Với vàng ở bên trái và Phố Wall ở bên phải, Bitcoin đứng tại ngã tư của chu kỳ cũ và mới.

Tác giả: Nancy, PANews

"Với rất nhiều tài sản tốt trên thế giới, Bitcoin không còn hấp dẫn như trước nữa."

Trong khi vàng vượt qua mốc 5.000 USD và bắt đầu đợt tăng giá lịch sử, Bitcoin vẫn im lặng. Một cuộc tranh luận về Bitcoin đang nảy sinh trong cộng đồng crypto, và mọi người không khỏi tự hỏi: câu chuyện "vàng kỹ thuật số" của nó có thể tiếp tục?

Gần đây, crypto KOL @BTCdayu đã chia sẻ quan điểm của một Bitcoin OG đã bán hơn 80% lượng Bitcoin nắm giữ và tuyên bố rằng Bitcoin đang đối mặt với sự thay đổi căn bản trong câu chuyện của nó. Quan điểm này nhanh chóng gây ra cuộc thảo luận sôi nổi trong cộng đồng crypto.

Những người vận hành mới, logic định giá mới

Nửa đầu lịch sử của Bitcoin là thời kỳ hoàng kim của việc kiếm tiền từ kiến thức, với sân khấu chủ yếu thuộc về một số ít người áp dụng sớm và những người xây dựng cơ sở hạ tầng.

Nhưng ở nửa sau, luật chơi đã thay đổi căn bản. Với việc phê duyệt Bitcoin spot ETF, phân bổ quy mô lớn của các công ty như Strategy và các công ty DAT khác, cùng với việc đưa Bitcoin vào tầm nhìn chiến lược quốc gia của chính phủ Mỹ, Bitcoin buộc phải mặc "trang phục chính thức" do Wall Street thiết kế.

Trong chu kỳ này, Bitcoin âm thầm hoàn thành việc chuyển đổi quyền sở hữu quy mô lớn, với những người nắm giữ ban đầu dần rời khỏi thị trường và các tổ chức Wall Street gia nhập với số lượng lớn, biến Bitcoin từ tài sản tăng trưởng thành tài sản phân bổ.

Điều này có nghĩa là quyền định giá của Bitcoin đang chuyển từ thị trường phi chính thức ngoài khơi sang hệ thống tài chính trong nước do đồng đô la Mỹ thống trị. Từ kênh giao dịch và thanh khoản đến khung pháp lý, Bitcoin đang hội tụ về biến động cao và beta cao của tài sản rủi ro định giá bằng đô la.

Đồng sáng lập và CEO của Solv Protocol, Meng Yan, tuyên bố thẳng thắn rằng thế giới hiện đã bước vào thời đại đối đầu đế quốc, và câu hỏi quan trọng nhất là ai sẽ thắng và ai sẽ thua. Mục đích của quy định Mỹ không chỉ là đô la hóa tài sản crypto, mà còn biến tiền điện tử và RWA (Tài sản thế giới thực) thành công cụ cho sự mở rộng liên tục của quyền bá chủ đô la trong kỷ nguyên kỹ thuật số. Nếu Bitcoin chỉ là một tài sản đô la tầm thường khác, thì triển vọng của nó thực sự đáng lo ngại. Tuy nhiên, nếu crypto trở thành hệ thống vũ khí hạt nhân của nền kinh tế kỹ thuật số đô la, thì BTC, với tư cách là tàu sân bay chạy bằng năng lượng hạt nhân của nó, vẫn có một tương lai đầy hứa hẹn. Đối với Mỹ, vấn đề chính hiện nay là quyền kiểm soát của họ đối với Bitcoin vẫn chưa đủ cao.

Theo crypto KOL @Joshua.D, mặc dù Bitcoin đã trở thành "tài sản đô la" có tương quan cao với Cổ phiếu Mỹ, tác động của nó đối với giá thì hỗ trợ nhiều hơn là gây áp lực. Các bên liên quan đằng sau điều này là ETF, các công ty niêm yết, và thậm chí cả chiến lược quốc gia. Việc "thể chế hóa" này thực sự đã thêm một đệm an toàn cho Bitcoin, nâng cao hiệu quả mức giá sàn.

Tuy nhiên, trong khi việc gia nhập của các bên chính thống đã mở rộng nguồn vốn thông qua các kênh tuân thủ, Bitcoin hiện đang đối mặt với tình trạng khó xử về định vị tài sản.

Một số người cho rằng nếu lạc quan về hệ thống đô la, mua Cổ phiếu Mỹ, trái phiếu hoặc các gã khổng lồ công nghệ cung cấp thanh khoản tốt hơn, dòng tiền thực và độ chắc chắn lớn hơn. Ngược lại, Bitcoin lúc này giống như cổ phiếu công nghệ rủi ro cao không có dòng tiền, đặt ra câu hỏi về hiệu quả chi phí của nó. Ngược lại, nếu bi quan về hệ thống đô la, theo logic nên tìm kiếm tài sản có tương quan âm với đô la. Bitcoin, được "điều chỉnh" bởi các tổ chức chính thống, có tương quan rất cao với Cổ phiếu Mỹ; khi thanh khoản đô la co lại, nó thường sụp đổ trước Cổ phiếu Mỹ, thay vì phòng ngừa rủi ro.

Nói cách khác, Bitcoin đang bị kẹt giữa việc là nơi trú ẩn an toàn và rủi ro; nó không phải là nơi trú ẩn an toàn như vàng cũng không phải là cổ phiếu tăng trưởng như cổ phiếu công nghệ. Một số người thậm chí trích dẫn dữ liệu lịch sử cho thấy Bitcoin hiện sở hữu đặc điểm của 70% cổ phiếu công nghệ và 30% vàng.

Danh tính mới này cũng bắt đầu ảnh hưởng đến khoản phí trung lập của Bitcoin trong địa chính trị.

Giữa rủi ro địa chính trị toàn cầu leo thang và thâm hụt nợ Mỹ mất kiểm soát, các quốc gia không phải Mỹ đang đẩy nhanh nỗ lực phi đô la hóa. Vàng, với lịch sử tín dụng hàng thiên niên kỷ và tính trung lập chính trị, đã trở lại tiền tuyến, với giá liên tục đạt cao nhất mọi thời đại. Trong khi đó, trong mắt các quốc gia không phải Mỹ, Bitcoin không còn được xem như một loại tiền tệ không biên giới, mà là một công cụ phái sinh đô la bị ảnh hưởng bởi quyền định giá của Wall Street.

Kết quả là, chúng ta đã thấy các loại tiền tệ cứng truyền thống như vàng trở lại sân khấu trung tâm, trong khi Bitcoin rơi vào thời kỳ giao dịch đi ngang dài và biến động buồn tẻ, điều này tiếp tục làm xói mòn niềm tin nắm giữ của nhà đầu tư.

Mặc dù vậy, theo crypto KOL @Pickle Cat, mọi người đều có cách diễn giải Hamlet của riêng mình, và crypto-punk là nhu cầu cốt lõi cho Bitcoin, chỉ bị suy yếu bởi "chủ lưu hóa và tài chính hóa truyền thống". Nhưng nơi có điểm yếu, cũng phải có sức mạnh. Nó giống như dân chủ; sức hấp dẫn của nó nằm ở cơ chế tự điều chỉnh, nhưng sự điều chỉnh này thường chỉ xảy ra khi hệ thống đã đạt đến trạng thái cực đoan nào đó, tại thời điểm đó công chúng mới thực sự nhận ra nó.

Sự di chuyển lớn của sức mạnh tính toán: "sự phản bội" của các công ty Mining Bitcoin

Ngoài câu chuyện dao động về phía cầu, những thay đổi về phía cung cũng đã làm trầm trọng thêm sự bi quan của thị trường. Là một người chơi quan trọng trong mạng lưới Bitcoin, các thợ đào đang trải qua một cuộc di chuyển vốn lớn, "từ bỏ Bitcoin vì AI."

Theo dữ liệu mới nhất từ Hashrate Index, trung bình di động 7 ngày của Tỷ lệ Hash toàn mạng Bitcoin đã giảm xuống 993 EH/s, giảm gần 15% so với ATH vào tháng 10 năm ngoái. Trong khi đó, theo các nhà phân tích JPMorgan, phần thưởng khối hàng ngày trung bình trên mỗi EH/s cho các thợ đào Bitcoin dự kiến sẽ giảm xuống 38.700 USD vào tháng 12 năm 2025, mức thấp kỷ lục.

Nguyên nhân trực tiếp của sự sụt giảm sức mạnh tính toán nằm ở sự xấu đi liên tục của nền kinh tế Mining Bitcoin. Chu kỳ Bitcoin Halving đã dẫn đến việc giảm 50% phần thưởng khối, cùng với độ khó Mining cao kỷ lục, khiến nhiều máy Mining gần hoặc thậm chí dưới giá tắt máy. Biên lợi nhuận của các thợ đào đã bị ép nghiêm trọng, một số buộc phải tắt máy để cắt lỗ, trong khi những người khác đã giảm áp lực dòng tiền bằng cách bán Bitcoin.

Cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn nằm ở chỗ sức mạnh tính toán đã trở thành "dầu" của kỷ nguyên mới, thay đổi dòng chảy của sức mạnh tính toán.

Nhiều công ty Mining tin rằng so với mô hình kinh doanh Mining Bitcoin có chu kỳ cao, biến động và không đáng tin cậy, các trung tâm dữ liệu AI cung cấp nhu cầu dài hạn, chắc chắn và lợi nhuận cao hơn. Quan trọng hơn, cơ sở hạ tầng điện quy mô lớn tích lũy, tài nguyên địa điểm và kinh nghiệm vận hành của họ chính xác là các tài nguyên khan hiếm nhất cho các cụm tính toán AI, làm cho việc chuyển đổi thực tế và khả thi hơn.

Kết quả là, các công ty Mining Bitcoin như Core Scientific, Hut 8, Bitfarms, HIVE, TeraWulf và Cipher Miner đã tập thể "phản bội". Theo dự đoán của CoinShares, đến cuối năm 2026, doanh thu của các công ty Mining từ Mining có thể giảm từ 85% xuống dưới 20%, chuyển sự phụ thuộc sang cơ sở hạ tầng AI.

Tuy nhiên, sự chuyển đổi này cực kỳ tốn kém. Một mặt, việc nâng cấp các trang trại Mining truyền thống thành trung tâm dữ liệu AI đòi hỏi cải tạo cơ sở hạ tầng quy mô lớn, chi phí cao. Mặt khác, giá máy chủ GPU hiệu suất cao vẫn cao, và đầu tư vốn ban đầu là rất lớn nếu muốn hình thành cụm sức mạnh tính toán quy mô lớn.

Đối với các công ty Mining cần chuyển đổi khẩn cấp, Bitcoin, tài sản có thanh khoản nhất, tự nhiên trở thành công cụ tài chính trực tiếp và hiệu quả nhất, dẫn họ đến việc liên tục bán Bitcoin trên thị trường thứ cấp. Việc bán liên tục từ phía cung này không chỉ đè nén giá Bitcoin mà còn ép hơn nữa biên lợi nhuận của các thợ đào còn lại, buộc nhiều người phải tắt máy hoặc chuyển đổi hoạt động.

"Sự phản bội" bán coin để mua xẻng này đã, ở một mức độ nào đó, rút kiệt thanh khoản và làm suy yếu niềm tin thị trường.

Tuy nhiên, Meng Yan chỉ ra rằng ý tưởng về việc các thợ đào Bitcoin chuyển đổi sang cơ sở hạ tầng tính toán AI thực ra là một mệnh đề giả, nhiều hơn là một câu chuyện do các công ty Mining niêm yết Mỹ bịa đặt để ổn định giá cổ phiếu trong bối cảnh lợi nhuận co lại. Ngoài khả năng tái sử dụng điện, hầu như không có gì chung giữa hai bên, từ phần cứng thiết bị và kiến trúc mạng đến kỹ năng vận hành và hệ sinh thái phần mềm, và họ không cung cấp lợi thế bổ sung nào so với các trung tâm dữ liệu AI chuyên dụng.

Joshua.D chỉ ra thêm rằng các máy Mining Bitcoin chính được sử dụng hiện nay là các thợ đào ASIC. Những máy này chỉ có thể Mining; những thứ duy nhất có thể chuyển đổi là cơ sở vật chất và cơ sở hạ tầng điện. Do đó, sự sụt giảm Tỷ lệ Hash là quá trình chọn lọc tự nhiên trong ngành. Trong lịch sử, sự sụt giảm Tỷ lệ Hash thường là dấu hiệu của thị trường "gỡ rối", giảm áp lực bán trong tương lai, thay vì kích hoạt sự sụp đổ. Miễn là mạng Bitcoin vẫn có thể tạo khối bình thường, biến động Tỷ lệ Hash chỉ đơn giản là cơ chế điều chỉnh thị trường.

Bitcoin gấp nếp đứng ở ngã tư của chu kỳ cũ và mới.

Bây giờ Bitcoin đã chính thức bước vào dòng chính, nó không chỉ kể câu chuyện cũ về "vàng kỹ thuật số", mà còn viết một kịch bản mới cho tài sản tài chính chính thống.

Bitcoin đang loại bỏ hình ảnh đầu cơ thuần túy và phát triển thành một kho chứa thanh khoản toàn cầu, với sự chấp nhận chính thống mở cửa cho các quỹ tuân thủ. Quyền truy cập tài chính này nâng cao đáng kể khả năng sống sót và khả năng phục hồi của Bitcoin.

Ngoài ánh đèn sân khấu Wall Street, ở các quốc gia có lạm phát nghiêm trọng như Nigeria, Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ, việc sử dụng Bitcoin đang trải qua sự tăng trưởng bùng nổ. Ở đó, Bitcoin không chỉ là một tài sản, mà là phao cứu sinh chống lại việc phát hành tràn lan của Fiat và là biện pháp bảo vệ tài sản gia đình. Nhu cầu thực sự từ dưới lên này chứng minh rằng nó vẫn là một tấm khiên trong tay người bình thường.

Không còn nghi ngờ gì nữa rằng một Bitcoin gấp nếp hiện đang được trình bày cho chúng ta.

Nó từ biệt những huyền thoại làm giàu nhanh của thời đại biên giới phương Tây và loại bỏ thẩm mỹ cyberpunk lý tưởng, thay vào đó trình bày một đặc điểm tài sản trưởng thành ổn định hơn, thậm chí có phần buồn tẻ.

Đây không phải là kết thúc của vàng kỹ thuật số, mà là dấu hiệu của sự trưởng thành của nó. Cũng giống như vàng đã trải qua một quá trình dài tái cấu trúc sự đồng thuận giá trị trước khi trở thành dự trữ ngân hàng trung ương, Bitcoin ngày nay có thể đang đứng ở một bước ngoặt lịch sử tương tự.

Nhìn lại sự phát triển của Bitcoin, câu chuyện của nó đã không ngừng phát triển. Từ hệ thống tiền mặt điện tử ngang hàng ban đầu được hình dung trong white paper của Satoshi Nakamoto, cho phép thanh toán nhỏ, tức thì; đến việc được xem như một loại tiền tệ phi chủ quyền để chống lạm phát Fiat; sau đó phát triển thành "vàng kỹ thuật số", trở thành công cụ lưu trữ giá trị và chống lạm phát; và bây giờ, với sự tham gia của Wall Street, câu chuyện tiềm năng tiếp theo của Bitcoin có thể hướng đến tài sản dự trữ quốc gia có chủ quyền. Tất nhiên, quá trình này chắc chắn sẽ khá dài, nhưng nó không còn là một giấc mơ hão huyền.

Tuy nhiên, mọi thứ đều có chu kỳ của nó, và tài sản cũng không ngoại lệ. Theo mô hình luân chuyển tài sản của đồng hồ Merrill Lynch, chỉ số kinh tế toàn cầu đang chuyển sang thời kỳ thuận lợi cho hàng hóa. Bitcoin đã tăng hàng chục triệu lần trong thập kỷ qua và đang bước vào một chu kỳ kinh tế vĩ mô mới. Giá trị dài hạn của nó không nên bị phủ nhận dễ dàng chỉ vì sự Củng cố đi ngang (Sideway consolidation) giá tạm thời hoặc một khoảng thời gian hoạt động kém hơn so với vàng và bạc.

Ở ngã tư của chu kỳ cũ và mới này, cả những người chơi lâu năm đang rời đi và các tổ chức đang gia nhập đều đang bỏ phiếu cho tương lai bằng tiền thật. Thời gian sẽ cung cấp câu trả lời cuối cùng.