Hỗn loạn trong thế giới kho bạc Bitcoin: Nổi loạn, bán tháo hàng loạt và một thế độc quyền lớn

Đối với hơn 200 công ty đã đổ khoảng 100 tỷ USD vào Bitcoin năm ngoái, kế hoạch này có vẻ như là điều chắc chắn.

Khi giá Bitcoin tiếp tục tăng, các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số này trong bảng cân đối kế toán có thể phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn và mua nhiều Bitcoin hơn nữa. Nhiều công ty cũng tận dụng nợ lãi suất thấp để giúp họ mua tài sản đang tăng vọt này.

Một số công ty này, được hỗ trợ bởi giá Bitcoin tăng mạnh, đã kiếm được rất nhiều tiền đến nỗi Michael Saylor của Chiến lược từng gọi kế hoạch này là "lỗi tiền vô hạn".

Bây giờ, tất cả đã thay đổi. Lý do?

Bitcoin ngừng tăng.

"Không gian kho bạc Bitcoin đang sụp đổ do nhu cầu kém từ các nhà đầu tư đối với Cổ phần trong các công ty kho bạc Bitcoin và altcoin," Dom Kwok, cựu phân tích viên của Goldman Sachs và đồng sáng lập ứng dụng phát triển EasyA, nói với DL News.

Chỉ tuần này, một kho bạc đã phê duyệt bán 7,500 Bitcoin — trị giá khoảng 503 triệu USD — để mua lại Cổ phần của chính mình và nâng đỡ giá cổ phiếu, trong khi một công ty khác đã nhận được thư từ các cổ đông yêu cầu toàn bộ hội đồng quản trị từ chức.

Phần còn lại của ngành này cũng vẽ nên một bức tranh ảm đạm tương tự.

Nhiều doanh nghiệp này hiện đang ngồi trên hàng tỷ USD lỗ chưa thực hiện khi giá Bitcoin đã giảm gần 50% so với mức cao nhất vào tháng 10 năm 2025.

Chỉ có hai trong số 193 công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin trong kho bạc doanh nghiệp của họ đã mua Bitcoin trong tuần qua.

Thật vậy, không gian kho bạc Bitcoin đang trong tình trạng tan nát.

Những công ty đó hiện nắm giữ Bitcoin trị giá khoảng 72 tỷ USD, khoảng một nửa giá trị đỉnh cao của họ, theo BitcoinTreasuries.net.

Chuyện gì đã xảy ra?

'Cháy rừng'

Mô hình kho bạc luôn mong manh.

"Đây là kết quả rất được mong đợi," James Check, một nhà phân tích Bitcoin, nói với DL News. "Nó sẽ tiếp tục, ngọn lửa rừng sẽ dọn sạch rất nhiều trò gian lận và ý tưởng tồi."

Mặc dù các công ty đặt cược vào việc các nhà đầu tư chọn nắm giữ cổ phiếu có tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số thay vì tài sản cơ bản đôi khi cồng kềnh, năng lực crypto của các nhà đầu tư đã phát triển kể từ đó, Kwok nói.

"Hầu hết các nhà đầu tư hiện nay đủ tinh vi để mua Token chất lượng cao cơ bản, vì vậy các công ty kho bạc chỉ đơn giản mua và nắm giữ không còn hấp dẫn như trước," Kwok nói.

Nếu họ không muốn mua Bitcoin trực tiếp, họ luôn có thể khai thác các quỹ giao dịch Giao dịch Spot Bitcoin, hiện đang nắm giữ khoảng 107 tỷ USD tài sản này, theo DefiLlama.

Chiến lược kho bạc kỹ thuật số cũng cung cấp cho các nhà đầu tư khả năng tiếp xúc đòn bẩy với tài sản cơ bản.

Một chỉ số gọi là giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng, hay mNav, đã trở thành Ngôi sao Bắc Đẩu của ngách này. Nó cho các nhà đầu tư biết họ đang trả bao nhiêu giá trị vốn chủ sở hữu cho mỗi 1 USD crypto mà công ty nắm giữ.

Khi mNav tăng vượt quá 1, các nhà đầu tư sẽ trả nhiều hơn giá trị crypto cơ bản. Vì vậy, 1.5x có nghĩa là các nhà đầu tư trả 1.50 USD cho mỗi 1 USD Bitcoin.

Cổ phiếu của Chiến lược, công ty niêm yết đại chúng đầu tiên và lớn nhất bắt đầu đầu tư vào Bitcoin, đã giao dịch với mức phí bảo hiểm lên tới 7 lần lượng Bitcoin nắm giữ của nó trong thời kỳ hưng phấn đỉnh cao.

Nhưng điều đó cũng hoạt động theo chiều ngược lại.

Khi Bitcoin giảm, đòn bẩy đã khuếch đại thua lỗ.

Khi phí bảo hiểm sụp đổ thành chiết khấu, các nhà đầu tư không từ chối tài sản cơ bản nói đúng ra. Thay vào đó, họ đặt câu hỏi tại sao họ cần những phương tiện này.

"Không phải do tâm lý, mà là nhận ra rằng ý tưởng ban đầu là không vững chắc," Check nói.

Nổi loạn tại Empery Digital

Các vết nứt trong mô hình kho bạc Bitcoin đã sinh ra các cuộc nổi loạn của cổ đông.

Vào thứ Hai, Tice P. Brown, người sở hữu 9.8% của Empery Digital, đã công khai kêu gọi CEO Ryan Lane và toàn bộ hội đồng quản trị tại Empery Digital, kho bạc Bitcoin lớn thứ 24, từ chức ngay lập tức.

Empery nắm giữ 4,081 Bitcoin trị giá khoảng 275 triệu USD.

Brown yêu cầu công ty bán tất cả Bitcoin của mình và trả lại số tiền thu được cho các cổ đông.

Bức thư được đưa ra sau khi ban quản lý tại Empery đưa cho Brown một đề nghị khá bất thường, anh ta nói. Họ sẽ mua lại 100% cổ phần của anh ta với mức phí bảo hiểm 100% so với giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng — một mức phí bảo hiểm đáng kể so với giá thị trường hiện tại. Đổi lại, công ty yêu cầu anh ta ngừng kích động, theo Brown.

Tuy nhiên, cổ phiếu của Empery giao dịch ở mNav là 0.59, có nghĩa là Bitcoin mà nó nắm giữ được định giá với mức chiết khấu 41%. Nếu một nhà đầu tư sở hữu 100 USD Bitcoin thông qua Cổ phần Empery, họ chỉ có thể bán những Cổ phần đó với giá 59 USD trên thị trường chứng khoán.

Nhưng ban quản lý đề nghị trả cho Brown 100 USD cho mỗi 100 USD Bitcoin hỗ trợ Cổ phần của anh ta — gần gấp đôi những gì anh ta có thể nhận được bằng cách bán trên thị trường mở, anh ta nói.

Empery tranh cãi về tài khoản của Brown, nói rằng anh ta là người thực sự khởi xướng cuộc trò chuyện và "ban đầu yêu cầu một mức phí bảo hiểm đáng kể so với NAV."

Công ty gọi chiến dịch của Brown là "tư lợi" và nói rằng họ sẽ không còn phản hồi các tuyên bố của anh ta nữa.

Chôn sâu trong phản hồi của Empery là một tiết lộ gây tổn hại hơn.

Công ty có kế hoạch bán lượng Bitcoin nắm giữ để mua lại Cổ phần công ty trong tương lai, một động thái là điều cấm kỵ đối với toàn bộ phong trào kho bạc.

GD Capital bán

Hôm qua, kho bạc Bitcoin GD Culture đã phê duyệt việc bán một số hoặc tất cả 7,500 Bitcoin của mình — trị giá khoảng 505 triệu USD — để tài trợ cho chương trình mua lại Cổ phần trị giá 100 triệu USD.

Công ty trí tuệ nhân tạo và livestreaming niêm yết đại chúng này đã mua Bitcoin chỉ năm tháng trước.

Bây giờ, nó có thể bán những lượng nắm giữ đó để nâng đỡ giá cổ phiếu, đang giao dịch thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản.

GD Capital, giống như hàng chục công ty kho bạc khác, có một vấn đề lớn khác.

Nó đang ngồi trên khoản lỗ chưa thực hiện 42% đối với vị thế Bitcoin của mình, hoặc khoảng 208 triệu USD lỗ trên giấy, theo BitcoinTreasuries.net.

Nếu công ty bán Bitcoin bây giờ, nó sẽ gánh chịu một cú đánh lớn vào lợi nhuận ròng của mình.

GD Capital không trả lời ngay lập tức yêu cầu bình luận từ DL News.

Người đàn ông cuối cùng đứng vững

Một công ty đã cố gắng duy trì phần nào là Chiến lược, chiếm hơn 99% tất cả việc mua của doanh nghiệp ngày nay.

"Hoàn toàn tự nhiên khi thấy rằng vốn tiếp tục tập trung vào những người chơi lớn nhất, ổn định nhất như MSTR trong một môi trường được đặc trưng bởi điều kiện tài chính thắt chặt," André Dragosch, trưởng bộ phận nghiên cứu châu Âu tại Bitwise, nói với DL News, đề cập đến mã cổ phiếu của Chiến lược.

Điều đó không có nghĩa là các nhà đầu tư không bi quan.

Công ty của Michael Saylor là công ty bị bán khống nhiều nhất thế giới, với các nhà đầu tư bearish đặt cược chống lại 14% toàn bộ vốn hóa thị trường của Chiến lược. Điều đó có nghĩa là với mỗi 100 USD cổ phiếu Chiến lược tồn tại, 14 USD đã được vay và bán bởi những con gấu.

Trong khi đó, cổ phiếu giao dịch ở mức 133 USD, giảm từ 473 USD chỉ năm ngoái.

Với số lượng được đánh thuế chống lại nó bởi những người bán khống, áp lực để nó tiếp tục giảm chỉ ngày càng tăng.

Chắc chắn, một đợt tăng giá Bitcoin đột ngột có thể thay đổi vận may của họ.

Tuy nhiên, các nhà phân tích đã mất niềm tin rằng ngành sẽ phục hồi thua lỗ.

Standard Chartered không chỉ kỳ vọng giá Bitcoin sẽ giảm thêm 30% để chạm 50,000 USD trong vài tháng tới, mà ngân hàng Anh cũng dự đoán rằng giá sẽ chỉ chạm 100,000 USD vào cuối năm 2026 — thấp hơn nhiều so với mức cao kỷ lục 126,000 USD được ghi nhận vào tháng 10.

Pedro Solimano là phóng viên thị trường đóng tại Buenos Aires. Có thông tin? Email anh ấy tại psolimano@dlnews.com.