Fold ghi nhận khoản lỗ ròng 69,6 triệu USD nhưng vẫn tăng gấp đôi mở rộng thẻ tín dụng bitcoin

Fold vừa kết thúc năm đầu tiên với tư cách là công ty đại chúng. Bảng điểm là... trái chiều.

Công ty dịch vụ tài chính tập trung vào Bitcoin đã báo cáo khoản lỗ ròng 69,6 triệu đô la cho toàn bộ năm 2025, theo hồ sơ thường niên được công bố vào thứ Ba. Doanh thu tăng 34% so với cùng kỳ năm trước lên 31,8 triệu đô la, nhưng lỗ hoạt động tăng vọt từ 5,8 triệu đô la lên 27,7 triệu đô la — tăng gần gấp năm lần khiến mức tăng trưởng doanh thu có vẻ như chỉ là giải an ủi.

Con số đằng sau khoản lỗ

Khoản lỗ EBITDA điều chỉnh của Fold đạt 17,2 triệu đô la, tương đương khoản lỗ điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 0,41 đô la. Đối với một công ty giao dịch trên Nasdaq với mã chứng khoán FFLD, đây là những con số thử thách sự kiên nhẫn của nhà đầu tư.

Khoảng cách giữa khoản lỗ ròng 69,6 triệu đô la và khoản lỗ hoạt động 27,7 triệu đô la cần được giải thích rõ hơn. Một phần đáng kể — hơn 9,6 triệu đô la — đến từ khoản phí một lần để thanh toán hai trái phiếu chuyển đổi còn tồn đọng. Hãy nghĩ về trái phiếu chuyển đổi như những giấy nợ có thể biến thành cổ phiếu công ty. Loại bỏ chúng tốn tiền ngay từ đầu nhưng giúp loại bỏ rủi ro pha loãng cổ phần trong tương lai cho các cổ đông.

CEO Will Reeves đóng khung động thái này như một việc dọn dẹp chiến lược.

Khoảng cách còn lại có thể phản ánh các khoản phí phi tiền mặt phổ biến đối với các công ty mới niêm yết — lương dựa trên cổ phiếu, khấu hao và nhiều yếu tố kế toán khác nhau làm tăng khoản lỗ GAAP vượt xa số tiền mà doanh nghiệp thực sự đốt cháy.

Về mặt tăng trưởng, Fold đã thêm 13,000 khách hàng mới trong năm, đẩy tổng số lên 84,000 tài khoản đã xác minh. Khối lượng giao dịch đạt 960 triệu đô la, tăng 46%. Công ty cũng lưu ý mức tăng 3% so với cùng kỳ năm trước trong khối lượng giao dịch trên mỗi khách hàng lên tổng cộng 215 triệu đô la, cho thấy người dùng hiện tại không chỉ ở lại — mà họ đang chi tiêu nhiều hơn một chút.

Đặt cược vào thẻ tín dụng

Được thành lập vào năm 2019, Fold xây dựng thương hiệu của mình dựa trên một tiền đề đơn giản: kiếm phần thưởng Bitcoin thay vì dặm bay. Công ty cung cấp một ứng dụng để mua, bán và staking BTC cùng với thẻ thanh toán Bitcoin là sản phẩm hàng đầu của họ.

Hiện tại công ty đang mở rộng sang lãnh thổ mới với hai sản phẩm ra mắt gần đây. Thẻ tín dụng Fold mở rộng mô hình phần thưởng Bitcoin vượt ra ngoài chi tiêu ghi nợ, trong khi Fold For Business nhắm đến khách hàng doanh nghiệp — một thị trường có tiềm năng sinh lời nhưng đông đúc, nơi các đối thủ cạnh tranh như BitPay và Strike đã hoạt động.

Vấn đề với thẻ tín dụng là: nó tốn kém. Thẻ tín dụng yêu cầu dự trữ vốn, cơ sở hạ tầng chống gian lận và tuân thủ quy định vượt xa những gì thẻ ghi nợ đòi hỏi. Đối với một công ty đã lỗ 27,7 triệu đô la mỗi năm trong hoạt động, việc thêm vào một dòng sản phẩm cần nhiều vốn là một canh bạc táo bạo.

Nhưng logic không phải là điên rồ. Thị trường thẻ tín dụng Hoa Kỳ xử lý khoảng 5 nghìn tỷ đô la hàng năm. Ngay cả việc chiếm được một phần nhỏ trong đó với đề xuất phần thưởng Bitcoin gốc có thể vượt xa khối lượng giao dịch hiện tại 960 triệu đô la của Fold. Câu hỏi là liệu bảng cân đối kế toán của công ty có thể tồn tại qua giai đoạn mở rộng quy mô hay không.

Điều này có ý nghĩa gì đối với nhà đầu tư

Fold đang ở trong một vị trí khó xử quen thuộc với các công ty fintech giai đoạn tăng trưởng. Doanh thu đang tăng với tốc độ tốt, nhưng khoản lỗ tăng nhanh hơn. Mức tăng doanh thu 34% trông vững chắc cho đến khi bạn nhận thấy khoản lỗ hoạt động mở rộng 377%.

Việc thanh toán trái phiếu chuyển đổi thực sự tích cực đối với các cổ đông hiện tại — loại bỏ pha loãng tiềm năng cho thấy ban quản lý đang nghĩ về giá trị vốn chủ sở hữu, không chỉ tăng trưởng doanh thu. Nhưng hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn cần chứng minh con đường dẫn đến lợi nhuận trước khi thiện chí đó chuyển thành sự tăng giá cổ phiếu.

Hãy theo dõi hai điều trong tương lai. Thứ nhất, chi phí thu hút khách hàng so với giá trị trọn đời — 13,000 tài khoản mới là tốt, nhưng không phải nếu mỗi tài khoản tốn nhiều hơn để có được so với những gì nó tạo ra. Thứ hai, các chỉ số áp dụng sớm của thẻ tín dụng. Nếu Fold có thể chuyển đổi 84,000 người dùng thẻ ghi nợ hiện tại của mình thành người dùng thẻ tín dụng, kinh tế học sẽ cải thiện đáng kể vì chi phí thu hút khách hàng giảm xuống gần như bằng không.

Bối cảnh cạnh tranh cũng đang thay đổi. Với Bitcoin lơ lửng gần mức cao nhất mọi thời đại và các tổ chức tài chính chính thống ấm lên với các sản phẩm tiền điện tử, cửa sổ khác biệt hóa của Fold có thể đang thu hẹp. Thẻ phần thưởng Bitcoin cảm thấy mới lạ vào năm 2020. Vào năm 2025, mọi ngân hàng kỹ thuật số đều có một thẻ.

Kết luận: Fold đang chi tiêu mạnh mẽ để xây dựng một hệ sinh thái tài chính Bitcoin gốc, và các khoản lỗ phản ánh điều đó. Tăng trưởng doanh thu là có thật nhưng chưa đủ để bù đắp chi phí của tham vọng. Việc mở rộng thẻ tín dụng là bước đi chiến lược đúng đắn — nếu công ty có thể tài trợ đủ lâu để đạt quy mô.