购买比特币并称之为财资策略的时代已经结束。
到2026年初,超过200家上市公司在其资产负债表上持有数字资产,共同管理超过1150亿美元(DLA Piper,2025年10月)。这些公司的总市值在2025年9月达到约1500亿美元——比前一年增长近四倍。然而,这些公司中有几家现在的交易价格低于其持有资产的价值。市场正在发出一个明确的信号:仅仅积累已经不够了。
投资者希望看到资本纪律和经济回报。管理团队通过股份回购计划和"每股BTC"等透明度指标作出回应,旨在显示财资在代币价格之外增加的价值(AMINA Bank Research,2026)。从被动积累到主动收益生成的转变——从"DAT 1.0"到"DAT 2.0"——现在是该行业的决定性主题。
三种广泛的模式正在出现。每种模式都具有不同的风险-回报特征,并对治理、技术能力和基础设施提出不同的要求。
Image provided by Greenage, 2026.基础设施参与和质押
最符合协议原生的方法涉及质押代币以支持网络共识并获得回报。对于专注于比特币的财资而言,这越来越多地扩展到闪电网络和其他产生路由和流动性费用的原生基础设施。质押需要仔细分析技术安全和智能合约风险。
数字增长迅速。Bitmine Immersion Technologies在2026年初报告了超过300万质押的ETH,总持有量为99亿美元,年化质押收入约为1.72亿美元(SEC Filing,2026年3月)。其专有验证器网络的表现略优于以太坊综合质押率,证明了即使在协议级收益环境中,机构级基础设施也能提供优势。
SharpLink Gaming通过EigenCloud将2亿美元的ETH部署到重新质押基础设施中,通过保护从AI工作负载到身份验证等应用程序来追求更高的收益(SEC Filing,2025)。重新质押——即已质押的ETH被用于保护额外服务,需要谨慎治理。
Image provided by Greenage, 2026.主动交易和市场驱动收入
第二组策略利用市场结构——资金费率套利、基差交易和期权溢价。这些策略可能有效且通常是市场中性的,但它们需要交易专业知识、强大的风险控制和全天候监控。治理影响是重大的:这种方法实际上将财资功能转变为交易操作。像任何交易功能一样,可能很难找到监控复杂头寸和相关风险所需的熟练员工。
一家著名的日本上市公司说明了潜力和复杂性。到2025年底持有超过35,000个BTC,它通过基于期权的策略产生了约5500万美元的比特币收入收益,营业利润同比增长超过1,600%。然而,同一家公司由于当地会计准则下的非现金按市值计价重估而记录了大量净亏损(TradingView; Kavout,2026)。对于投资者来说,运营现金流和报告收益之间的这种脱节使评估变得更加困难——并强调了为什么治理和透明度与标题回报一样重要。
Galaxy Digital提供了一个对比鲜明的混合模式,将其自己的数字资产财资与机构服务相结合,包括抵押贷款、战略咨询和基础设施。在2025年第三季度,Galaxy公布了超过7.3亿美元的创纪录调整后毛利润(Mint Ventures Research,2025)。值得注意的是,该公司通过将其Helios挖矿设施重新用作由长期合同保障的AI计算园区,使其收益来源多样化,超越了纯加密货币——这表明最具韧性的财资可能是那些从多个不相关来源获得收入的财资。
Image provided by Greengage, 2026信贷部署和净息差
第三条路线将数字资产视为生产性资产负债表资本。该模式涉及以无追索权方式抵押加密货币持有量借款,获得稳定币流动性,并将其部署到收益更高的私人信贷中。它在从短期、实体经济贷款中产生经常性利息收入的同时,保持对基础资产的长期敞口。特别是,这种策略需要收益、信用风险和固定收益方面的专业知识。
这种机制直接来自传统银行业:流动性管理、承销、治理和受控杠杆。在这种类型的模式下,公司获得比特币,以无追索权方式抵押这些持有量借款——这意味着下行风险仅限于抵押品——并将所得款项部署到支持实体经济贷款的多元化私人信贷投资组合中。如果比特币升值,公司在偿还贷款后保留上涨空间,将潜在资本收益与经常性利息收入相结合。
Source: Greengage & Co.为了使信贷部署模式可靠运作,它们需要基于运营金融基础设施,而不是从头开始构建。当它从具有真实贷款关系和已建立客户账户的现有平台扩展时,这种方法最有效。在Greenage看来,这也是治理和尽职调查框架特别重要的领域,因为资本正被部署到必须逐个交易对手评估的第三方信贷机会中。
这种模式的成功也与稳定币作为机构基础设施的成熟度相关。到2026年,稳定币支撑跨境支付、实时结算和企业的T+0清算(当日结算)(Foley & Lardner,2026年1月)。Coinbase Institutional预计到2028年稳定币总市值可能达到1.2万亿美元(Coinbase Institutional,2025年8月)。对于信贷部署策略,稳定币为贷款市场的资本部署提供了可靠的媒介。
Image provided by Greengage, 2026成熟度的新衡量标准
最近的市场状况强化了一个简单的事实:仅靠价格升值不是财资策略。不断增长的收益解决方案范围反映了一个从自身历史中学习的行业——可持续收入生成使数字资产成为企业资产负债表中更具生产力的组成部分。
没有单一模式是确定的。最有效的财资将根据风险偏好、运营能力和治理结构混合方法。但前进的方向是明确的。被动持有不再足以证明数字资产在资产负债表上的地位。收益正在成为财资成熟度的核心衡量标准——以及市场如何评估具有数字资产敞口的公司的核心因素。
下一阶段的赢家不会是最大的持有者。他们将是最有纪律的运营者。
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来源: https://www.coindesk.com/opinion/2026/04/04/digital-asset-treasuries-must-now-earn-their-keep
