Cơ chế “xoáy chết” tiềm ẩn của Ethereum có thể đóng băng 800 tỷ USD

Một báo cáo nghiên cứu từ Ngân hàng Italy cảnh báo rằng sự sụt giảm giá ETH có thể phá vỡ khả năng xử lý giao dịch của blockchain và đóng băng hơn 800 tỷ USD tài sản.

Báo cáo, do Claudia Biancotti thuộc Cục Công nghệ Thông tin của ngân hàng trung ương thực hiện, mô tả một kịch bản lan truyền rủi ro, trong đó việc giảm giá ETH làm suy yếu hạ tầng bảo mật của blockchain đến mức không thể hoạt động.

Theo báo cáo, sự cố này sẽ “bẫy” và làm tổn hại các cổ phiếu, trái phiếu và stablecoin đã được token hóa, vốn đang ngày càng được các tổ chức tài chính lớn đưa lên sổ cái công khai. Báo cáo thách thức giả định rằng các tài sản được quản lý trên blockchain công khai có thể “miễn nhiễm” với biến động của tiền điện tử nền tảng.

Theo nghiên cứu, độ tin cậy của lớp thanh toán trong các mạng phi tập trung như Ethereum gắn chặt với giá trị thị trường của token không được bảo chứng.

Bẫy kinh tế của validator

Điểm cốt lõi của báo cáo là sự khác biệt cơ bản giữa hạ tầng thị trường tài chính truyền thống và blockchain phi tập trung.

Trong tài chính truyền thống, các hệ thống thanh toán được vận hành bởi các tổ chức có quản lý, chịu giám sát, yêu cầu vốn và có hậu thuẫn từ ngân hàng trung ương. Họ được trả bằng tiền fiat để đảm bảo giao dịch hoàn tất hợp pháp và kỹ thuật.

Ngược lại, mạng Ethereum dựa vào lực lượng “validator” phi tập trung, là các nhà vận hành độc lập xác thực và hoàn tất giao dịch. Họ không bị ràng buộc pháp lý phục vụ hệ thống tài chính mà chủ yếu bị thúc đẩy bởi lợi nhuận.

Validator phải chi trả chi phí thực tế cho phần cứng, internet và an ninh mạng, trong khi doanh thu chủ yếu tính bằng ETH. Báo cáo lưu ý rằng ngay cả khi lợi suất staking ổn định về token, một sự sụt giảm “mạnh và kéo dài” về giá USD của ETH có thể xóa sạch giá trị thực của thu nhập này.

Nếu doanh thu từ xác thực giao dịch thấp hơn chi phí vận hành, các validator lý trí sẽ tắt hệ thống. Một vòng xoáy giảm giá kèm kỳ vọng tiêu cực kéo dài có thể khiến họ bán tháo ETH đã stake, dẫn đến việc validator bị vô hiệu hóa và mạng lưới dừng hoạt động hoàn toàn. Trong trường hợp này, lớp thanh toán sẽ ngừng vận hành, khiến các giao dịch không được xử lý và tài sản trên blockchain trở nên “bất động”.

Khi ngân sách bảo mật bị phá vỡ

Mối nguy không chỉ là tắc nghẽn giao dịch. Báo cáo lập luận rằng sụp đổ giá ETH sẽ giảm đáng kể chi phí để các tác nhân xấu chiếm quyền kiểm soát mạng.

Khái niệm “ngân sách bảo mật kinh tế” được định nghĩa là mức đầu tư tối thiểu để kiểm soát đủ stake nhằm tấn công mạng lưới. Trên Ethereum, kiểm soát hơn 50% sức mạnh xác thực cho phép kẻ tấn công thao túng cơ chế đồng thuận, thực hiện chi tiêu gấp đôi và kiểm duyệt giao dịch.

Đến tháng 9/2025, báo cáo ước tính ngân sách bảo mật của Ethereum khoảng 17 triệu ETH (~71 tỷ USD). Trong điều kiện thị trường bình thường, chi phí cao này khiến một cuộc tấn công “rất khó xảy ra”. Tuy nhiên, giá ETH giảm sẽ kéo chi phí tấn công theo, trong khi các validator chân chính rút lui, làm giảm tổng stake, tạo điều kiện cho kẻ tấn công chiếm đa số.

Rủi ro với tài sản “an toàn”

Cơ chế này đặc biệt nguy hiểm với các tài sản thực (RWAs) và stablecoin trên Ethereum. Đến cuối 2025, Ethereum lưu trữ hơn 1,7 triệu tài sản với tổng vốn hóa vượt 800 tỷ USD, trong đó khoảng 140 tỷ USD là hai stablecoin lớn được bảo chứng bằng USD.

Khi ETH mất gần toàn bộ giá trị, token này ít hấp dẫn kẻ tấn công, nhưng hạ tầng vẫn chứa hàng tỷ USD trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp và stablecoin. Kẻ xấu có thể chiếm mạng lưới và thực hiện chi tiêu gấp đôi các tài sản này, bán trên sàn đổi lấy fiat đồng thời gửi sang ví khác trên chuỗi, kéo rủi ro vào hệ thống tài chính truyền thống. Nếu các nhà phát hành hoặc quỹ bị pháp lý ràng buộc phải hoàn trả tài sản token hóa, căng thẳng tài chính sẽ lan từ thị trường crypto sang bảng cân đối thực tế.

Không có lối thoát khẩn cấp

Trong khủng hoảng tài chính truyền thống, nhà đầu tư thường tìm “nơi an toàn” để di chuyển vốn. Trong trường hợp blockchain Ethereum sụp đổ, việc chuyển tài sản sang mạng khác gặp nhiều trở ngại.

• Các cầu nối cross-chain dễ bị hack và khó mở rộng để xử lý dòng di cư ồ ạt.

• Bản chất phi tập trung khiến việc phối hợp khó khăn, khác với sàn giao dịch tập trung có thể tạm dừng giao dịch.

• Khoảng 85 tỷ USD tài sản bị khóa trong DeFi không thể phản ứng ngay với sự cố lớp thanh toán.

Hệ sinh thái cũng thiếu “người cho vay cuối cùng” để cứu mạng lưới. Cơ chế giới hạn validator rút lui chỉ là kỹ thuật, không phải hỗ trợ kinh tế. Báo cáo còn cho rằng việc các tổ chức lớn mua vào để cứu ETH “rất khó thành công” trong khủng hoảng niềm tin.

Bài toán chính sách

Báo cáo đặt câu hỏi: Liệu các blockchain phi phép có nên được coi là hạ tầng thị trường tài chính quan trọng không?

Trong khi một số công ty ưu tiên blockchain được quản lý, blockchain công khai vẫn hấp dẫn nhờ khả năng tiếp cận và tương tác. Việc triển khai tài sản truyền thống trên blockchain công khai, như quỹ tiền thị trường token hóa của BlackRock trên Ethereum và Solana, tiềm ẩn rủi ro: “sức khỏe lớp thanh toán phụ thuộc vào giá của token đầu cơ.”

Kết luận báo cáo: các ngân hàng trung ương “không thể kỳ vọng” cứu giá token tư nhân chỉ để bảo vệ hạ tầng. Thay vào đó, nhà quản lý có thể yêu cầu các nhà phát hành duy trì dữ liệu sở hữu ngoài chuỗi và chuẩn bị “chuỗi dự phòng” để di chuyển tài sản khi lớp Ethereum sụp đổ. Nếu thiếu những biện pháp này, hệ thống tài chính có nguy cơ bị tê liệt chỉ vì sụp đổ một tài sản crypto đầu cơ.

• Grayscale biến lợi suất staking ETH thành dòng tiền mà nhà đầu tư ETF dễ nhận thấy
• Samson Mow dự đoán Elon Musk sẽ “đầu tư mạnh” vào Bitcoin trong năm 2026
• Nhà phân tích: Tỷ lệ ETH/BTC chạm đáy vào tháng 4, phản ánh chu kỳ năm 2019

Vương Tiễn