9月非农：教科书般的“金发姑娘”（goldilock）

作者：Degg_GlobalMacroFin，来源：新浪微博

PS：图1来自Banana2，Prompt是这段长点评一字未改。

我看到这个配图后的感受如图2

1、一份“劈叉”的就业报告。新增非农11.9万大超5万的预期，这是2025年5月以来的最高单月新增就业，而失业率却大幅上升0.116pp至4.440%，这是2021年10月以来最高。

2、从非农就业内部看

1）政府新增2.2万，私营部门新增9.7万；

2）私营部门内部看，服务业新增8.7万仍然是就业增长的主心骨，其中休闲餐饮4.7万和教育健康5.9万表现依旧强势；

3）非服务业内部看，制造业和采掘业分别减少6000和3000人，但建筑业大幅增长1.9万人，这是2024年以来的最大单月增幅，可能和美联储降息带动地产行业活动回暖有关（9月后美国的再融资活动大幅反弹）；

4）对衰退具有领先含义的周工作时长维持在34.2h，没有出现下降。

3、非常有趣的是，由于政府关门拖了1个多月，所以9月非农调查初值的回收率出奇的高，高达80.2%，已经接近了二次修订值回收率的大约90%。这是疫情后的最高水平，过去几个月的初值回收率普遍都在50-60%，（当然理论上二次修订值也应该在11月初公布）。这意味着，这份初值的准确性可能会比过去几个月要高一些。

4、我们之前曾经分析过，由于非农数据准确性的下降，因此更好的追踪美国新增就业的方法是对ADP和非农初值取平均。9月该平均值是4.5万，算是不好也不坏。

5、家庭调查更值得分析。4.44%的失业率已经非常接近9月美联储SEP中年末4.5%的水平，而4.5%的失业率对应了点阵图中的年内3次降息，因此该失业率公布后，12月降息预期小幅升温。

6、但实际上整体来看家庭调查并不算差，或者说“软的恰到好处”。

1）10月家庭调查新增就业仍然有25.1万，在过去几个月里算高的；

2）劳动参与率也上升了0.12pp至62.45%。在这一供给侧改善下，本月新进入（new entrants）和二次进入（reentrants）就业市场但还未找到工作的人，累计贡献了0.034pp的失业率上升。所以如果只考虑解雇和离职，失业率大约只上升到4.406%；

3）U6失业率反而还下降了0.1pp至8%；

4）求职成功率（Job finding rates）和上月一样维持在24.7%没有继续下降。

7、由于BLS表示不再公布10月的非农数据，仅公布11月非农数据，且公布时间晚于12月FOMC，因此9月的非农是美联储12月FOMC会议前唯一能够看到的“重要就业数据”。此外，刚才BLS还一口气公布了从10月中旬一直到11月中旬的首申失业金人数，均震荡在22-23万之间。因此一切信号都指向美国就业市场仍然处于“软而不崩”的状态，美联储暂时没有“大幅落后于曲线”之担忧，说实话12月可降可不降。我倾向于12月不会降息。

8、除了降息决策外，12月FOMC还有2个其他看点。一个是点阵图（SEP）的情况，另一个是鲍威尔记者会上表态。如果降息则预计SEP和记者会都会偏鹰。但如果不降息，很可能的组合是鹰派的SEP（比如2026年仅降息一次甚至不降息）+鸽派的鲍威尔记者会（比如强调就业市场仍然存在下行风险，承诺不会落后于曲线，如果需要会在1月继续降息）。

9、对于风险资产而言，没有比这样一份就业报告更舒服的报告了。什么是金发姑娘？这就是金发姑娘。

来源：金色财经