Tín dụng số: Báo cáo nghiên cứu chiến lược toàn cầu dành cho tổ chức, doanh nghiệp và nhà điều hành

Bitcoin Magazine

Tín dụng kỹ thuật số: Ghi chú nghiên cứu Strategy World dành cho các tổ chức, doanh nghiệp và nhà điều hành 

Tôi đã tham dự Strategy World tuần trước. Về phía Bitcoin, hội nghị này có thể được gọi là "Stretch World." STRC (Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất thay đổi Strategy Stretch) là chủ đề thảo luận chính. SATA, một công cụ tín dụng kỹ thuật số lãi suất thay đổi khác do Strive phát hành, cũng được nhắc đến thường xuyên. 

Dưới đây là suy nghĩ của tôi, chủ yếu dành cho các nhà đầu tư tổ chức, doanh nghiệp, nhà điều hành và nhà phân tích trong không gian Bitcoin

Cổng tiếp cận Bitcoin hiệu quả nhất 

Strategy đã quyết định đặt cược hoàn toàn vào STRC, nhằm biến STRC thành câu chuyện thành công lớn nhất từ trước đến nay. Việc áp dụng rộng rãi STRC có khả năng là phương tiện hiệu quả nhất cho việc áp dụng Bitcoin từ trước đến nay. Để thực sự hiểu tại sao, chúng ta cần hiểu hai điều.

Thứ nhất, đề xuất giá trị của STRC rất dễ truyền đạt cho bất kỳ ai trong vòng 10 giây. Mặc dù Strategy có thể sẽ không quảng bá theo cách này, nhưng hầu hết những người hiểu biết đều coi STRC như một giải pháp thay thế tiền mặt lợi nhuận cao. Lưu ý rằng "giải pháp thay thế tiền mặt" và gợi ý là "quỹ thị trường tiền tệ" gây ra một số gánh nặng pháp lý nhất định từ việc sử dụng thuật ngữ như vậy.

Nhưng đây phần lớn là tác động kinh tế của STRC, vì nó được thiết kế để giao dịch rất gần với mức giá ngang giá 100 đô la trong khi tạo ra lợi nhuận cao (hiện là 11,5%, mặc dù đây là công cụ lãi suất thay đổi nên sẽ thay đổi). So sánh đề xuất giá trị rất đơn giản này - sản phẩm thay thế tiền mặt lợi nhuận cao - với Bitcoin. Cá nhân trung bình (và tôi cho rằng lên đến 90% cá nhân) sẽ chọn STRC hơn Bitcoin. Trên thực tế, STRC làm điều mà các ETF Bitcoin giao ngay không bao giờ có thể làm được, bởi vì STRC biến Bitcoin thành thứ gì đó đáp ứng tốt hơn nhu cầu hàng ngày của hầu hết mọi người. 

Điểm thứ hai là Strategy sử dụng số tiền thu được từ việc bán STRC để mua Bitcoin, vì vậy ai đó mua STRC từ chào bán ATM của Strategy về cơ bản đang khiến số tiền đó đi vào Bitcoin. Tất nhiên, chúng ta không được có ý tưởng rằng mỗi đô la đầu tư vào STRC là một đô la đầu tư vào Bitcoin, vì có thể ai đó mua cổ phiếu STRC từ một chủ sở hữu STRC khác, người có thể sẽ không sử dụng số tiền đó để mua Bitcoin. Vấn đề là STRC mở ra thị trường Bitcoin cho những người mua không xem xét hoặc hiểu đề xuất giá trị của Bitcoin. 

Nhìn chung, tôi tin rằng STRC là cổng tiếp cận Bitcoin hiệu quả nhất từng được tạo ra. Nó có thể không phải là cổng tiếp cận mà hầu hết những người ủng hộ Bitcoin OG tưởng tượng, nhưng cuối cùng nó là cổng hoạt động cho nhiều người nhất và có thể thu hút nhiều vốn nhất. 

Vốn mà STRC đang thu hút thực sự khá điên rồ. Đây là IPO lớn nhất năm 2025. Và đó là một cổ phiếu ưu đãi! Kể từ đó, gần một tỷ đô la bổ sung đã được phát hành thông qua chương trình ATM. Phát hành ATM chiếm 19% cổ phiếu STRC đang lưu hành hiện nay. Hơn 3 tỷ đô la đã chảy vào Bitcoin nhờ STRC. 

Tại Strategy World, nhiều công ty đã thông báo họ đang sử dụng STRC làm tài sản dự trữ. Điều này không đáng ngạc nhiên. Các doanh nghiệp cần đỗ vốn lưu động và STRC dễ dàng là phương tiện điều chỉnh rủi ro tốt nhất để làm điều đó. Các doanh nghiệp đã mua giấy thương mại của nhau trong một thời gian dài, nhưng lợi nhuận của chúng thấp và không có lợi thế về thuế. 

STRC khắc phục điều này. Đó là cổng tiếp cận Bitcoin tốt nhất vì nó phù hợp với số lượng thực thể cao nhất.

Layer 3 và Tiền kỹ thuật số 

Đối với tôi, BTC đã là tiền kỹ thuật số, và Layer 3 và Layer 2 biểu thị cơ sở hạ tầng kỹ thuật để mở rộng quy mô tính di động của BTC (tức là Lightning hoặc Ark). Vì vậy, thuật ngữ này luôn có vẻ có vấn đề với tôi, nhưng đó là cách được sử dụng (và có thể là cách sẽ tồn tại) nên chúng ta sẽ chỉ đi theo nó. 

Saylor gọi Bitcoin là "Vốn kỹ thuật số". Đây là Layer 1. Trên đó, STRC và SATA và các công cụ tín dụng khác do các công ty dự trữ Bitcoin phát hành sẽ là Layer 2, hoặc "Tín dụng kỹ thuật số". Tín dụng kỹ thuật số loại bỏ rủi ro và lợi thế của Bitcoin, và rủi ro và lợi thế dư thừa được hấp thụ bởi vốn cổ phần thường. Cấu trúc, như chúng tôi đã đề cập ở trên, cung cấp một hình thức tiếp xúc Bitcoin gián tiếp được tối ưu hóa phù hợp hơn với nhà đầu tư trung bình. 

Cuối cùng, sử dụng Tín dụng kỹ thuật số, người ta có thể tạo ra "Tiền kỹ thuật số" hoặc Layer 3. Tiền kỹ thuật số, theo khuôn khổ này, về cơ bản là một tài khoản tiết kiệm hoặc token stablecoin hoặc quỹ đã loại bỏ biến động gần như về 0 trong khi chuyển phần lớn lợi nhuận từ Tín dụng kỹ thuật số. Điều này có thể được thực hiện bằng cách sử dụng một số kỹ thuật khác nhau liên quan đến quản lý rủi ro, đệm và phòng ngừa đuôi, nhưng tôi sẽ không trình bày chi tiết ở đây. Thách thức cốt lõi của việc tạo ra những thứ này dường như là lựa chọn cấu trúc tối ưu cân bằng tuân thủ pháp luật với lợi nhuận cho nhà phát hành Layer 3. Giao dịch và quản lý rủi ro thực tế là không đáng kể.

Layer 3 rất thú vị vì nó có thể là cách Tín dụng kỹ thuật số nhận được sự thúc đẩy theo cấp số nhân trong phân phối và thị trường có thể tiếp cận của nó. 

Bạn thấy đấy, mặc dù một số người muốn nắm giữ STRC hoặc SATA, họ có thể không thể vì họ không có ngân hàng hoặc thiếu tài khoản môi giới của Mỹ. Họ cũng có thể thấy khả năng biến động cuối cùng là khó chấp nhận. Khái niệm Tiền kỹ thuật số có thể giải quyết cả hai điểm khó khăn này và đưa Bitcoin đến nhiều nhóm vốn cận biên hơn. Trò chơi cuối cùng sẽ là nếu Tiền kỹ thuật số có thể được sử dụng như một tài khoản chi tiêu, nơi người dùng và thương nhân có thể thanh toán và được thanh toán bằng Tiền kỹ thuật số. 

Trong dài hạn cực kỳ dài, giả sử phân phối đầy đủ Tiền kỹ thuật số Layer 3 và ma sát thị trường tối thiểu, lợi nhuận danh nghĩa của các công cụ Tiền kỹ thuật số này có thể sẽ hội tụ với CAGR của Bitcoin, điều này sẽ đóng vĩnh viễn giao dịch chênh lệch Bitcoin-fiat do các công ty dự trữ Bitcoin thực hiện. Đối với tôi, đây là hình thức có khả năng nhất của Hyperbitcoinization.

Các công ty đang làm việc trên các giải pháp Layer 3 xứng đáng được VC xem xét kỹ.

(Đòn bẩy) Tín dụng kỹ thuật số như một phần cân bằng rủi ro 

Cân bằng rủi ro là một chiến lược danh mục đầu tư được Ray Dalio phổ biến nhiều năm trước tại Bridgewater. Nó nhằm mục đích cân bằng đóng góp rủi ro của các tài sản khác nhau, tận dụng bữa trưa miễn phí đa dạng hóa được cung cấp bằng cách nắm giữ các tài sản không tương quan. Ý tưởng là nếu trái phiếu tạo ra một phần ba biến động của cổ phiếu, thì chiến lược cân bằng rủi ro có thể mua dài hạn trái phiếu gấp 3 lần để đóng góp rủi ro danh mục đầu tư từ trái phiếu giống hệt với cổ phiếu (chúng tôi đang thiếu một số toán học hiệp phương sai ở đây, nhưng đây là ý chính). 

Cân bằng rủi ro về cơ bản tăng đòn bẩy các tài sản ít biến động nhất và không tương quan nhất để nó có thể đóng vai trò là đệm hoặc động lực lợi nhuận, tùy thuộc vào chế độ thị trường. Một số độc giả có thể nhận ra rằng điều này liên quan đến khái niệm "danh mục đầu tư mọi thời tiết". Mặc dù cân bằng rủi ro có những lỗi của nó (toàn bộ là tổng hợp biến động ngắn và tương quan ngắn, điều này đưa ra sự mong manh ở đuôi), nhưng nó đã tìm thấy một vị trí trong số các nhà phân bổ tài sản. 

Tín dụng kỹ thuật số rất ít biến động. Nếu STRC hoạt động như công cụ mà nó được thiết kế, thì biến động thực hiện của nó sẽ trông gần với tín dụng ngắn hạn hơn là vốn cổ phần, trái phiếu dài hạn hoặc hàng hóa. Tóm lại, giống tiền mặt nhưng với lợi nhuận thực tế dương. 

Một nhà phân bổ cân bằng rủi ro sau đó có thể mở rộng quy mô tiếp xúc STRC mà không làm nổ tung biến động danh mục đầu tư. Và không giống như tiền mặt hoặc T-bills đầu cuối, STRC cung cấp chênh lệch dương có ý nghĩa trong khi vẫn neo giá vào ngang giá. Tóm lại, đó là một bổ sung tuyệt vời cho phân bổ tín dụng của danh mục đầu tư cân bằng rủi ro. 

Tín dụng kỹ thuật số có đòn bẩy như một khái niệm quỹ đã được đề cập trong một bài thuyết trình, cùng với Tín dụng kỹ thuật số "được đệm" (ví dụ như chia 50/50 giữa STRC và T-bills để lợi nhuận thấp hơn nhưng ít biến động hơn). Cả hai đều có tiềm năng. 

Kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường thứ cấp 

Một giao dịch thú vị có thể được thực hiện trong bối cảnh này là vay ở mức lãi suất thấp hơn và mua Tín dụng kỹ thuật số với lợi nhuận cao hơn. Cách thực hiện đơn giản nhất là thông qua margin tại một công ty môi giới. Với tỷ lệ margin 8% được gộp hàng ngày, STRC trả 11,5% với cổ tức hàng tháng vẫn có thể kiếm được chênh lệch dương sau khi trả cho margin. Nợ margin là thời hạn cực thấp và có thể gọi lại, vì vậy người ta không thể quá đòn bẩy về nó hoặc một sự giảm lớn hơn trong giá STRC có thể dẫn đến yêu cầu margin và thanh lý. 

Có thể giao dịch cặp SGOV và STRC để kiếm chênh lệch, nhưng điều này phụ thuộc vào tỷ lệ vay cho SGOV. 

Tôi nghĩ một cách tốt hơn là tài trợ bằng box spreads. Điều này mang lại chi phí vốn gần mức lãi suất phi rủi ro, và đó là tỷ lệ "trái phiếu đạn" được trả khi đáo hạn (hết hạn của box spread). Giao dịch chênh lệch giá này được thực hiện bởi cả nhà bán lẻ và tổ chức trên thị trường thứ cấp chắc chắn sẽ mang lại nhiều thanh khoản hơn và đòn bẩy mờ ám cho hệ sinh thái. Cơ hội dài hạn, và cũng là rủi ro đáng theo dõi. 

Ouroboros kỹ thuật số và tín dụng loạn luân 

Đây là một khái niệm tôi nghe tại hội nghị: 

"Hãy tưởng tượng nếu Strategy mua SATA cho dự trữ tiền mặt của mình và Strive mua STRC cho dự trữ tiền mặt của mình. Cả hai bên đều có lợi nhuận nhiều hơn phải không? Giá trị nhiều hơn được tạo ra!" 

Tại thời điểm này, chúng ta có thể đang đi vào lĩnh vực của những điều chúng ta không nên làm. Dự trữ tiền mặt được cho là tạo ra nhận thức rằng cổ tức sẽ được hỗ trợ ngay cả khi công ty gặp khó khăn (đọc: thị trường gấu Bitcoin). Thật không may, nếu dự trữ tiền mặt là trong Tín dụng kỹ thuật số bị bán tháo và mất neo trong một vụ sụp đổ Bitcoin, thì dự trữ sẽ không thực sự là một dự trữ nhiều. 

Ngoài ra, hãy nhớ rằng dự trữ tiền mặt chịu trách nhiệm một phần cho nhận thức về rủi ro được giảm thiểu, điều này nén chênh lệch tín dụng. Nếu dự trữ trên thực tế không thể giảm thiểu rủi ro của Tín dụng kỹ thuật số vì bản thân dự trữ là Tín dụng kỹ thuật số, thì công cụ Tín dụng kỹ thuật số được cho là được hỗ trợ bởi dự trữ cũng sẽ thất bại nhanh hơn dưới áp lực. 

Giống như con rắn ăn đuôi của chính nó và tự tiêu thụ chính mình. 

Tôi không thấy trước việc sử dụng tín dụng loạn luân như vậy ở các nhà phát hành lớn, nhưng một cái gì đó như thế này có thể xuất hiện ở các công ty dự trữ nhỏ hơn đang tuyệt vọng cho thu nhập nhiều hơn. Sử dụng STRC cho vốn lưu động là một chuyện (và phù hợp trong hầu hết các trường hợp). Dự trữ tiền mặt nhằm bảo vệ các nhà đầu tư tín dụng là một chuyện khác. Đây có lẽ là một rủi ro có thể khác đáng theo dõi. 

Một ý nghĩ thú vị sẽ là một Layer 3 được phòng ngừa đuôi đầy đủ là dự trữ. Miễn là tương quan giảm với BTC được loại bỏ, nó có thể hoạt động.

Kết luận 

Strategy World thật tuyệt vời. Tôi thực sự khuyên dùng nó.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này được viết thay mặt cho Bitcoin For Corporations. Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không nên được hiểu là lời mời hoặc lời chào mua lại, mua hoặc đăng ký chứng khoán.

Bài đăng Tín dụng kỹ thuật số: Ghi chú nghiên cứu Strategy World dành cho các tổ chức, doanh nghiệp và nhà điều hành  xuất hiện lần đầu trên Bitcoin Magazine và được viết bởi Allard Peng.