Các công ty dự trữ Bitcoin đang lỗ hàng triệu đô la nhưng chiến lược vẫn không thay đổi ngay cả khi giá ở mức 78.000 USD

Các quỹ dự trữ Bitcoin được thiết kế để trông không thoải mái trong các đợt giảm giá, bởi vì chiến lược họ đang chạy rất đơn giản: lấy một tài sản biến động, đưa nó vào bảng cân đối kế toán doanh nghiệp và tài trợ thêm thông qua thị trường vốn. Khi Bitcoin giảm, tác động định giá theo thị trường chính là trọng tâm, không phải điểm nhấn.

Câu hỏi thực sự là liệu công ty có thể duy trì máy móc tài trợ đủ lâu để biến động quay trở lại hướng ngược lại hay không.

Giá Bitcoin khoảng $78,500 vào ngày 1 tháng 2 biến cuộc trò chuyện về các khoản lỗ chưa thực hiện thành bài kiểm tra căng thẳng cho tất cả những ai mua gần đỉnh chu kỳ, và là lời nhắc nhở rằng những người chấp nhận sớm vẫn có đệm lớn ngay cả khi tiêu đề trông xấu xí.

• Strategy đang nắm giữ 712,647 BTC với chi phí trung bình khoảng $76,037 mỗi BTC, đưa nó vào khoảng $1,76 tỷ lợi nhuận trên giấy.
• Metaplanet đang nắm giữ 35,102 BTC ở mức $107,716, khoảng $1,03 tỷ lỗ.
• Trump Media đang nắm giữ 11,542 BTC ở mức $118,529, khoảng $462 triệu lỗ.
• Tesla đang nắm giữ 11,509 BTC ở mức $33,539, khoảng $517 triệu lợi nhuận.
• Coinbase đang nắm giữ 14,548 BTC ở mức $71,465, khoảng $102 triệu lợi nhuận.

Đối với các công ty nơi BitcoinTreasuries hiển thị số dư nhưng không có chi phí trung bình, bất kỳ phép tính "khoản lỗ chưa thực hiện" nào đều trở thành ước tính.

Ví dụ, Bullish được liệt kê ở mức 24,300 BTC không có cơ sở chi phí. Nếu bạn coi mức đóng cửa ngày 31 tháng 8 năm 2025 là $108,248 như một đại diện thô cho giai đoạn khi các quỹ dự trữ chu kỳ muộn đang xây dựng vị thế, điều đó sẽ ngụ ý khoảng $621 triệu lỗ trên giấy ở giá hiện tại, nhưng đó chỉ là một giả định rất thô và rất bi quan.

American Bitcoin Corp được liệt kê ở mức 5,843 BTC không có chi phí trung bình được công bố. Nếu bạn neo vào mức đóng cửa ngày 31 tháng 5 năm 2025 là $104,654 như một đại diện xung quanh ngày "nắm giữ từ", bạn sẽ nhận được ước tính giảm $128 triệu.

MARA được liệt kê ở mức 53,250 BTC không có chi phí trung bình được công bố, điều này làm cho bất kỳ ước tính lỗ toàn bộ vị thế nào đều mang tính đầu cơ.

Sự khó chịu đó là lý do tại sao khung xung quanh "các khoản lỗ chưa thực hiện" tiếp tục quay trở lại. Nó lấy một tài sản quỹ dự trữ biến động và buộc nó qua một bảng điểm hàng quý. Nhưng bảng điểm đó cũng là những gì các công ty này đã chọn khi họ quyết định chạy Bitcoin như một chiến lược bảng cân đối kế toán thay vì một giao dịch.

Lỗ trên giấy là bình thường vì biến động là sản phẩm

Nếu một công ty muốn lợi ích tăng giá của Bitcoin, nó phải chấp nhận bất lợi giảm giá của Bitcoin một cách công khai. Đó là sự đánh đổi khi có một tài sản có thể di chuyển hàng chục nghìn đô la trong một năm. Khi thị trường yếu, các khoản lỗ trên giấy tăng nhanh và chúng trông lớn hơn nếu người mua đến muộn.

Metaplanet là một ví dụ điển hình về điều này vì chi phí trung bình được công bố của nó vẫn cao hơn giá hiện tại. Ở mức 35,102 BTC và $107,716 mỗi coin, nó đang mang một khoảng cách định giá theo thị trường lớn khi Bitcoin nằm gần $78,500.

Trump Media cho thấy cùng một mô hình, với chi phí trung bình mỗi coin cao hơn và một đống nhỏ hơn. Trong cả hai trường hợp, con số tiêu đề có thể trông giống như thất bại khi thị trường giảm, mặc dù chiến lược không bao giờ hứa hẹn các quý suôn sẻ.

Tesla và Coinbase có thể chịu đựng sự giảm giá dễ dàng hơn vì chi phí trung bình của họ thấp hơn nhiều so với giá thị trường hiện tại. Sự khác biệt trong điểm nhập đó thường được coi như may mắn, nhưng nó cũng mô tả một sự phân chia cấu trúc: những người chấp nhận sớm có thời gian, trong khi những người chấp nhận muộn cần tài trợ làm đệm.

Strategy nằm ở đâu đó ở giữa. Chi phí trung bình tổng thể của nó thấp hơn giá spot hiện tại, vì vậy vị thế cơ bản vẫn tích cực. Nhưng các giao dịch mua gần đây của nó đã xảy ra ở mức cao hơn nhiều so với mức trung bình đó, đó là lý do tại sao công ty có thể tăng trên đống suốt đời trong khi vẫn thêm các đợt mới bị lỗ nhanh chóng.

Đó là lý do tại sao các khoản lỗ chưa thực hiện không phải là rủi ro cốt lõi ở đây. Rủi ro cốt lõi là liệu công ty có thể tiếp tục tài trợ mua hàng và thực hiện nghĩa vụ thông qua chu kỳ giảm mà không bị buộc phải bán hay không.

Rủi ro thực sự là ngăn xếp tài trợ, không phải con số đỏ

Một chiến lược quỹ dự trữ Bitcoin là một chiến lược tài trợ với vỏ bọc Bitcoin. Một khi bạn chấp nhận điều đó, việc vượt qua biến động không còn là một câu động lực nữa mà trở thành vấn đề bảng cân đối kế toán.

Strategy là trường hợp rõ ràng nhất vì nó có nhịp độ mua đều đặn. Nó báo cáo 22,305 BTC được mua từ ngày 12 tháng 1 đến ngày 19 tháng 1, và công bố thêm 2,932 BTC được mua từ ngày 20 tháng 1 đến ngày 25 tháng 1, đưa lượng nắm giữ lên 712,647 BTC.

Những giao dịch mua đó là những gì giữ cho thị trường đảm bảo rằng máy móc tiếp tục chạy. Loại niềm tin đó có giá trị khi giá tăng vì nó hỗ trợ câu chuyện rằng vốn chủ sở hữu có thể được sử dụng làm cầu nối đến nhiều Bitcoin hơn. Nhưng nó trở nên mong manh khi giá yếu, vì nó cho thấy cây cầu ngày càng đắt đỏ hơn.

Nếu giá cổ phiếu giảm nhanh hơn Bitcoin, sự pha loãng trở nên nặng nề hơn trên mỗi đơn vị BTC được mua. Nếu thị trường vốn thắt chặt, chi phí huy động tiền tăng lên. Nếu vốn chủ sở hữu giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị BTC cơ bản, việc phát hành cổ phiếu cảm thấy trừng phạt và có thể nuôi một vòng lặp nơi mỗi lần huy động làm suy yếu yêu cầu trên mỗi cổ phần.

Đó là vì những gì buộc bán là sự không khớp giữa nhu cầu tiền mặt và các lựa chọn tài trợ, không phải bản thân các khoản lỗ. Về lý thuyết, một công ty có thể ngồi trên các khoản lỗ trên giấy lớn vô thời hạn nếu nó có thời gian, thanh khoản và không có kỳ hạn cứng đòi hỏi hành động vào thời điểm xấu.

Tuy nhiên, các khoản lỗ trên giấy của một công ty cũng có thể bị dồn vào góc nếu nó có nghĩa vụ ngắn hạn không thể tái tài trợ, hoặc nếu nó dựa vào phí bảo hiểm thị trường đã biến mất.

Các thợ đào làm phức tạp bức tranh vì họ có thể thêm BTC thông qua sản xuất thay vì mua hàng, nhưng họ vẫn phải đối mặt với cùng một vấn đề tài trợ thông qua một kênh khác: chi phí hoạt động.

Ví dụ, MARA được liệt kê ở mức 53,250 BTC, và nó cũng công bố một giao dịch mua trực tiếp trên thị trường 400 BTC vào tháng 10 năm ngoái.

Nếu bạn coi chế độ giá tháng 10 đó là đại diện cho các giao dịch mua chu kỳ muộn, khoản lỗ trên giấy trên các đợt chi phí cao có thể lớn ngay cả khi toàn bộ đống của công ty có chi phí trung bình thấp hơn nhiều từ khai thác và tích lũy trước đó.

Điểm ở đây không phải là ghim MARA vào một con số lỗ duy nhất. Điểm là các thợ đào cũng kết thúc quản lý rủi ro thời gian khi họ chọn nắm giữ qua sự giảm giá thay vì bán để làm mượt dòng tiền.

Đối với những người tham gia mới hơn trong trò chơi quỹ dự trữ Bitcoin, logic tương tự áp dụng với ít đệm hơn.
Bullish được liệt kê ở mức 24,300 BTC và không hiển thị chi phí trung bình công khai trên BitcoinTreasuries. Nếu đống đó được lắp ráp chủ yếu xung quanh mức giá cuối năm 2025, tác động định giá theo thị trường có thể tàn bạo ở mức $78,500, nhưng điều quan trọng là liệu dòng tiền hoạt động và đường băng tài trợ của công ty có thể chịu đựng cú đánh đó hay không.

"Vượt qua nó" là một lựa chọn chính sách xuất hiện trong lần mua tiếp theo

Cách tốt nhất để hiểu chiến lược quỹ dự trữ Bitcoin của một công ty là xem điều gì xảy ra khi nó có cơ hội mua trong khi nó bị lỗ.

Metaplanet đã mua 4,279 BTC vào ngày 30 tháng 12 năm 2025, và ngồi với chi phí trung bình cao hơn giá spot ngày 30 tháng 1. Nếu nó tiếp tục mua vào sự yếu, nó đang chọn mở rộng tiếp xúc trong khi bảng điểm âm, đặt cược rằng lợi nhuận dài hạn quan trọng hơn quang học ngắn hạn.

Nếu nó chậm lại, nó có nghĩa là nó đang chọn bảo vệ thanh khoản và giảm cơ hội mà nhu cầu tài trợ va chạm với sự yếu giá. Không có lựa chọn nào tốt hơn; chúng chỉ là ngân sách rủi ro khác nhau.

Trump Media nằm trong cùng một danh mục nhập muộn trên dữ liệu của BitcoinTreasuries, với chi phí trung bình cao và khoản lỗ chưa thực hiện lớn ở giá hiện tại.

Câu hỏi thực tế là liệu nó coi Bitcoin như một dự trữ quỹ dự trữ dài hạn có thể bị bỏ qua thông qua biến động, hay như một chiến lược đối mặt thị trường phải được bảo vệ thông qua hỗ trợ thị trường vốn liên tục.

Điều đó gần như hoàn toàn ngược lại với Strategy, công ty tiếp tục mua ngay cả khi thị trường đang xoáy xuống, bởi vì dừng lại rất có thể sẽ được coi là máy móc bị hỏng. Đó là hợp đồng ẩn mà các công ty quỹ dự trữ ký với các nhà đầu tư của họ: biến động là ổn, nhưng sự không nhất quán thì đắt đỏ.

Trong khi đó, Tesla và Coinbase cho thấy cách một số công ty vẫn hầu như không bị ảnh hưởng bởi một thị trường sâu trong màu đỏ.

Khi chi phí trung bình của một công ty nằm dưới spot, các đợt giảm giá không tạo ra cùng một câu chuyện hiện sinh, mặc dù Bitcoin cũng biến động đối với họ như đối với những người khác. Những công ty đó có thể đủ khả năng chờ đợi lâu hơn một chút vì thị trường không yêu cầu họ giải thích tại sao họ mua đỉnh.

Lỗ trên giấy quan trọng vì chúng kiểm tra liệu chiến lược được xây dựng để sống sót hay để quang học. Một chiến lược quỹ dự trữ Bitcoin chỉ thất bại trong một đợt giảm giá khi công ty mất khả năng chờ đợi.

Mọi thứ khác, bao gồm cả con số đỏ, chỉ là chi phí chơi trò chơi.

Bài viết Các công ty quỹ dự trữ Bitcoin đang lỗ hàng triệu nhưng chiến lược không thay đổi ngay cả ở mức $78k xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.