Từ 6000 điểm đến hai lần "circuit breaker": Làm thế nào một tên lửa ở Trung Đông đã chặn đứng huyền thoại bán dẫn của Hàn Quốc?

Tác giả: David , Deep Tide TechFlow

Khi xung đột giữa Mỹ và Iran tiếp diễn, thị trường vốn toàn cầu bắt đầu hoảng loạn, với thị trường chứng khoán Hàn Quốc có biểu hiện đặc biệt kém.

Vào ngày 3 tháng 3, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm 7,24%, kích hoạt hạn chế giao dịch. Samsung Electronics giảm gần 10%, và SK Hynix giảm 11,5%.

Hôm nay, ngày 4 tháng 3, KOSPI giảm hơn 8% trong phiên, kích hoạt circuit breaker một lần nữa và tạm dừng giao dịch trong 20 phút. Đóng cửa giảm khoảng 6% ở mức 5.440 điểm. Samsung giảm thêm 5,1%, và SK Hynix giảm thêm 3,9%.

Trong hai phiên giao dịch, với hai lần circuit breaker được kích hoạt, thị trường chứng khoán Hàn Quốc lao dốc từ 6.244 xuống 5.440, giảm gần 13%. Đây được coi là đợt giảm liên tiếp tồi tệ nhất kể từ năm 2008.

Chỉ một tuần trước đó, vào ngày 25 tháng 2, chỉ số KOSPI vượt qua mốc 6.000 điểm, và tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Hàn Quốc tăng lên 3,76 nghìn tỷ USD, nhiều hơn Pháp, xếp thứ chín trên thế giới; Samsung và SK Hynix vẫn là những Cổ phiếu được các blogger đầu tư khuyến nghị nhiều nhất.

Trung Đông đang có chiến tranh, và thế giới đang giảm, nhưng tại sao Hàn Quốc lại giảm nhiều nhất?

Mua Cổ phiếu Hàn Quốc, mua bộ nhớ

Thị trường Bull chứng khoán Hàn Quốc trong năm qua về cơ bản là câu chuyện của hai công ty.

Huấn luyện AI toàn cầu yêu cầu GPU, lần lượt yêu cầu một loại bộ nhớ băng thông cao được gọi là HBM. Công nghệ này có rào cản sản xuất cực kỳ cao, và chỉ có ba công ty trên toàn thế giới có thể sản xuất hàng loạt: SK Hynix, Samsung và Micron.

Chỉ riêng SK Hynix đã chiếm hơn một nửa thị phần, trong khi Samsung chiếm khoảng 30%. Cùng nhau, hai công ty Hàn Quốc này kiểm soát hơn 80% công suất sản xuất thị trường HBM toàn cầu.

Nvidia là khách hàng lớn nhất của họ. Mỗi chip bộ nhớ H100 và mỗi B200 được vận chuyển đều yêu cầu bộ nhớ Hàn Quốc. Vào năm 2025, doanh thu hàng quý của Nvidia đạt 68,1 tỷ USD, một phần đáng kể cuối cùng chảy vào túi của SK Hynix và Samsung.

Điều này được phản ánh trong Giá Cổ phiếu: vào năm 2025, SK Hynix tăng 274%, và Samsung tăng 125%. Toàn bộ chỉ số KOSPI tăng 75,6%, với gần một nửa mức tăng đến từ hai Cổ phiếu này.

Khi bạn mua Cổ phiếu của thị trường chứng khoán Hàn Quốc, về cơ bản bạn đang mua chip bộ nhớ.

Năm nay thậm chí còn ấn tượng hơn. Trong 20 ngày đầu tháng 2, xuất khẩu chip của Hàn Quốc tăng vọt 134% so với cùng kỳ năm ngoái lên 15,1 tỷ USD, chiếm hơn một phần ba tổng xuất khẩu. Goldman Sachs dự đoán rằng lợi nhuận thị trường chứng khoán Hàn Quốc sẽ tăng 120% vào năm 2026, với 88 điểm phần trăm đến từ phần cứng công nghệ.

Nói cách khác, nếu bạn loại bỏ lĩnh vực chip, Tăng trưởng của thị trường chứng khoán Hàn Quốc là không đáng kể.

KOSPI mất 34 ngày để tăng từ 5.000 lên 6.000 điểm. Trong 34 ngày đó, Nomura Securities nâng Giá mục tiêu lên 8.000, JPMorgan Chase lên 7.500 và Goldman Sachs lên 6.400. Đằng sau mỗi con số này đều có cùng một giả định:

Không có giới hạn cho yêu cầu sức mạnh tính toán của AI, vì vậy không có giới hạn cho ngành chip ở Hàn Quốc.

Với eo biển đóng cửa, điện đến từ đâu?

Tuy nhiên, sản xuất chip cần điện.

Hàn Quốc lấy điện từ đâu? Khí đốt tự nhiên và than đá mỗi loại chiếm khoảng 27%, trong khi điện hạt nhân chiếm 30%. Hàn Quốc không tự sản xuất khí đốt tự nhiên và than đá; nó hoàn toàn phụ thuộc vào nhập khẩu. Hàn Quốc là nhà nhập khẩu khí đốt tự nhiên hóa lỏng lớn thứ ba trên thế giới, sau Trung Quốc và Nhật Bản.

Vào ngày 28 tháng 2, Mỹ và Israel tiến hành một cuộc không kích chung vào Iran. Sau khi xác nhận cái chết của Khamenei, Iran ngay lập tức tuyên bố đóng cửa eo biển Hormuz.

Eo biển này rộng 33 km ở điểm hẹp nhất, và khoảng một phần năm dầu của thế giới và một lượng lớn khí đốt tự nhiên hóa lỏng đi qua nó. Qatar, một trong những nhà xuất khẩu khí đốt tự nhiên hóa lỏng lớn nhất thế giới và là nguồn khí đốt chính cho Hàn Quốc, phụ thuộc vào eo biển này để tàu của mình khởi hành từ cảng.

Khi eo biển Đài Loan đóng cửa, Giá dầu tăng vọt trước, tiếp theo là Giá khí đốt tự nhiên; thị trường năng lượng toàn cầu luôn được kết nối với nhau.

Thông tin công khai cho thấy Giá khí đốt tự nhiên ở châu Âu đã tăng gần 50%, và ở châu Á tăng gần 40%. Qatar Energy, một nhà cung cấp lớn, đã tạm dừng sản xuất LNG sau khi các cơ sở khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) của mình bị tấn công.

Hình ảnh: Dữ liệu theo dõi tàu cho thấy số lượng tàu đi qua eo biển Hormuz giảm đáng kể vào ngày 1 tháng 3, giờ địa phương. | Nguồn hình ảnh: SearchShip.com

Chip của Samsung và SK Hynix không xuất hiện từ hư không. Từ wafer đến đóng gói, một chip HBM trải qua hàng nghìn quy trình, mỗi quy trình tiêu thụ điện. Sản xuất bán dẫn là một trong những ngành công nghiệp tiêu thụ năng lượng nhiều nhất trên thế giới.

Về lý thuyết, một chuỗi trông như thế này:

Nvidia đặt hàng, SK Hynix bắt đầu sản xuất, nhà máy cần điện, phát điện cần khí đốt tự nhiên, và khí đốt tự nhiên cần vượt qua eo biển Hormuz, hiện đang đóng cửa.

Hàn Quốc đóng cửa thị trường vào ngày 1 tháng 3, trùng với ngày lễ Phụ nữ của họ. Trong khi các thị trường khác bị hoảng loạn trong suốt cuối tuần, các nhà đầu tư Hàn Quốc chỉ có thể nhìn một cách bất lực.

Vào lúc mở cửa thứ Ba, ba ngày hoảng loạn kết hợp thành một cây nến bearish duy nhất. Samsung giảm gần 10%, và SK Hynix giảm 11,5%. Giá khí đốt tăng đòi hỏi Giá điện tăng, làm xói mòn biên lợi nhuận chip và gây nguy hiểm cho tỷ lệ hoạt động của nhà máy.

Thứ Tư chứng kiến những động thái thậm chí còn khó khăn hơn. Iran chuyển từ đe dọa sang hành động, bắt đầu thực sự gây gián đoạn vận chuyển ở eo biển Hormuz. Dầu thô Brent tăng vọt trên 82 USD, và Giá khí đốt tự nhiên cũng tăng vọt. Cổ phiếu Samsung giảm gần 15% trong hai ngày, và Cổ phiếu SK Hynix giảm 15%.

Tuy nhiên, trên cùng một sàn giao dịch chứng khoán Hàn Quốc, Hanwha Aerospace tăng gần 20% vào ngày 3 tháng 3, trong khi LIG NEX1 tăng 30% và chạm mức giới hạn hàng ngày.

Hai công ty này, công ty trước sản xuất máy bay chiến đấu và động cơ tên lửa, và công ty sau sản xuất hệ thống phòng không và vũ khí dẫn đường chính xác. Với xung đột ở Trung Đông, toàn bộ thế giới cần bổ sung kho dự trữ.

Một mặt, sản xuất chip đang giảm, trong khi mặt khác, sản xuất tên lửa đang tăng.

Chiết khấu Hàn Quốc đã biến mất chưa?

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc có một biệt danh: "Chiết khấu Hàn Quốc".

Điều này có nghĩa là cùng một công ty niêm yết ở Hàn Quốc rẻ hơn so với ở Mỹ hoặc Nhật Bản. Samsung Electronics và TSMC đều là những gã khổng lồ chip có lợi nhuận tương tự, nhưng tỷ lệ giá trên sổ sách của TSMC luôn cao gấp hai đến ba lần so với Samsung.

Bạn có thể nghĩ về nó như cùng một món ăn rẻ hơn ở Seoul so với New York.

Tại sao? Bởi vì hầu hết tất cả các công ty lớn của Hàn Quốc đều được kiểm soát bởi các gia đình tài phiệt. Samsung, Hyundai, SK và LG — các gia đình sáng lập sử dụng cấu trúc sở hữu chéo hình kim tự tháp để kiểm soát toàn bộ tập đoàn với một số lượng nhỏ Cổ phiếu.

Họ kiếm tiền nhưng không phân phối cổ tức, không hủy bỏ Cổ phiếu quỹ, và hội đồng quản trị đầy những người của riêng họ; các giám đốc độc lập đã không bỏ một phiếu phản đối duy nhất trong năm năm. Các nhà đầu tư nước ngoài nhìn vào và cảm thấy rằng đầu tư tiền của họ sẽ chỉ là làm việc cho người khác, vì vậy họ từ bỏ.

Chiết khấu này đã kéo dài bao lâu? Trong thập kỷ qua, S&P 500 đã tăng 179%, Nikkei tăng 155%, Ấn Độ tăng 255%, và thậm chí Brazil tăng 167%.

KOSPI chỉ tăng 35%.

Vào năm 2025, Tổng thống mới Lee Jae-myung sẽ nhận chức, cải cách Luật Thương mại, buộc phải trả cổ tức, và yêu cầu hủy bỏ Cổ phiếu quỹ. Ông sẽ tự mình bay đến Sở giao dịch chứng khoán New York để nói với Wall Street rằng chiết khấu Hàn Quốc sẽ trở thành phí bảo hiểm Hàn Quốc.

Trong khi đó, AI đã hoàn toàn viết lại logic định giá của Samsung và SK Hynix. Với hai sự kiện này va chạm, vốn nước ngoài đổ vào, và KOSPI tăng 75,6% trong một năm, xếp hạng đầu tiên trên toàn cầu.

Hơn 20 năm khấu hao dường như đã bị xóa sạch chỉ trong một năm.

Tuy nhiên, sự sụt giảm mạnh trong hai ngày qua đã tiết lộ một vấn đề khác: các khoản chiết khấu trước đây là do quản trị doanh nghiệp kém của các công ty niêm yết Hàn Quốc, và quản trị thực sự đang được cải thiện.

Nhưng có một lớp chiết khấu khác, ẩn sâu hơn bên trong.

Ở Hàn Quốc, hai Cổ phiếu chiếm một nửa lợi nhuận của thị trường chứng khoán, phát điện dựa vào khí đốt tự nhiên và than đá nhập khẩu, và toàn bộ thị trường đang đặt cược vào một ngành công nghiệp.

Khi có điều gì đó không ổn trong thế giới bên ngoài ngành công nghiệp này, nó kích hoạt một loạt circuit breaker. Các lỗ hổng vốn có trong địa lý và cấu trúc công nghiệp của Hàn Quốc rất khó thay đổi chỉ bằng cách sửa đổi luật thương mại.

Vốn nước ngoài rút lui, nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản.

Vào ngày 27 tháng 2, các nhà đầu tư nước ngoài bán ròng 6,8 nghìn tỷ won trên thị trường Hàn Quốc, thiết lập kỷ lục một ngày mới. Vào ngày 3 tháng 3, họ bán thêm 5,1 nghìn tỷ won. Tổng cộng, gần 12 nghìn tỷ won (tương đương 8,5 tỷ USD) đã bị mất trong vòng chưa đầy hai ngày — một nửa lượng vào trong sáu tuần.

Tình cảm của các nhà đầu tư nước ngoài đối với các thị trường mới nổi luôn có điều kiện. Khi điều kiện thuận lợi, họ gọi bạn là cốt lõi của chuỗi cung ứng AI toàn cầu; khi điều kiện thay đổi, bạn trở thành thành phần thanh khoản cao nhất và dễ bán nhất trong danh mục đầu tư của họ.

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc rất hoạt động với khối lượng giao dịch lớn, và chính xác vì nó dễ bán, nó là Cổ phiếu đầu tiên được bán.

Vậy ai sẽ tiếp quản?

Vào ngày 3 tháng 3, các nhà đầu tư bán lẻ mua ròng 5,8 nghìn tỷ won, cho thấy rằng trong khi vốn nước ngoài đang chạy trốn, người Hàn Quốc bình thường đang lao vào. Ai đó trên Diễn đàn Seoul nhận xét rằng Giá của Samsung giảm xuống mức này là một lần trong một thập kỷ.

Giá Cổ phiếu giảm thêm 6% vào ngày hôm sau, và tại một thời điểm trong ngày, nó giảm 8%, kích hoạt circuit breaker. Những người lao vào ngày 3 tháng 3 đã chịu tổn thất thêm trong vòng 24 giờ. Vào ngày 4 tháng 3, các nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục mua khi giá giảm, nhưng họ không còn có thể chịu được áp lực bán từ các nhà đầu tư nước ngoài.

Lần cuối cùng các nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc tham gia vào việc Bắt đáy quy mô lớn là vào tháng 8 năm 2024 khi giao dịch yen carry sụp đổ. Họ mua đúng thời điểm, phục hồi tổn thất của họ trong vòng một tháng. Liệu họ có thể thành công lần này có thể phụ thuộc vào một biến số hoàn toàn nằm ngoài tầm kiểm soát của họ:

Khi nào eo biển Hormuz sẽ mở cửa trở lại?

Cảm xúc quan trọng hơn sự thật

KOSPI mất 34 ngày để đi từ 5.000 lên 6.000, và hai ngày để giảm từ 6.000 xuống 5.440.

Hai circuit breaker trong hai ngày.

Chuỗi năng lượng là có thật; ví dụ, khí đốt tự nhiên cần vượt qua eo biển Hormuz, và bán dẫn dựa vào điện được tạo ra từ khí đốt tự nhiên.

Nhưng mức giảm 13% trong hai ngày không còn chỉ ra sự giảm Giá khí đốt tự nhiên. Một thị trường mà 75% lợi nhuận được hỗ trợ bởi chỉ hai Cổ phiếu có nghĩa là mọi người đang chen chúc cùng một hướng, chỉ còn lại lối thoát hạn chế.

Sau một mức tăng giá đáng kể, hoảng loạn xảy ra; ai chạy nhanh nhất sống sót.

SK Hynix rất có thể sẽ Hồi phục. Nhu cầu về sức mạnh tính toán AI là có thật, tình trạng thiếu hụt HBM là có thật, và đơn đặt hàng của Nvidia cho quý tiếp theo sẽ không biến mất chỉ vì chiến tranh ở Trung Đông.

Nhưng hai ngày qua đã dạy mọi người một điều: sự Hồi phục được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản, trong khi sự sụt giảm được thúc đẩy bởi cảm xúc. Các yếu tố cơ bản di chuyển chậm, trong khi cảm xúc di chuyển nhanh. Một mức tăng 34 ngày có thể bị xóa sạch chỉ trong hai ngày.

Mọi người mua Cổ phiếu Hàn Quốc đều cảm thấy họ đang mua vào lợi ích của chip AI.

Nhưng đối với Hàn Quốc, các chip được trồng trong một nền kinh tế phụ thuộc vào khí đốt tự nhiên nhập khẩu để phát điện, được bán cho một khách hàng có thể áp thuế bất cứ lúc nào, và bên cạnh một hàng xóm có vũ khí hạt nhân.

Tất cả các báo cáo nghiên cứu sẽ cho bạn biết một Cổ phiếu trị giá bao nhiêu.

Không có báo cáo nghiên cứu nào sẽ cho bạn biết điều gì sẽ xảy ra trên thế giới trong khi bạn giữ nó.

Đọc thêm:

Thời điểm Giao dịch: Xung đột Trung Đông lan sang thị trường chứng khoán châu Á-Thái Bình Dương; thị trường tiền mã hoá tìm kiếm hướng đi giữa biến động.

Bùng nổ thị trường chứng khoán, thị trường tiền mã hoá chậm và ổn định? Cược all-in của người Hàn Quốc dường như không bao giờ hạ nhiệt.