Chiến lược được cứu khỏi việc loại khỏi Chỉ số, nhưng một điều khoản ẩn đã chặn đứng vòng lặp kiếm tiền vô hạn cho các nhà đầu tư

Mối đe dọa bán tháo cưỡng bức quy mô lớn đối với cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa đã được ngăn chặn.

Tuy nhiên, sự tạm hoãn đó đi kèm với một điều khoản cơ cấu làm thay đổi căn bản nền kinh tế của giao dịch "Kho bạc Bitcoin".

Vào ngày 6 tháng 1, nhà cung cấp chỉ số chuẩn hàng đầu cho thị trường cổ phiếu và ETF toàn cầu, MSCI Inc., đã thông báo sẽ giữ lại "Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số" (DATCOs) trong các chỉ số toàn cầu của mình cho đợt đánh giá tháng 2 năm 2026, giúp các công ty như Strategy (trước đây là MicroStrategy) tránh khỏi việc bị loại bỏ.

Họ tuyên bố:

Sau tin tức này, Michael Saylor, chủ tịch điều hành của Strategy, đã ca ngợi chiến thắng khi vẫn còn trong chỉ số chuẩn.

Tuy nhiên, nhà cung cấp chỉ số đồng thời đã áp dụng biện pháp đóng băng kỹ thuật đối với số lượng cổ phiếu của các thực thể này. Họ giải thích:

Thông qua quyết định này, MSCI đã cắt đứt hiệu quả mối liên kết giữa việc phát hành cổ phiếu mới và việc mua thụ động tự động.

Động thái này đơn giản có nghĩa là "nhược điểm" của thanh lý bắt buộc đã bị loại bỏ, nhưng cơ chế "lợi thế" của giao dịch chỉ số đã bị phá vỡ

Sự kết thúc của lệnh mua cơ học

Phản ứng thị trường ngay lập tức, với mức tăng hơn 6% trong cổ phiếu của Strategy, phản ánh sự nhẹ nhõm rằng sự kiện thanh khoản thảm khốc đã được loại trừ.

Đáng chú ý, JPMorgan cho rằng việc loại trừ hoàn toàn có thể đã kích hoạt từ 3 tỷ đô la đến 9 tỷ đô la trong việc bán thụ động MSTR.

Khối lượng này có thể đã làm sụp đổ giá cổ phiếu và buộc phải thanh lý các khoản nắm giữ Bitcoin.

Tuy nhiên, mối đe dọa bị loại trừ đã bị loại bỏ che giấu một thực tế mới, nơi đòn bẩy nhu cầu tự động đối với cổ phiếu đã biến mất.

Theo lịch sử, khi Strategy phát hành cổ phiếu mới để tài trợ cho việc mua lại Bitcoin, nhà cung cấp chỉ số cuối cùng sẽ cập nhật số lượng cổ phiếu.

Kết quả là, các quỹ thụ động theo dõi chỉ số sau đó được ép buộc về mặt toán học phải mua một phần tỷ lệ của đợt phát hành mới để giảm thiểu sai số theo dõi. Điều này đã tạo ra một nguồn cầu được đảm bảo, không nhạy cảm với giá, giúp hấp thụ sự pha loãng.

Theo chính sách "đóng băng" mới, vòng lặp này bị phá vỡ. Ngay cả khi Strategy mở rộng đáng kể số cổ phiếu lưu hành để huy động vốn, MSCI sẽ bỏ qua những cổ phiếu mới đó cho mục đích tính toán chỉ số.

Trọng số của công ty trong chỉ số sẽ không tăng, và do đó, các ETF và quỹ chỉ số sẽ không bị buộc phải mua giấy tờ mới.

Các nhà phân tích thị trường lưu ý rằng sự thay đổi này buộc phải quay trở lại với các yếu tố cơ bản. Không có sự hỗ trợ của nhu cầu theo dõi chỉ số chuẩn, Strategy và các đối thủ của nó giờ đây phải dựa vào các nhà quản lý tích cực, quỹ đầu cơ và nhà đầu tư bán lẻ để hấp thụ nguồn cung mới.

Định lượng khoảng cách thanh khoản

Để hiểu quy mô của sự thay đổi này, các nhà nghiên cứu thị trường đang mô hình hóa "lệnh mua bị mất" mà các nhà phát hành giờ đây phải điều hướng.

Bull Theory, một công ty nghiên cứu tiền mã hóa, đã định lượng khoảng cách thanh khoản này trong một lưu ý gửi khách hàng. Công ty đưa ra một kịch bản giả định liên quan đến một công ty kho bạc có 200 triệu cổ phiếu đang lưu hành, trong đó khoảng 10% thường được nắm giữ bởi các công cụ theo dõi chỉ số thụ động.

Trong mô hình Bull Theory, nếu công ty đó phát hành 20 triệu cổ phiếu mới để huy động vốn, cơ chế chỉ số cũ cuối cùng sẽ yêu cầu các quỹ thụ động mua 2 triệu cổ phiếu trong số đó.

Tại mức giá lý thuyết là 300 đô la mỗi cổ phiếu, điều đó tương đương với 600 triệu đô la áp lực mua tự động, không nhạy cảm với giá.

Theo đợt đóng băng mới của MSCI, Bull Theory lưu ý rằng lệnh mua 600 triệu đô la giảm xuống 0.

Xem xét điều này, họ tuyên bố:

Điều này có nghĩa là nhu cầu cưỡng bức từ các quỹ chỉ số đã bị loại bỏ.

Do đó, nó đặt ra một trở ngại đáng kể cho Strategy, công ty đã phát hành hơn 15 tỷ đô la cổ phiếu mới trong suốt năm 2025 để tích lũy Bitcoin một cách tích cực.

Nếu công ty cố gắng nhân rộng quy mô phát hành đó vào năm 2026, họ sẽ làm điều đó trong một thị trường thiếu hỗ trợ thụ động. Không có lệnh mua cơ cấu đó, rủi ro điều chỉnh giá trong các sự kiện pha loãng tăng lên đáng kể.

Các ETF nổi lên như những người chiến thắng thầm lặng

Quyết định của MSCI giới hạn các công ty này thay vì trục xuất họ hoặc để họ yên đã làm thay đổi đáng kể động lực cạnh tranh trong lĩnh vực quản lý tài sản.

Trong năm qua, các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã trưởng thành như một loại tài sản và đã chứng kiến sự quan tâm đáng kể từ các tổ chức. Thực tế, sự gia tăng này đã khiến công ty mẹ cũ của MSCI, Morgan Stanley, nộp đơn xin ETF Bitcoin giao ngay của riêng mình.

Từ góc độ này, Strategy cạnh tranh với các ETF Bitcoin tính phí này, cung cấp cho nhà đầu tư một cách để có được tiếp xúc Bitcoin thụ động thông qua cơ cấu công ty hoạt động. Bằng cách đóng băng trọng số chỉ số của các DATCO, quy tắc mới làm giảm khả năng mở rộng quy mô hiệu quả của họ thông qua thị trường cổ phiếu.

Nếu khả năng huy động vốn rẻ của Strategy bị hạn chế, các nhà phân bổ lớn có thể xoay vốn ra khỏi cổ phiếu doanh nghiệp và vào các ETF giao ngay, không mang rủi ro hoạt động của một công ty hoặc biến động phí bảo hiểm so với NAV.

Dòng vốn này sẽ trực tiếp có lợi cho các nhà phát hành ETF giao ngay, bao gồm các ngân hàng lớn của Wall Street, nắm bắt hiệu quả các khoản phí trước đây được phản ánh trong phí bảo hiểm cổ phiếu.

Bằng cách vô hiệu hóa hiệu ứng "bánh đà" của Chiến lược kho bạc, nhà cung cấp chỉ số có thể đã vô tình hoặc cố ý, san bằng sân chơi có lợi cho các sản phẩm quản lý tài sản truyền thống.

Bài viết Strategy được cứu khỏi việc bị loại khỏi chỉ số, nhưng một điều khoản ẩn giấu thực sự giết chết vòng lặp tiền vô hạn cho các nhà đầu tư xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.