Ngành khai thác Bitcoin đang trải qua sự chuyển đổi cơ bản nhất trong lịch sử của nó, và dấu hiệu rõ ràng nhất không phải là Tỷ lệ Hash hay các điều chỉnh độ khó. Đó là bảng cân đối kế toán.
Báo cáo Mining Q1 2026 của CoinShares được công bố trong tuần này cho thấy chi phí tiền mặt trung bình gia quyền để sản xuất một Bitcoin trong số các thợ đào niêm yết công khai đã tăng lên khoảng 79,995 USD trong Q4 2025.
Bitcoin đã giao dịch trong khoảng 68,000 đến 70,000 USD, với báo cáo CoinDesk tuần trước ước tính khoản lỗ 19,000 USD cho mỗi BTC được khai thác.
Những con số này không bền vững, và ngành công nghiệp đã biết điều đó. Phản ứng là sự chuyển hướng toàn diện sang cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang định hình lại bản chất thực sự của các công ty này.
Hơn 70 tỷ USD trong các hợp đồng AI và điện toán hiệu suất cao tích lũy hiện đã được công bố trên toàn bộ lĩnh vực Mining công khai, theo báo cáo CoinShares. Thỏa thuận mở rộng của CoreWeave với Core Scientific một mình trị giá 10.2 tỷ USD trong 12 năm. TeraWulf có 12.8 tỷ USD doanh thu HPC theo hợp đồng. Hut 8 đã ký hợp đồng thuê 7 tỷ USD trong 15 năm cho cơ sở hạ tầng AI tại khu River Bend. Cipher Digital có thỏa thuận hàng tỷ USD với Fluidstack được hỗ trợ bởi Google.
Các thợ đào niêm yết có thể thu được tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026, tăng từ khoảng 30% hiện nay. Doanh thu colocation AI của Core Scientific đã chiếm 39% tổng doanh thu. TeraWulf ở mức 27%. IREN ở mức 9% và đang mở rộng nhanh chóng với công suất GPU làm mát bằng chất lỏng lên tới 200 megawatt đang được xây dựng.
Điều đó có nghĩa là các công ty Mining này đang ngày càng trở thành các nhà khai thác trung tâm dữ liệu vẫn khai thác Bitcoin song song.
Kinh tế học giải thích lý do. Theo CoinShares, chênh lệch chi phí giữa cơ sở hạ tầng khai thác Bitcoin khoảng 700,000 đến 1 triệu USD mỗi megawatt và cơ sở hạ tầng AI ở mức 8 triệu đến 15 triệu USD mỗi megawatt là lớn, nhưng AI mang lại lợi nhuận cao hơn và ổn định hơn về mặt cấu trúc.
Giá Hash, chỉ số xác định doanh thu của Thợ đào trên mỗi đơn vị công suất tính toán, đã chạm mức thấp nhất mọi thời đại sau Bitcoin Halving khoảng 28 đến 30 USD mỗi petahash mỗi ngày vào đầu tháng 3.
Ở mức đó, các thợ đào chạy phần cứng thế hệ giữa cần tiếp cận điện dưới 0.05 USD mỗi kilowatt-giờ để duy trì lợi nhuận tiền mặt. Trong khi đó, các hợp đồng cơ sở hạ tầng AI hứa hẹn biên lợi nhuận trên 85% với khả năng hiển thị doanh thu nhiều năm.
Tài chính hoạt động như thế nào
Quá trình chuyển đổi đang được tài trợ theo hai cách, và cả hai đều hiển thị trong dữ liệu, báo cáo giải thích.
Đầu tiên, nợ. Đòn bẩy tổng hợp của ngành đã thay đổi cơ bản. IREN hiện nay mang khoản nợ 3.7 tỷ USD trong các trái phiếu chuyển đổi qua năm loạt. TeraWulf có tổng nợ 5.7 tỷ USD, chia giữa trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu bảo đảm ưu tiên tại công ty con điện toán.
Cipher Digital phát hành 1.7 tỷ USD trái phiếu bảo đảm ưu tiên vào tháng 11, khiến chi phí lãi vay quý của công ty tăng vọt từ 3.2 triệu USD trong chín tháng đầu lên 33.4 triệu USD chỉ trong Q4. Đây không phải là mức nợ quy mô Mining. Đây là các khoản đặt cược quy mô cơ sở hạ tầng rằng doanh thu AI sẽ hiện thực hóa đủ nhanh để phục vụ các nghĩa vụ.
Thứ hai, bán Bitcoin. Các thợ đào niêm yết công khai đã giảm tập thể kho BTC của họ hơn 15,000 BTC so với mức đỉnh. Core Scientific đã bán khoảng 1,900 BTC trị giá 175 triệu USD vào tháng 1 và đang lên kế hoạch thanh lý gần như toàn bộ lượng nắm giữ còn lại trong Q1 2026. Bitdeer giảm kho dự trữ xuống 0 vào tháng 2. Riot Platforms bán 1,818 BTC trị giá 162 triệu USD vào tháng 12.
Ngay cả Marathon, chủ sở hữu công khai lớn nhất với 53,822 BTC, đã âm thầm mở rộng chính sách trong hồ sơ 10-K tháng 3 để cho phép bán từ toàn bộ dự trữ bảng cân đối kế toán, một phần do áp lực lên khoản tín dụng 350 triệu USD được bảo đảm bằng Bitcoin, nơi tỷ lệ cho vay trên giá trị đã leo lên 87% khi giá giảm xuống gần 68,000 USD.
Các thợ đào đang bán Bitcoin để tài trợ cho việc xây dựng AI là những công ty mà hoạt động Mining của họ bảo mật mạng lưới Bitcoin. Điều đó tạo ra một sự căng thẳng ở trung tâm của quá trình chuyển đổi. Khi Mining không có lãi và AI sinh lợi, quyết định kinh tế hợp lý là tái phân bổ vốn ra khỏi Mining. Nhưng nếu đủ nhiều thợ đào làm điều đó, ngân sách bảo mật của mạng lưới sẽ thu hẹp.
Dữ liệu Tỷ lệ Hash đã phản ánh điều này. Mạng lưới đạt đỉnh khoảng 1,160 exahash mỗi giây vào đầu tháng 10 năm 2025 và kể từ đó đã giảm xuống khoảng 920 EH/s, với ba lần điều chỉnh độ khó âm liên tiếp, chuỗi đầu tiên như vậy kể từ tháng 7 năm 2022.
Thị trường định giá đã định giá sự phân nhánh. Các thợ đào có hợp đồng HPC bảo đảm hiện giao dịch ở mức 12.3 lần doanh số mười hai tháng tới. Thợ đào thuần túy giao dịch ở mức 5.9 lần. Thị trường đang trả hơn gấp đôi cho sự tiếp xúc AI, điều này củng cố động lực để chuyển hướng thêm.
Bức tranh địa lý đang thay đổi cùng với kinh tế, trong khi đó. Hoa Kỳ, Trung Quốc và Nga hiện kiểm soát khoảng 68% Tỷ lệ Hash toàn cầu. Hoa Kỳ đã đạt được khoảng 2 điểm phần trăm thị phần chỉ trong Q4.
Nhưng các thị trường mới nổi đang gia nhập bức tranh. Paraguay và Ethiopia đã tham gia top 10 quốc gia Mining toàn cầu, được thúc đẩy bởi hoạt động 300 megawatt của HIVE ở Paraguay và cơ sở 40 megawatt của Bitdeer ở Ethiopia.
Dự báo và ước tính Tỷ lệ Hash
CoinShares dự báo Tỷ lệ Hash mạng lưới sẽ đạt 1.8 zetahash vào cuối năm 2026 và 2 zetahash vào cuối tháng 3 năm 2027, chậm hơn một tháng so với dự đoán trước đó.
Nhưng dự báo đó phụ thuộc vào việc Bitcoin phục hồi lên 100,000 USD vào cuối năm. Nếu giá duy trì dưới 80,000 USD, CoinShares dự kiến giá Hash sẽ tiếp tục giảm và Tỷ lệ Hash giảm thêm khi nhiều thợ đào thoát ra.
Một động thái duy trì dưới 70,000 USD có thể kích hoạt sự đầu hàng lớn hơn mà nghịch lý lại mang lại lợi ích cho những người sống sót thông qua độ khó thấp hơn.
Phần cứng thế hệ tiếp theo cung cấp một sinh lộ tiềm năng. Dòng S23 của Bitmain và SEALMINER A3 độc quyền của Bitdeer, cả hai hoạt động dưới 10 joule mỗi terahash, dự kiến quy mô trong nửa đầu năm 2026. Những máy này sẽ giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi Bitcoin so với các đội máy thế hệ giữa hiện tại. Nhưng triển khai chúng đòi hỏi vốn mà nhiều thợ đào đang hướng sang AI thay vào đó.
Ngành khai thác Bitcoin bước vào chu kỳ này như một nhóm các công ty bảo mật mạng lưới và tích lũy Bitcoin. Nó đang thoát ra như một nhóm các công ty xây dựng trung tâm dữ liệu AI và bán Bitcoin để tài trợ cho chúng.
Liệu đó là phản ứng tạm thời với kinh tế không thuận lợi hay sự thay đổi cấu trúc vĩnh viễn phụ thuộc vào một biến số: giá Bitcoin. Nếu nó trở lại 100,000 USD, biên lợi nhuận Mining phục hồi và sự chuyển hướng AI chậm lại. Nếu nó duy trì ở 70,000 USD hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi tăng tốc và lĩnh vực Mining như nó đã tồn tại trong thập kỷ qua tiếp tục biến mất thành một thứ gì đó hoàn toàn khác.
Nguồn: https://www.coindesk.com/markets/2026/03/27/bitcoin-miners-are-becoming-ai-companies-and-selling-their-btc-to-fund-the-transition
