如果立法者最终根据拟议的CLARITY法案禁止稳定币奖励,Coinbase(COIN)可能会失去一个用于吸引用户在其平台上持有数字美元的工具——尽管分析师表示,这对该交易所业务的影响可能有限。
随着立法者在华盛顿就稳定币监管的未来展开辩论,拟议的CLARITY法案中一个悬而未决的问题可能对Coinbase和其他稳定币合作伙伴的商业模式产生重大影响:是否允许公司与稳定币持有者分享收益。
该法案自1月以来一直在国会陷入僵局,旨在为稳定币——通常与美元挂钩的数字代币——建立监管框架。争议的核心点是,加密公司是否应被允许将支持这些代币的储备所赚取的收益传递给用户。银行和一些立法者推动禁止支付利息,而包括Coinbase在内的加密公司则认为,限制奖励会削弱稳定币的实用性和竞争力。
然而,本周华盛顿传来了一些希望的曙光。参议员Cynthia Lummis周三表示,一个可能的协议是,稳定币发行商及其合作伙伴调整其产品的措辞,使其听起来与银行存款有所区别。
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尽管如此,对于Coinbase来说,这个问题很重要,因为稳定币,特别是USD Coin(USDC),已成为其重要的收入来源和用户参与途径。
根据CLARITY法案的现行草案,稳定币发行商将被禁止直接向持有者支付利息。但据一位不愿透露姓名、熟悉该立法的行业消息人士称,该措辞为仍可让奖励到达用户手中的替代结构留有余地。
"CLARITY法案在稳定币收益方面存在如此多的漏洞,以至于精灵已经出瓶了,"该消息人士告诉CoinDesk。虽然该法案禁止发行商支付利息,但它并未明确禁止交易所或平台分发现金回馈、积分或其他奖励等激励措施。
该消息人士补充说,"利息"和"奖励"之间的区别很微妙。营销激励或忠诚度计划可以有效地复制收益的经济影响,同时在技术上保持合规。这与围绕GENIUS法案相关指导的类似辩论相呼应,即限制收益与规范如何通过合作伙伴分发收益之间的界线仍不清晰。
该法案的另一项条款可能使执行进一步复杂化。该立法包含与活动相关的支付豁免——这意味着如果稳定币用于交易、借贷或其他金融活动,收益可能会被分发。在实践中,这可能允许将稳定币通过去中心化金融协议路由以产生回报,然后再将这些奖励传递给用户的结构。
甚至发行商与交易所之间的合作关系也可能实现类似的结果。例如,发行商可以从国债储备中赚取收益,与交易所合作伙伴分享部分收入,并由交易所向用户分发奖励——监管机构已警告这种安排可能构成规避,但在该法案的现行形式中并未明确禁止。
"感觉即使是一个普通的营销专业人员也能想出几个符合规定的创意结构,"该消息人士说。
并非"攸关存亡"
华尔街分析师表示,这场辩论对Coinbase有影响,但不太可能威胁该公司更广泛的商业模式。
Clear Street的分析师Owen Lau表示,分享稳定币收益的能力只是该公司吸引用户到其平台的众多方式之一。
"这很重要,但远谈不上攸关存亡,"Lau说。Coinbase已经从交易、衍生品和其Base区块链生态系统中产生收入,许多用户来到该平台是为了获得稳定币奖励以外的服务。
根据最近的一份文件,2025年交易收入仍是该交易所的主要收入来源,尽管稳定币收入较上年呈指数级增长,2025年带来13.5亿美元,而2024年为9.1亿美元,使其成为第二大收入驱动力。
Coinbase的2025年收入(Coinbase)然而,Coinbase对这场辩论持略有不同的看法。
"讽刺的是,如果加密奖励禁令成为法律,它会让我们更有利可图,因为我们向持有USDC的客户支付大量奖励,"Coinbase首席执行官Brian Armstrong在2月份的X帖子中写道。"但我们不希望这种情况发生,让客户获得奖励更好,让美国保持受监管的稳定币在全球舞台上的竞争力更好。"
然而,稳定币激励确实发挥着战略作用。
Clear Street的Lau表示,当客户将USDC保留在其平台上时,Coinbase会受益,因为公司可以获取支持该代币的储备所产生收益的全部份额。如果用户将这些资产转移到外部钱包或去中心化平台,Coinbase可能只能获得该收入的一部分。
"如果他们不能给客户足够的激励,这些人可能会将USDC从Coinbase钱包中转走,"Lau说,这可能会减少该公司在稳定币相关收入中的份额。
与此同时,近期的财务影响可能有限。Lau指出,Coinbase在很大程度上将稳定币收益传递给用户,这意味着收入通常被支出抵消。
"从盈利的角度来看,实际上并没有太大变化,"他说,并补充说更大的问题是限制措施是否会减缓USDC采用的长期增长。
Lau表示,如果最终规则允许基于活动的奖励或忠诚度式激励,Coinbase仍可以使用这些计划来鼓励客户在其平台上持有和使用USDC,可能推动稳定币更高的市值,并增加Coinbase与Circle分享的收入。
目前,随着立法者继续就该法案的措辞进行谈判,结果仍不确定。
但即使对收益的严格限制得以保留,分析师和行业参与者表示,加密公司可能会进行调整,确保稳定币仍然是数字支付生态系统的竞争性特征。
Coinbase的股价今年迄今下跌约12%,而比特币下跌19%。
