Nếu các nhà lập pháp cuối cùng cấm phần thưởng stablecoin theo Đạo luật CLARITY được đề xuất, Coinbase (COIN) có thể mất một công cụ mà công ty sử dụng để thu hút người dùng giữ đô la kỹ thuật số trên nền tảng của mình — mặc dù các nhà phân tích cho rằng tác động đến hoạt động kinh doanh của sàn giao dịch có thể bị hạn chế.
Khi các nhà lập pháp tranh luận về tương lai của quy định stablecoin tại Washington, một câu hỏi chưa được giải quyết trong Đạo luật CLARITY được đề xuất có thể có tác động đáng kể đến mô hình kinh doanh của Coinbase và các đối tác stablecoin khác: liệu các công ty có được phép chia sẻ lợi nhuận với những người nắm giữ stablecoin hay không.
Dự luật, đã bị đình trệ tại Quốc hội kể từ tháng 1, tìm cách thiết lập khung pháp lý cho stablecoin — các token kỹ thuật số thường được neo giá với đô la Mỹ. Một điểm tranh cãi chính là liệu các công ty tiền mã hoá có được phép chuyển giao lợi nhuận kiếm được từ dự trữ hỗ trợ những token đó hay không. Các ngân hàng và một số nhà lập pháp đã thúc đẩy cấm thanh toán lãi suất, trong khi các công ty tiền mã hoá, bao gồm Coinbase, lập luận rằng việc hạn chế phần thưởng sẽ làm suy yếu tính hữu ích và khả năng cạnh tranh của stablecoin.
Tuy nhiên, tuần này đã có một số tia hy vọng từ D.C. Một thoả thuận khả thi có thể là các nhà phát hành stablecoin và đối tác của họ điều chỉnh ngôn ngữ trong các đề nghị của mình để khiến chúng khác biệt với tiền gửi ngân hàng, Th参議員 Cynthia Lummis cho biết hôm thứ Tư.
Đọc thêm: Thượng nghị sĩ chính của Mỹ về đàm phán dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hoá: 'Chúng tôi nghĩ chúng tôi đã có nó'
Tuy nhiên, đối với Coinbase, vấn đề này quan trọng vì stablecoin, đặc biệt là USD Coin (USDC), đã trở thành nguồn doanh thu và sự tương tác người dùng quan trọng.
Theo dự thảo hiện tại của Đạo luật CLARITY, các nhà phát hành stablecoin sẽ bị cấm trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ. Nhưng theo một nguồn tin trong ngành quen thuộc với luật pháp không muốn được nêu tên, ngôn ngữ để lại chỗ cho các cấu trúc thay thế vẫn có thể cho phép phần thưởng đến với người dùng.
"Có rất nhiều lỗ hổng trong Đạo luật CLARITY khi nói đến lợi nhuận stablecoin đến mức thần đèn đã thoát ra khỏi chai rồi," nguồn tin nói với CoinDesk. Trong khi dự luật cấm các nhà phát hành trả lãi, nó không cấm rõ ràng các sàn giao dịch hoặc nền tảng phân phối các ưu đãi như hoàn tiền, tín dụng hoặc phần thưởng khác.
Sự phân biệt giữa "lãi suất" và "phần thưởng" là mỏng, nguồn tin cho biết thêm. Các ưu đãi tiếp thị hoặc chương trình khách hàng thân thiết có thể sao chép hiệu quả tác động kinh tế của lợi nhuận trong khi vẫn tuân thủ về mặt kỹ thuật. Điều đó lặp lại các cuộc tranh luận tương tự xung quanh hướng dẫn gắn với Đạo luật GENIUS, nơi ranh giới giữa việc hạn chế lợi nhuận và định hình cách nó có thể được phân phối thông qua các đối tác vẫn chưa rõ ràng.
Một điều khoản khác trong dự luật có thể làm phức tạp thêm việc thực thi. Luật pháp chứa một ngoại lệ cho các khoản thanh toán gắn với hoạt động — có nghĩa là lợi nhuận có thể được phân phối nếu stablecoin được sử dụng trong các giao dịch, cho vay hoặc hoạt động tài chính khác. Trên thực tế, điều đó có thể cho phép các cấu trúc mà stablecoin được định tuyến qua các giao thức tài chính phi tập trung để tạo ra lợi nhuận trước khi những phần thưởng đó được chuyển cho người dùng.
Ngay cả các quan hệ đối tác giữa các nhà phát hành và sàn giao dịch cũng có thể đạt được kết quả tương tự. Ví dụ, một nhà phát hành có thể kiếm lợi nhuận từ dự trữ Kho bạc, chia sẻ một phần doanh thu đó với đối tác sàn giao dịch và để sàn giao dịch phân phối phần thưởng cho người dùng — một sắp xếp mà các cơ quan quản lý đã cảnh báo có thể cấu thành trốn tránh nhưng không bị cấm rõ ràng trong dạng hiện tại của dự luật.
"Có cảm giác như ngay cả một chuyên gia marketing tầm thường cũng có thể nghĩ ra một số cấu trúc sáng tạo sẽ tuân thủ," nguồn tin cho biết.
Không phải 'sinh tồn'
Các nhà phân tích phố Wall cho rằng cuộc tranh luận có ý nghĩa đối với Coinbase nhưng không có khả năng đe doạ mô hình kinh doanh rộng hơn của công ty.
Owen Lau, một nhà phân tích tại Clear Street, cho biết khả năng chia sẻ lợi nhuận stablecoin chỉ là một trong nhiều cách công ty thu hút người dùng đến nền tảng của mình.
"Nó quan trọng, nhưng thậm chí không gần với sinh tồn," Lau nói. Coinbase đã tạo ra doanh thu từ giao dịch, phái sinh và hệ sinh thái blockchain Base của mình, và nhiều người dùng đến nền tảng vì các dịch vụ ngoài phần thưởng stablecoin.
Vào năm 2025, doanh thu giao dịch vẫn là nguồn doanh thu chính của sàn giao dịch, mặc dù doanh thu stablecoin đã tăng theo cấp số nhân so với năm trước, mang về 1,35 tỷ đô la vào năm 2025 so với 910 triệu đô la vào năm 2024, trở thành động lực doanh thu lớn thứ hai, theo một hồ sơ gần đây.
Doanh thu năm 2025 của Coinbase (Coinbase)Tuy nhiên, Coinbase có quan điểm hơi khác về cuộc tranh luận này.
"Trớ trêu thay, nếu lệnh cấm phần thưởng tiền mã hoá được thành luật, nó sẽ khiến chúng tôi có lãi hơn vì chúng tôi chi trả số lượng lớn phần thưởng cho khách hàng nắm giữ USDC của chúng tôi," Giám đốc điều hành Coinbase Brian Armstrong viết trong một bài đăng trên X vào tháng 2. "Nhưng chúng tôi không muốn điều này xảy ra, tốt hơn cho khách hàng để nhận phần thưởng, và tốt hơn cho Mỹ để giữ stablecoin được quản lý cạnh tranh trên sân khấu toàn cầu."
Tuy nhiên, các ưu đãi stablecoin đóng vai trò chiến lược.
Lau của Clear Street cho biết Coinbase hưởng lợi khi khách hàng giữ USDC trên nền tảng của mình vì công ty có thể nắm bắt toàn bộ phần lợi nhuận được tạo ra bởi dự trữ hỗ trợ token. Nếu người dùng chuyển các tài sản đó sang ví bên ngoài hoặc nền tảng phi tập trung, Coinbase có thể chỉ nhận được một phần doanh thu đó.
"Nếu họ không thể đưa ra đủ ưu đãi cho khách hàng, những người này có thể chuyển USDC ra khỏi ví Coinbase," Lau nói, điều này có thể làm giảm phần thu nhập liên quan đến stablecoin của công ty.
Đồng thời, tác động tài chính trong ngắn hạn có thể bị hạn chế. Lau lưu ý rằng Coinbase phần lớn chuyển lợi nhuận stablecoin cho người dùng, có nghĩa là doanh thu thường được bù đắp bằng chi phí.
"Từ góc độ thu nhập, nó thực sự không thay đổi nhiều," ông nói, đồng thời cho biết câu hỏi lớn hơn là liệu các hạn chế có thể làm chậm sự tăng trưởng dài hạn của việc áp dụng USDC hay không.
Nếu các quy tắc cuối cùng cho phép phần thưởng dựa trên hoạt động hoặc ưu đãi theo phong cách khách hàng thân thiết, Lau cho biết Coinbase vẫn có thể sử dụng các chương trình đó để khuyến khích khách hàng nắm giữ và sử dụng USDC trên nền tảng của mình, có khả năng thúc đẩy vốn hóa thị trường cao hơn cho stablecoin và tăng doanh thu mà Coinbase chia sẻ với Circle.
Hiện tại, kết quả vẫn chưa chắc chắn khi các nhà lập pháp tiếp tục đàm phán ngôn ngữ của dự luật.
Nhưng ngay cả khi các giới hạn nghiêm ngặt về lợi nhuận vẫn tồn tại, các nhà phân tích và những người tham gia ngành cho rằng các công ty tiền mã hoá có khả năng thích nghi, đảm bảo rằng stablecoin vẫn là một tính năng cạnh tranh của hệ sinh thái thanh toán kỹ thuật số.
Cổ phiếu của Coinbase giảm khoảng 12% tính đến nay trong năm, trong khi bitcoin giảm 19%.
