăng kính của những gì chúng ta học được sau này.

Ngay cả báo cáo y tế chính thống cũng ghi lại sự căng thẳng, bao gồm câu chuyện của Tiến sĩ Li Wenliang, người cho biết ông đã bị khiển trách vì cảnh báo đồng nghiệp sớm, do BMJ báo cáo.

Nếu bạn muốn hiểu tại sao một câu chuyện "che đậy" ăn sâu, đây là nơi nó phát triển, trong khoảng cách giữa tín hiệu sớm và xác nhận chính thức, và trong ký ức rằng thông tin cảm thấy được quản lý.

Điều đó không tạo ra bằng chứng về động cơ, nhưng thiết lập một nền tảng màu mỡ cho động cơ, và đó là những điều khác nhau.

Đợt tăng đột biến tuần này thực sự cho bạn biết gì

Hãy quay lại hiện tại, và giữ nó thực tế.

Vở kịch repo tuần này không phải là một vụ nổ qua đêm bí ẩn như năm 2019. Nó trông giống như áp lực cuối năm, bảng cân đối kế toán thắt chặt, tiền mặt được tích trữ, và các ngân hàng chọn hậu thuẫn của Fed vì nó rẻ hơn và sạch hơn so với chiến đấu để tài trợ trên thị trường.

Đó chính xác là cách Fed muốn công cụ này hoạt động.

Trên thực tế, Fed đã làm cho hậu thuẫn dễ sử dụng hơn. Vào ngày 10/12/2025, New York Fed cho biết các hoạt động repo qua đêm thường trực sẽ không còn có giới hạn hoạt động tổng hợp, trong một tuyên bố chính sách hoạt động chính thức.

Điều này quan trọng bởi vì đợt tăng đột biến repo năm 2026 không còn giống với đợt tăng đột biến repo năm 2019.

Hồi đó, cảm giác khẩn cấp một phần đến từ sự ngạc nhiên, mọi người tranh luận về những gì bị hỏng, và hệ thống gần như cạn kiệt dự trữ có thể sử dụng đến mức nào.

Bây giờ, kịch bản rõ ràng, và Fed đã thúc đẩy các ngân hàng thực sự sử dụng cơ sở thường trực để nó không còn cảm thấy như một nút hoảng loạn.

Reuters đã mô tả kỷ lục vay ngày 31/12 và chuyển động đồng thời trong công cụ repo ngược của Fed, trong bài viết này.

Vậy đợt tăng đột biến tuần này cho bạn biết gì, bằng tiếng Anh đơn giản?

Nó cho bạn biết rằng tài trợ đô la vẫn căng thẳng xung quanh những thời điểm lịch có thể dự đoán, và hệ thống vẫn dựa vào Fed, và Fed ngày càng thoải mái khi được dựa vào.

Nó cho bạn biết câu chuyện "hệ thống đường ống" chưa bao giờ kết thúc; nó đã phát triển.

Phần lý thuyết âm mưu đúng, và phần họ bỏ lỡ

Nếu ai đó nói thị trường repo đang nhấp nháy đỏ trước khi thế giới chính thức tiếp nhận COVID, điều đó đúng theo nghĩa dòng thời gian đơn giản nhất.

Áp lực tháng 9/2019 có trước cảnh báo COVID tháng 12/2019, bản thân Fed ghi chép giai đoạn tháng 9 trong Fed Notes, và neo thông báo chính thức đầu tiên của WHO là trong Sitrep-1.

Nơi lý thuyết chạy trước bằng chứng là bước nhảy từ "áp lực repo tồn tại" đến "một vụ sụp đổ hệ thống đang diễn ra và cần che đậy."

Giai đoạn repo 2019 có những giải thích được lập luận tốt, có nguồn tốt, phân phối dự trữ, ràng buộc bảng cân đối kế toán, dòng tiền mặt có thể dự đoán cạn kiệt mạnh hơn dự kiến, được bao phủ bởi Fed, BIS, và nghiên cứu của chính New York Fed.

Không có nguồn nào trong số đó đóng khung nó như một sự sụp đổ phái sinh bắt đầu nổi lên. Điều đó không có nghĩa là đòn bẩy ẩn không bao giờ tồn tại; nó có nghĩa là hồ sơ công khai chỉ vào áp lực hệ thống đường ống trước.

Cũng có một khúc quanh yên tĩnh hơn ở đây bị lạc trong những câu chuyện nóng hơn.

Sự hiện diện repo của Fed trên bảng cân đối kế toán riêng của nó có thể trông giống như "thị trường repo tăng đột biến," mặc dù thực sự là "sự can thiệp của Fed đang được sử dụng."

Dữ liệu và câu chuyện có thể di chuyển cùng nhau, và vẫn mô tả những điều khác nhau.

Nếu bạn muốn tự xem, New York Fed công bố kết quả hoạt động hàng ngày trên trang Hoạt động Repo của mình.

Vì vậy, cách tốt nhất để xem điều này mà không thổi phồng nó là đơn giản.

Sự trùng hợp là có thật, quan hệ nhân quả vẫn chưa được chứng minh, và rủi ro hệ thống đường ống vẫn có liên quan.

Tại sao tiền mã hoá nên quan tâm, ngay cả khi bạn không quan tâm đến repo

Đây là phần giải thích tại sao thứ này tiếp tục rò rỉ vào các cuộc trò chuyện về tiền mã hoá.

Hầu hết những người nắm giữ tiền mã hoá đã trải qua ít nhất một chu kỳ mà mọi thứ cảm thấy ổn, sau đó vài ngày sau, mọi biểu đồ đều rơi cùng nhau: Bitcoin, cổ phiếu công nghệ, meme coin, và số dư stablecoin bạn nghĩ là "an toàn" đột nhiên là những thứ duy nhất bạn muốn nắm giữ.

Đó là tính thanh khoản, và repo là một trong những nơi tính thanh khoản thể hiện chính nó.

Stablecoin là một cái khác.

Vào tháng 12, tổng nguồn cung stablecoin dao động khoảng 306 tỷ USD, theo DefiLlama. Một lượng stablecoin nổi ngày càng tăng có thể có nghĩa là nhiều bột khô hơn được đỗ trên chuỗi; nó cũng có thể có nghĩa là mọi người đang giảm rủi ro trong khi ở lại trong sòng bạc, giống như cách các nhà giao dịch trên thị trường truyền thống chuyển sang các công cụ giống tiền mặt.

Khi repo trở nên nhảy, và các ngân hàng bắt đầu nắm bắt tài trợ ngắn hạn từ Fed, đó là lời nhắc nhở rằng "đô la" không chỉ là một con số trong ứng dụng ngân hàng của bạn. Đó là một hệ thống đường ống, tài sản thế chấp, và lời hứa qua đêm.

Tiền mã hoá nằm trên hệ thống đó, ngay cả khi nó giả vờ rằng nó không.

Góc nhìn hướng tới tương lai, những gì 2019 dạy Fed, những gì 2026 có thể dạy tiền mã hoá

Bài học rõ ràng nhất từ năm 2019 là Fed không thích bị ngạc nhiên.

Nó xây dựng hậu thuẫn, nó bình thường hóa ý tưởng rằng nó sẽ chủ động quản lý dự trữ, nó làm cho hỗ trợ repo chính thức hơn.

Thay đổi tháng 12 này, loại bỏ giới hạn tổng hợp trên các hoạt động repo qua đêm thường trực, là một ví dụ tốt.

Vào năm 2026, điều này thiết lập một vài kịch bản quan trọng cho tính thanh khoản tiền mã hoá.

Kịch bản một, hệ thống đường ống được quản lý

Áp lực repo xuất hiện xung quanh ngày thuế và cuối quý; hậu thuẫn Fed hấp thụ nó; lãi suất bình tĩnh lại; tài sản rủi ro tiếp tục giao dịch dựa trên dữ liệu vĩ mô và thu nhập. Tiền mã hoá vẫn là phiên bản beta cao hơn của rủi ro bật/rủi ro tắt, và stablecoin tiếp tục phát triển vì chúng là nơi dễ nhất để các nhà giao dịch toàn cầu đỗ đô la mà không rời khỏi đường ray.

Kịch bản hai, áp lực lịch trở thành một mô hình

Nếu bạn bắt đầu thấy các lần rút lớn lặp đi lặp lại trên cơ sở repo thường trực bên ngoài các thủ phạm lịch thông thường, và bạn thấy SOFR hành xử như thể nó đang thử nghiệm trần thường xuyên hơn, nó cho thấy thị trường tư nhân đang dựa vào Fed mạnh hơn, lâu hơn.

Đó không tự động là một cuộc khủng hoảng, nó làm tăng tỷ lệ cược rằng các điều kiện tính thanh khoản sẽ lật nhanh hơn những người nắm giữ tiền mã hoá mong đợi.

Bạn có thể theo dõi SOFR hàng ngày, và bạn có thể theo dõi việc sử dụng repo ngược qua đêm trên FRED, các con số sẽ cho bạn biết khi tiền mặt đang được tích trữ và khi nó đang được cung cấp.

Kịch bản ba, hậu thuẫn trở thành thị trường

Nếu vai trò của Fed tiếp tục mở rộng, và những người tham gia thị trường tiếp tục định tuyến nhiều nhu cầu tài trợ của họ thông qua các cơ sở chính thức, giá "thị trường tự do" của đô la ngắn hạn quan trọng ít hơn một chút; giá được quản lý bởi chính sách quan trọng nhiều hơn một chút.

Các nhà giao dịch tiền mã hoá đã sống trong một thế giới như vậy, nơi lãi suất tài trợ trên chuỗi, quy tắc margin sàn giao dịch, và nhóm tính thanh khoản stablecoin định hình những gì "thị trường" cảm thấy.

Tài chính truyền thống càng hành xử theo cách tương tự, chu kỳ tiền mã hoá càng bắt đầu trông giống chu kỳ vĩ mô với những bộ trang phục khác nhau.

Vậy, tuần này có chứng minh câu chuyện che đậy COVID không?

Nếu bạn đang tìm kiếm bằng chứng cấp độ tòa án, đợt tăng đột biến repo tuần này không đưa nó cho bạn.

Những gì nó đưa cho bạn là một ống kính sắc nét hơn về một câu chuyện có thật vẫn đang được thảo luận dưới mức.

Hệ thống đã cho thấy sự mong manh vào tháng 9/2019, được ghi chép bởi Fed trong Fed Notes, được phân tích bởi BIS, và được khám phá bởi New York Fed trong nghiên cứu.

Sau đó thế giới bước vào một đại dịch, với dòng thời gian cảnh báo chính thức được neo bởi WHO vào ngày 31/12, và xác nhận của Mỹ được neo bởi CDC vào ngày 20/1.

Những sự kiện đó đủ để giải thích tại sao mọi người kết nối các dấu chấm, và tại sao những kết nối đó cảm thấy thỏa mãn về mặt cảm xúc, đặc biệt đối với bất kỳ ai đã xem thế giới thay đổi trong khi thông điệp chính thức chậm trễ và hệ thống tài chính được hỗ trợ âm thầm ở quy mô lớn.

Câu hỏi tốt hơn cho độc giả tiền mã hoá là câu hỏi sống sót sau cuộc tranh luận về động cơ.

Nếu hệ thống đường ống repo vẫn có thể thắt chặt đột ngột, và nếu Fed ngày càng xây dựng một thế giới trong đó hệ thống đường ống đó chạy qua các cơ sở riêng của nó, thì tính thanh khoản tiền mã hoá sẽ tiếp tục giao dịch như một cái bóng của hệ thống đô la, ngay cả khi câu chuyện nói rằng nó độc lập.

Nếu bạn muốn hiểu chu kỳ tiền mã hoá tiếp theo, đáng xem các đường ống, và đáng giữ trung thực về những gì các đường ống có thể chứng minh.

Bài viết Khoản vay ngân hàng khẩn cấp qua đêm 74 tỷ USD vào đêm giao thừa vừa hồi sinh lý thuyết giải cứu bí mật đen tối năm 2019 xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.