作者：Viee，Biteye 的核心贡献者 *全文约 4000 字，预计阅读时间为 10 分钟。从 2024 年 4 月的减半到 2025 年 10 月达到 $120,000 的新高，比特币的旅程花了近 18 个月。单看这条路径，它似乎仍然按照周期性模式运行：减半后的底部，一年内达到峰值，然后是修正。但真正让市场困惑的不是它是否上涨，而是它没有像往常那样上涨。没有像 2017 年那样的连续飙升，也没有 2021 年的全国性狂热。这轮市场活动显得缓慢、迟滞，波动性降低。ETF 经历了反复上涨，山寨币缺乏动力，有些甚至在达到新高后不到一个月就跌破了 $90,000。这是牛市还是熊市的开始？因此，本文将深入探讨以下内容：为什么许多人觉得四年周期已经失效？四年周期理论的哪些部分仍然有效？是什么导致周期被打乱？为什么越来越多的人感觉四年周期不再有效？虽然比特币在减半后价格上涨，但这轮市场走势从头到尾都令人怀疑。比特币在 2024 年 4 月完成了减半。从历史上看，接下来的 12 到 18 个月应该会出现重大上升趋势和市场情绪激增。这在很大程度上已经实现，比特币在 2025 年 10 月达到了 $125,000 的新高。然而，真正的问题在于缺乏最终的狂热和持续的市场热情浪潮。在达到新高后不久，价格迅速下跌了 25%，短暂跌破 $90,000。这不是周期中预期的典型"泡沫尾巴"；更像是集会在真正升温之前就被熄灭了。此外，市场情绪明显低迷。过去，在牛市高峰期，链上资金活跃，山寨币飙升，散户投资者蜂拥而入。然而，在这一轮中，比特币的市值主导地位仍保持在近 59%。这表明大部分资金仍集中在主流币上，山寨币没有跟上，轮动缺乏爆发力。与前几个周期相比，这一轮从 2022 年底的低点到高点，比特币仅增长了 7 或 8 倍；从减半点来看，增长不到 2 倍。温和的市场情绪也反映在资金结构上。自 ETF 推出以来，机构一直在持续买入，成为市场的主力。机构更加理性，更善于控制波动性，这减少了市场情绪波动的幅度，使交易更加平稳。价格形成机制已经改变；它不再仅由供需决定，而是更多地由结构性交易逻辑驱动。总之，这一轮的各种异常情况，包括情绪减弱、回报减弱、节奏被打乱和机构主导，确实让市场直觉地感觉到熟悉的四年周期不再有效。四年周期理论的哪些部分仍然有效？尽管表面上看起来混乱，但更深入的分析表明，四年周期的理论逻辑并没有完全丧失。减半引发的供需变化等基本因素仍在发挥作用，尽管比以前更为温和。以下分析将从供应、链上指标和历史数据三个角度来考察为什么周期理论仍然成立。2.1 减半的长期供应逻辑比特币每四年减半一次，这意味着新供应在不断减少。这一机制仍然是长期价格上涨的关键驱动因素。2024 年 4 月，比特币经历了第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 减少到 3.125 BTC。虽然比特币的总供应量接近 94%，每次减半带来的边际变化正在减少，但市场对稀缺性的预期并未消失。在过去几次减半之后，市场的长期看涨情绪仍然明显，许多人选择继续持有而不是卖出。这一轮也不例外。尽管价格大幅波动，但供应紧缩的效应仍然存在。如图表所示，比特币在 2025 年的未实现和已实现市值与 2022 年底相比显著增加，表明近年来资金持续大量流入比特币。2.2 链上指标的周期性比特币投资者展现出"囤积-获利"的周期性模式，这仍然反映在链上数据中。典型的链上指标包括 MVRV、SOPR 和 RHODL。MVRV 是市场价值与内在价值的比率。当 MVRV 值上升时，意味着比特币被高估。2023 年底，MVRV 降至 0.8，在 2024 年市场繁荣期间上升至 2.8，然后在 2025 年初的调整期间回落至 2 以下。估值既不高估也不低估，整体周期性起伏继续。SOPR 可以简单理解为卖出价格除以买入价格。在周期性模式方面，SOPR=1 被视为牛熊市场的分界线；低于 1 的值表示卖出亏损，而高于 1 的值通常表示盈利。在这个周期中，SOPR 在 2022 年熊市期间保持在 1 以下，然后在 2023 年后上升至 1 以上，进入盈利周期。在 2024-2025 年的牛市期间，这一指标大多高于 1，符合周期性模式。RHODL 是一个衡量加密货币短期（1 周）和中长期（1-2 年）持有者之间"已实现价值"比率的指标，用于识别市场顶部风险。从历史上看，当这一指标进入极高区域（红色带）时，通常对应于牛市泡沫的顶峰（如 2013 年和 2017 年）。在 2021-2022 年，RHODL 再次飙升，虽然没有打破历史极值，但表明市场结构已进入后期阶段。现在，该指标也进入了周期性高点，这在一定程度上也表明价格处于顶部。总体而言，这些链上指标反映的周期性现象仍然与历史模式相符。虽然具体数值略有不同，但链上逻辑在底部和顶部仍然清晰。2.3 增长率下降似乎不可避免。从另一个角度来看，每个周期峰值相比前一个周期的增长率逐渐下降实际上是周期性模式正常演变的一部分。从 2013 年到 2017 年的峰值增长了约 20 倍，而从 2017 年到 2021 年的增长缩小到约 3.5 倍。然而，当前周期的增长约为 80%，从 $69,000 上升到 $125,000。虽然增长率明显收敛，但趋势线继续，周期并未完全偏离其轨迹。这种边际减少也是市场规模扩大和增量资金边际推动力减弱的结果，并不表明周期性逻辑已经失效。最终，"四年周期"逻辑在某些时候仍然适用。减半影响供需，市场行为仍然遵循"恐惧-贪婪"节奏；只是这次市场不再像以前那样容易理解。混乱周期背后的真相：太多变量和过于分散的叙事。如果周期仍在继续，为什么这次市场走势如此难以解读？原因在于，以前单一的减半节奏现在被多种力量打乱。具体来说，以下因素使这个周期与以前的不同：1. ETF 和机构资金的结构性影响自 2024 年比特币现货 ETF 推出以来，市场结构发生了重大变化。ETF 是一种"慢钱"，在上涨期间稳定积累股份，在下跌期间进行额外买入。然而，值得注意的是过去一周机构资金的大规模撤出。例如，美国比特币 ETF 几天前单日净流出 5.23 亿美元，月累计流出超过 20 亿美元。这表明现在不是"进场和加仓"的最佳时机。加仓的信号至少应该等到资金停止流出并开始持续流入，表明机构活动转向买入。ETF 不仅带来大量新资本，还增强了价格稳定性，这些持股的平均成本约为 $89,000，提供了有效支撑。这使比特币市场更加稳定和渐进，但一旦支撑或阻力水平被突破，波动性就会急剧增加。这是传统周期中罕见的特征，它也降低了市场波动性。2. 分散的叙事和热门话题的快速转变。在上一轮牛市（2020-2021 年），DeFi 和 NFT 建立了明确的价值主张，而当前市场更像是分散热点的集合。从 2023 年底到 2024 年初，比特币 ETF 占据主导地位，随后是铭文热潮。2024 年 Solana 和 Meme 叙事的崛起；接下来，Crypto AI 和 AI Agents 成为热门话题；到 2025 年，InfoFi、Binance Alpha、预测市场和 X402 都将成为焦点...叙事的快速更替和热点话题的可持续性弱导致资金频繁切换，难以形成中长期配置。此外，过去"比特币引领，山寨币跟随"的周期性相关性不再可靠。当前市场更像是一系列拼凑在一起的小周期，有些板块先热起来然后冷却，有些资产提前达到峰值，比特币在其中波动。这种分层结构意味着减半的时机不再单独发挥决定性作用。3. 反身性增强除了 ETF、资金和叙事外，我们还必须面对另一种现象：周期本身是"自我影响"的，即反身性。因为每个人都知道减半模式，他们提前布局并兑现，导致市场过早过度扩张。同时，ETF 持有者、机构做市商和矿工也根据周期战略性地调整策略。每当价格接近理论峰值时，可能会有大量获利了结导致过早抛售，人为地提前了周期的步伐。简而言之，分析这一市场趋势表明，所谓的周期性紊乱更多地反映了驱动力数量的增加。市场结构已经改变，参与者已经改变，情绪传播的方式也已改变。这也意味着专注于时间线来预测牛熊市场的旧方法可能已经过时，有必要了解更广泛的背景。市场观点总结面对市场不确定性，不同的 KOL 提供了不同的评估。通过这些观点，我们可能能够更好地理解当前的市场情绪。@BTCdayu 认为四年周期不再存在，比特币已从由减半驱动转变为由机构驱动，散户投资者的权重逐渐被稀释。Bitwise CEO @HHorsley 也发推文称传统的"四年周期"模型不再适用，加密市场的结构已经发生了深刻变化。他认为市场实际上六个月前就进入了熊市，现在正处于最后阶段，而加密资产整体的基本面比以往任何时候都更强。@Wolfy_XBT 认为减半周期从未失效，当前牛市于 10 月 6 日结束，市场现在正进入熊市的早期阶段。四年周期模式仍然成立；宏观叙事和短期情绪只是噪音，围绕比特币减半的周期性理论是最可靠的信号。@0xSunNFT 表示周期继续，从四年减半周期到本地化市场走势。每个市场周期都有休眠期；关键是理解周期的节奏。无论是 ETH、XPL 还是 Meme，周期内仍有反复波动的机会；关键是不要被短期情绪左右。@lanhubiji 持有类似观点，认为周期并未消失，而是"转变"了。Meme 供应过剩、造假失败和市场分化需要新的周期分析方法。这些观点表明，"周期已死"和"周期仍然存在"之间的争论在很大程度上是对市场结构变化的不同解释。周期可能并未消失；它只是需要更复杂的视角来认识其存在。结论那么我们应该展望什么？对于像我们这样的普通散户投资者来说，最现实的方法可能不是预测周期，而是尝试发展自己的市场意识。例如，我们可以学习使用数据来帮作者：Viee，Biteye 的核心贡献者 *全文约 4000 字，预计阅读时间为 10 分钟。从 2024 年 4 月的减半到 2025 年 10 月达到 $120,000 的新高，比特币的旅程花了近 18 个月。单看这条路径，它似乎仍然按照周期性模式运行：减半后的底部，一年内达到峰值，然后是修正。但真正让市场困惑的不是它是否上涨，而是它没有像往常那样上涨。没有像 2017 年那样的连续飙升，也没有 2021 年的全国性狂热。这轮市场活动显得缓慢、迟滞，波动性降低。ETF 经历了反复上涨，山寨币缺乏动力，有些甚至在达到新高后不到一个月就跌破了 $90,000。这是牛市还是熊市的开始？因此，本文将深入探讨以下内容：为什么许多人觉得四年周期已经失效？四年周期理论的哪些部分仍然有效？是什么导致周期被打乱？为什么越来越多的人感觉四年周期不再有效？虽然比特币在减半后价格上涨，但这轮市场走势从头到尾都令人怀疑。比特币在 2024 年 4 月完成了减半。从历史上看，接下来的 12 到 18 个月应该会出现重大上升趋势和市场情绪激增。这在很大程度上已经实现，比特币在 2025 年 10 月达到了 $125,000 的新高。然而，真正的问题在于缺乏最终的狂热和持续的市场热情浪潮。在达到新高后不久，价格迅速下跌了 25%，短暂跌破 $90,000。这不是周期中预期的典型"泡沫尾巴"；更像是集会在真正升温之前就被熄灭了。此外，市场情绪明显低迷。过去，在牛市高峰期，链上资金活跃，山寨币飙升，散户投资者蜂拥而入。然而，在这一轮中，比特币的市值主导地位仍保持在近 59%。这表明大部分资金仍集中在主流币上，山寨币没有跟上，轮动缺乏爆发力。与前几个周期相比，这一轮从 2022 年底的低点到高点，比特币仅增长了 7 或 8 倍；从减半点来看，增长不到 2 倍。温和的市场情绪也反映在资金结构上。自 ETF 推出以来，机构一直在持续买入，成为市场的主力。机构更加理性，更善于控制波动性，这减少了市场情绪波动的幅度，使交易更加平稳。价格形成机制已经改变；它不再仅由供需决定，而是更多地由结构性交易逻辑驱动。总之，这一轮的各种异常情况，包括情绪减弱、回报减弱、节奏被打乱和机构主导，确实让市场直觉地感觉到熟悉的四年周期不再有效。四年周期理论的哪些部分仍然有效？尽管表面上看起来混乱，但更深入的分析表明，四年周期的理论逻辑并没有完全丧失。减半引发的供需变化等基本因素仍在发挥作用，尽管比以前更为温和。以下分析将从供应、链上指标和历史数据三个角度来考察为什么周期理论仍然成立。2.1 减半的长期供应逻辑比特币每四年减半一次，这意味着新供应在不断减少。这一机制仍然是长期价格上涨的关键驱动因素。2024 年 4 月，比特币经历了第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 减少到 3.125 BTC。虽然比特币的总供应量接近 94%，每次减半带来的边际变化正在减少，但市场对稀缺性的预期并未消失。在过去几次减半之后，市场的长期看涨情绪仍然明显，许多人选择继续持有而不是卖出。这一轮也不例外。尽管价格大幅波动，但供应紧缩的效应仍然存在。如图表所示，比特币在 2025 年的未实现和已实现市值与 2022 年底相比显著增加，表明近年来资金持续大量流入比特币。2.2 链上指标的周期性比特币投资者展现出"囤积-获利"的周期性模式，这仍然反映在链上数据中。典型的链上指标包括 MVRV、SOPR 和 RHODL。MVRV 是市场价值与内在价值的比率。当 MVRV 值上升时，意味着比特币被高估。2023 年底，MVRV 降至 0.8，在 2024 年市场繁荣期间上升至 2.8，然后在 2025 年初的调整期间回落至 2 以下。估值既不高估也不低估，整体周期性起伏继续。SOPR 可以简单理解为卖出价格除以买入价格。在周期性模式方面，SOPR=1 被视为牛熊市场的分界线；低于 1 的值表示卖出亏损，而高于 1 的值通常表示盈利。在这个周期中，SOPR 在 2022 年熊市期间保持在 1 以下，然后在 2023 年后上升至 1 以上，进入盈利周期。在 2024-2025 年的牛市期间，这一指标大多高于 1，符合周期性模式。RHODL 是一个衡量加密货币短期（1 周）和中长期（1-2 年）持有者之间"已实现价值"比率的指标，用于识别市场顶部风险。从历史上看，当这一指标进入极高区域（红色带）时，通常对应于牛市泡沫的顶峰（如 2013 年和 2017 年）。在 2021-2022 年，RHODL 再次飙升，虽然没有打破历史极值，但表明市场结构已进入后期阶段。现在，该指标也进入了周期性高点，这在一定程度上也表明价格处于顶部。总体而言，这些链上指标反映的周期性现象仍然与历史模式相符。虽然具体数值略有不同，但链上逻辑在底部和顶部仍然清晰。2.3 增长率下降似乎不可避免。从另一个角度来看，每个周期峰值相比前一个周期的增长率逐渐下降实际上是周期性模式正常演变的一部分。从 2013 年到 2017 年的峰值增长了约 20 倍，而从 2017 年到 2021 年的增长缩小到约 3.5 倍。然而，当前周期的增长约为 80%，从 $69,000 上升到 $125,000。虽然增长率明显收敛，但趋势线继续，周期并未完全偏离其轨迹。这种边际减少也是市场规模扩大和增量资金边际推动力减弱的结果，并不表明周期性逻辑已经失效。最终，"四年周期"逻辑在某些时候仍然适用。减半影响供需，市场行为仍然遵循"恐惧-贪婪"节奏；只是这次市场不再像以前那样容易理解。混乱周期背后的真相：太多变量和过于分散的叙事。如果周期仍在继续，为什么这次市场走势如此难以解读？原因在于，以前单一的减半节奏现在被多种力量打乱。具体来说，以下因素使这个周期与以前的不同：1. ETF 和机构资金的结构性影响自 2024 年比特币现货 ETF 推出以来，市场结构发生了重大变化。ETF 是一种"慢钱"，在上涨期间稳定积累股份，在下跌期间进行额外买入。然而，值得注意的是过去一周机构资金的大规模撤出。例如，美国比特币 ETF 几天前单日净流出 5.23 亿美元，月累计流出超过 20 亿美元。这表明现在不是"进场和加仓"的最佳时机。加仓的信号至少应该等到资金停止流出并开始持续流入，表明机构活动转向买入。ETF 不仅带来大量新资本，还增强了价格稳定性，这些持股的平均成本约为 $89,000，提供了有效支撑。这使比特币市场更加稳定和渐进，但一旦支撑或阻力水平被突破，波动性就会急剧增加。这是传统周期中罕见的特征，它也降低了市场波动性。2. 分散的叙事和热门话题的快速转变。在上一轮牛市（2020-2021 年），DeFi 和 NFT 建立了明确的价值主张，而当前市场更像是分散热点的集合。从 2023 年底到 2024 年初，比特币 ETF 占据主导地位，随后是铭文热潮。2024 年 Solana 和 Meme 叙事的崛起；接下来，Crypto AI 和 AI Agents 成为热门话题；到 2025 年，InfoFi、Binance Alpha、预测市场和 X402 都将成为焦点...叙事的快速更替和热点话题的可持续性弱导致资金频繁切换，难以形成中长期配置。此外，过去"比特币引领，山寨币跟随"的周期性相关性不再可靠。当前市场更像是一系列拼凑在一起的小周期，有些板块先热起来然后冷却，有些资产提前达到峰值，比特币在其中波动。这种分层结构意味着减半的时机不再单独发挥决定性作用。3. 反身性增强除了 ETF、资金和叙事外，我们还必须面对另一种现象：周期本身是"自我影响"的，即反身性。因为每个人都知道减半模式，他们提前布局并兑现，导致市场过早过度扩张。同时，ETF 持有者、机构做市商和矿工也根据周期战略性地调整策略。每当价格接近理论峰值时，可能会有大量获利了结导致过早抛售，人为地提前了周期的步伐。简而言之，分析这一市场趋势表明，所谓的周期性紊乱更多地反映了驱动力数量的增加。市场结构已经改变，参与者已经改变，情绪传播的方式也已改变。这也意味着专注于时间线来预测牛熊市场的旧方法可能已经过时，有必要了解更广泛的背景。市场观点总结面对市场不确定性，不同的 KOL 提供了不同的评估。通过这些观点，我们可能能够更好地理解当前的市场情绪。@BTCdayu 认为四年周期不再存在，比特币已从由减半驱动转变为由机构驱动，散户投资者的权重逐渐被稀释。Bitwise CEO @HHorsley 也发推文称传统的"四年周期"模型不再适用，加密市场的结构已经发生了深刻变化。他认为市场实际上六个月前就进入了熊市，现在正处于最后阶段，而加密资产整体的基本面比以往任何时候都更强。@Wolfy_XBT 认为减半周期从未失效，当前牛市于 10 月 6 日结束，市场现在正进入熊市的早期阶段。四年周期模式仍然成立；宏观叙事和短期情绪只是噪音，围绕比特币减半的周期性理论是最可靠的信号。@0xSunNFT 表示周期继续，从四年减半周期到本地化市场走势。每个市场周期都有休眠期；关键是理解周期的节奏。无论是 ETH、XPL 还是 Meme，周期内仍有反复波动的机会；关键是不要被短期情绪左右。@lanhubiji 持有类似观点，认为周期并未消失，而是"转变"了。Meme 供应过剩、造假失败和市场分化需要新的周期分析方法。这些观点表明，"周期已死"和"周期仍然存在"之间的争论在很大程度上是对市场结构变化的不同解释。周期可能并未消失；它只是需要更复杂的视角来认识其存在。结论那么我们应该展望什么？对于像我们这样的普通散户投资者来说，最现实的方法可能不是预测周期，而是尝试发展自己的市场意识。例如，我们可以学习使用数据来帮