比特币财政公司：对冲还是纸牌屋？

简介

比特币财库公司已经改变了传统金融与数字资产的互动方式。这一现象始于Strategy决定将其财库重新配置为比特币，到2025年8月，已发展成为一个全球性现象，涵盖156家上市公司，持有近950,000个BTC，价值超过1000亿美元。

这些公司现在占比特币流通供应量的5%以上，使它们成为市场流动性和价格形成中最具影响力的参与者之一。它们的总体购买力有时能吸收比特币日新增供应量的数倍，使它们既是市场驱动者也是市场风险源。

这些财库背后的企业策略各不相同，但核心模式是一致的：筹集资金并将这些资金直接投入比特币。一些公司使用额外的财库管理技术，如期权或收益生成，来扩大风险敞口。

其他公司则简单地采取买入并持有的立场。两种情况下的结果是相同的：它们在受监管市场中为比特币创造了高贝塔值的股权代理，让投资者能够接触数字资产，而无需面对托管或直接所有权的复杂性。这使这些公司成为传统资本市场和加密生态系统之间事实上的桥梁。

支持这些公司的生态系统也在同步扩展。托管人、经纪公司和主要银行通过服务企业比特币持有量来获取费用收入，使这一资产更深入地嵌入金融系统。

然而，这种扩张并非没有压力。估值压力正在增加，创纪录的27%的这些公司现在的市值交易低于其比特币持有量的价值。

这一指标，被称为mNAV，引发了关于可持续性的问题：低于这一阈值的公司面临筹集新资本能力的萎缩，在极端情况下可能被迫清算储备。

这样的条件可能会引发反射性循环，即比特币价格下跌侵蚀股权估值，触发稀释或债务担忧，并可能迫使资产销售，进一步压低市场。这些风险使评估比特币财库公司是代表持久的金融创新还是系统性波动的放大力量变得至关重要。

在本报告中，CryptoSlate将深入探讨这些公司的运作机制，它们对比特币市场结构做出的积极贡献，以及如果周期转变可能出现的脆弱性。

目标是提供一个数据驱动的评估，说明当今什么定义了比特币财库公司，为什么它们已成为资本市场的主要特征，以及它们的存在对加密市场未来的稳定性和增长意味着什么。