比特币近期创下了历史新高，但许多领先的比特币财库公司表现却明显不佳。尽管比特币本身最近突破了120,000美元，但像(Micro)Strategy这样的公司股价仍远低于其峰值。这些公司是否可能会持续复苏，还是它们的优异表现期已经过去？
比特币财库公司：2025年的庞大BTC持有量
查看顶级公共比特币财库公司表格显示，共有79家公共公司持有至少100个BTC，总计近百万个比特币，价值超过1100亿美元。考虑到这些公司大多数只是在过去几年才开始积累，这是一个巨大的数量！
图1：顶级公共比特币财库公司数据展示了这些组织庞大的累计BTC持有量。 查看实时数据其中，二十三家公司是活跃的比特币财库公司，它们积极使用融资技术来产生更多资本用于BTC积累，共持有723,000个BTC并且快速增长。不出所料，(Micro)Strategy在这个群体中占据主导地位，拥有接近630,000个BTC的最大配置。
图2：二十三家活跃的比特币财库公司目前持有价值超过830亿美元的比特币，其中(Micro)Strategy持有绝大部分。 查看实时数据这种大规模的机构积累突显了比特币在企业资产负债表上日益增长的重要性。然而，投资者已经开始质疑这些公司曾经爆炸性的股票表现是否能够持续。
为什么比特币财库公司在2025年表现不佳
(Micro)Strategy一直是旗舰比特币财库公司，但其股价在最近几个月并未反映比特币的强势。虽然BTC在最近回调前曾突破124,000美元，但MSTR的股价最近低迷至330美元，远低于其543美元的高点。最近几周，几乎所有这些财库公司与比特币相比都表现明显不佳。
图3：与BTC相比，大多数主要比特币财库公司在最近几周表现不佳。一个关键原因是积累速度放缓。虽然(Micro)Strategy在2025年7月进行了大规模购买，但从他们的比特币持有量随时间变化来看，与之前几年的积极购买相比，速度明显减缓。没有持续且显著的积累，投资者可能不太愿意为股票支付溢价。
图4：(Micro)Strategy的比特币积累速度随时间推移已经减弱。 查看实时图表股份稀释对比特币财库公司股价的影响
(Micro)Strategy经常发行新股以筹集资金购买比特币。虽然这增加了总持有量，但稀释了现有股东的权益并压低了股价。从2020年到2025年，(Micro)Strategy的稀释股份数量从约9700万增加到超过3亿，反映了为比特币购买筹集资金的规模。虽然这一策略成功积累了巨大的BTC储备，但也限制了股价的升值。
图5：尽管市值扩大，股份稀释对MSTR的股价产生了重大影响。看公司的市值而非股价会呈现不同的图景。市值（考虑到流通股份）实际上在2025年7月达到了新高，紧跟比特币的上涨。仅看股价因为这种严重稀释而讲述了更为负面的故事。
比特币财库公司：2025年的NAV溢价和估值
净资产值(NAV)溢价，即投资者为股票支付的溢价与其每股比特币价值相比，已经大幅下降。历史上，(Micro)Strategy作为投资者获得杠杆比特币敞口的唯一途径之一，曾拥有显著的NAV溢价。现在，随着数十家财库公司和ETF的出现，这种"先行者"优势已经减弱。随着更多公司采用比特币作为储备资产，整个行业的NAV溢价可能会趋向于一。
图6：基于持续积累和NAV溢价对MSTR股价进行建模。财库公司及其mNAV将有繁荣/萧条周期，就像所有市场一直以来的情况。如果比特币达到150,000美元，这是(Micro)Strategy自己的年底预测，仅基于其当前持有量并假设没有额外积累或股票发行，其公允价值，以1.00x NAV计算，将在每股308美元左右。随着持续积累（可能达到700,000-800,000 BTC之间）和适度的NAV溢价1.75-2.25倍，股价可能达到600-880美元范围。这似乎仍是一种现实的可能性，特别是如果我们在未来几个月看到纳入标普500指数，同时BTC持续上行。
比特币财库公司的未来：2025年投资展望
像(Micro)Strategy这样的比特币财库公司尽管比特币创下新高，但面临着表现不佳的困难时期。稀释、积累放缓和竞争加剧严重压低了股价。尽管如此，它们锁定大量比特币的基本作用使它们具有战略重要性，在某些市场阶段，它们相对于BTC可能仍提供杠杆上行空间。
非对称机会仍然存在，但投资者应该缓和期望：早期(Micro)Strategy时代的"轻松超额表现"可能已经过去，取而代之的是更加成熟和竞争激烈的格局。
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来源：https://bitcoinmagazine.com/markets/bitcoin-treasury-companies-investment
