Khi Bitcoin cho thấy sự yếu đi nhẹ, đòn bẩy và các giao dịch phí bảo hiểm bị tan rã, đẩy Strategy (Trước đây gọi là MicroStrategy) ra xa hiệu suất cơ bản của Bitcoin.
Strategy ($MSTR) đã giảm khoảng 66% trong sáu tháng qua, xóa sổ gần 90 tỷ đô la vốn hóa thị trường vào ngày 26 tháng 12 năm 2025. Sự sụt giảm xảy ra ngay cả khi Bitcoin vẫn tương đối kiên cường, làm nổi bật sự ngắt kết nối ngày càng lớn giữa tài sản và đại diện doanh nghiệp của nó.
Nguồn: Ted Pillows trên X
Đợt bán tháo trùng với sự sụp đổ của phí bảo hiểm NAV lâu dài của Strategy, phát hành cổ phiếu mạnh mẽ và mối lo ngại ngày càng tăng về đòn bẩy, tư cách chỉ số và sự phức tạp của bảng cân đối. Khi những rủi ro này tích tụ, các nhà đầu tư dường như ngày càng không muốn trả tiền cho đòn bẩy dựa trên câu chuyện.
Vậy, thị trường đang định giá lại chính xác điều gì ở đây?
Giao dịch được định giá lại khi các nhà đầu tư đánh giá lại mức độ tiếp xúc Bitcoin có đòn bẩy
Thị trường ngày càng coi Strategy như một cấu trúc tài chính có đòn bẩy hơn là một đại diện Bitcoin đơn giản.
Strategy nắm giữ khoảng 60 tỷ đô la Bitcoin [BTC] và tuy nhiên, vốn cổ phần của nó đã giao dịch với mức chiết khấu 20–25% so với giá trị cơ bản đó. Sự đảo ngược này là bằng chứng của một sự thay đổi rõ ràng trong cách các nhà đầu tư định giá đòn bẩy, tính tùy chọn và sự tập trung rủi ro.
Nói về đòn bẩy, một khi phí bảo hiểm NAV biến mất, mức độ tiếp xúc rủi ro giảm tăng tốc. Thứ từng khuếch đại lợi nhuận lại phóng đại tổn thất, củng cố sự thận trọng của nhà đầu tư trong các giai đoạn căng thẳng.
Khi phí bảo hiểm NAV sụp đổ, đòn bẩy ngừng hoạt động
Các giao dịch dựa trên phí bảo hiểm thường tháo gỡ nhanh chóng khi niềm tin và điều kiện thanh khoản xấu đi.
Trong lịch sử, Strategy giao dịch trên giá trị nắm giữ Bitcoin của nó, phản ánh đòn bẩy và lợi thế chiến lược được nhận thức. Đến cuối tháng 12, phí bảo hiểm đó không chỉ biến mất mà còn đảo ngược, báo hiệu định giá lại cấu trúc hơn là biến động ngắn hạn.
Đồng thời, sự pha loãng liên tục làm dấy lên lo ngại về việc nắm bắt giá trị vốn cổ phần dài hạn. Việc phát hành bổ sung làm suy yếu khẩu vị của nhà đầu tư khi rủi ro bảng cân đối ngày càng rõ ràng.
Đòn bẩy quay lưng lại với cổ đông
Đòn bẩy ngừng tăng cường lợi nhuận khi điều kiện thị trường chuyển sang bất lợi cho định vị dựa trên phí bảo hiểm và rủi ro bảng cân đối gia tăng.
Khi biến động tăng, đòn bẩy khuếch đại mức độ tiếp xúc rủi ro giảm, thúc đẩy các nhà đầu tư yêu cầu bồi thường cao hơn hoặc rút khỏi vị thế.
Nói về bảng cân đối, thị trường trong lịch sử đã ưa chuộng sự đơn giản trong thời kỳ căng thẳng. Điều này khiến cấu trúc phức tạp của Strategy không phù hợp với sở thích của nhà đầu tư.
STRC như một tín hiệu phòng thủ giữa áp lực bảng cân đối gia tăng
Thông điệp tập trung vào thu nhập thay thế câu chuyện tăng trưởng khi áp lực tăng lên trên vốn cổ phần.
Michael Saylor quảng bá STRC, một công cụ trả cổ tức tiền mặt 11% hàng năm, phân phối hàng tháng. Mặc dù được đóng khung như một giải pháp thu nhập, thị trường phần lớn diễn giải động thái này là phòng thủ, chứ không phải mở rộng.
Nguồn: X
Lợi suất cao hơn báo hiệu bảo toàn vốn, chứ không phải sự tự tin. Sự thay đổi cho thấy ban quản lý phản ứng với áp lực thị trường, thay vì dẫn dắt với kỳ vọng tăng trưởng.
Vấn đề là gì? Tài sản hay lớp bao bọc?
Cuối cùng, sự phân kỳ làm nổi bật sự phân biệt ngày càng tăng giữa quyền sở hữu Bitcoin và mức độ tiếp xúc doanh nghiệp có đòn bẩy.
Bản thân Bitcoin tránh được sự sụp đổ tương tự, trong khi Strategy hấp thụ phần lớn rủi ro giảm. Sự tách biệt nhấn mạnh cách các nhà đầu tư ngày càng phân biệt tài sản với lớp bao bọc.
Suy nghĩ cuối cùng
- Sự sụp đổ của Strategy phản ánh việc định giá lại đòn bẩy, pha loãng và sự phức tạp của bảng cân đối, không phải sự thất bại của các nguyên tắc cơ bản của Bitcoin.
- Khi phí bảo hiểm NAV biến mất, các nhà đầu tư chuyển sang xa các đại diện có đòn bẩy, ưa chuộng mức độ tiếp xúc đơn giản hơn và bảng cân đối rõ ràng hơn.
Nguồn: https://ambcrypto.com/strategys-66-fall-v-bitcoins-strength-is-leverage-finally-catching-up-to-mstr/
