链上数据视角：通过早期持有者行为判断市场顶部

早期採用者通常控制代幣供應的很大一部分，他們的買賣決策對市場趨勢至關重要。了解早期採用者的行為模式可以為交易者提供關於市場趨勢和潛在價格回調/頂部的重要洞察。

本文由 Pao Ben Finance Web3.0 研究室翻譯自 Antonio Manrique de Lara Martín 的《追蹤早期代幣持有者行為》。

本文分析了四個指標："早期持有者餘額"、"赫芬達爾指數"、"未實現淨利潤和虧損(NUPL)"和"成本基礎分佈熱圖(CBD)"，以幫助交易者了解如何預測價格頂部並有效管理風險。

四大指標

1. 早期持有者餘額
2. 赫芬達爾指數
3. 未實現淨利潤/虧損(NUPL)
4. 成本基礎分佈熱圖(CBD)

通過從多個角度檢視同一現象，有助於交易者更準確地預測市場轉折並優化退出時機。

1. 早期持有者餘額

評估早期採用者影響力的直接方法是追蹤其持有量的變化。早期採用者通常以低價積累代幣。隨著資產升值，一些持有者開始賣出，增加賣出壓力，並經常引發價格修正。追蹤他們持有量的演變可以揭示大規模獲利趨勢並幫助預測回調。

運作方式

• 餘額下降：早期持有者賣出其持有量將減少其總持有量。如果這與價格峰值同時發生，可能表明存在重大賣出壓力，並可能預示頂部形成。
• 價格影響：由於控制大量供應，早期持有者的賣出可能導致價格急劇下跌。
• 圖表洞察：監控餘額變化可以識別大規模獲利趨勢並幫助預測市場回調。

圖1↓顯示了早期SHIB持有者如何以低價積累代幣（佔總供應量的20%以上），並在價格飆升後大量賣出，導致價格暴跌。

圖中藍線代表SHIB持有量，黃線顯示早期持有者持有的總供應量百分比，清楚地展示了他們相對持有量的演變和賣出活動的市場影響。

 圖1. SHIB早期持有者餘額

為了在同一資產的分析中保持一致性，本文以下指標將專注於SHIB。然而，在深入進一步分析之前，比較不同代幣早期持有者的餘額是有價值的，以觀察他們行為的差異及對價格的潛在影響。

圖2↓顯示了APW早期持有者在關鍵價格峰值的策略性賣出：

• 首次賣出（左側）：代表早期持有者持有比例的黃線急劇下降，表明在第一個價格峰值附近有大規模賣出。
• 積累階段（圖中）：在初始賣出後，剩餘早期持有者的活動較低。
• 第二次賣出（右側）：當價格再次上漲時，早期持有者在增加持有量後再次大量賣出，導致他們的供應份額急劇下降。

 圖2. 早期APW持有者餘額

圖3↓顯示TSUKA早期持有者的持有量正在逐漸減少，這與之前的突然賣出不同：

• 持有量穩定下降防止價格急劇下跌。
• 更受控制的賣出導致更好的價格穩定性。
• 賣出壓力分散並釋放以減少市場影響。

這表明它採用了有序的退出策略，有效抑制了極端波動。

 圖3. 早期TSUKA持有者餘額

在圖4↓中，早期PEPE持有者在第一次價格上漲後賣出了大部分代幣（左側橙線急劇下降）：

• 早期退出：大部分代幣在早期階段賣出，這導致價格急劇下跌，但也避免了後續大規模賣出壓力（類似於SHIB模式）。
• 價格發現：早期持有者離場後，市場能夠更有機地定價。
• 長期穩定性：沒有後續大規模分配，價格變動更多由新需求而非大型投資者驅動。這種模式避免了增量賣出壓力，使市場能夠在沒有持續供應衝擊的情況下形成公平價格。

 圖4. PEPE早期持有者餘額

2. 監控赫芬達爾指數

赫芬達爾指數衡量市場集中度。高指數表明少數大型投資者主導市場，而低指數反映代幣分佈更分散。

運作方式

• 早期持有者的影響：在代幣發行的早期階段，早期持有者傾向於高度集中供應，推高赫芬達爾指數。
• 市場動態：隨著賣出，指數下降，反映代幣分佈變得更廣泛。
• 市場信號：赫芬達爾指數與早期持有者餘額同步下降，表明代幣正在更多市場參與者中分散，暗示潛在獲利了結和可能的市場頂部。

圖5↓顯示SHIB赫芬達爾指數（紅線）和價格（黑線）。指數的急劇下降對應於大型投資者賣出持有量的時刻，這與價格峰值一致。

 圖5. SHIB赫芬達爾指數

3. 使用未實現淨利潤和虧損(NUPL)

未實現淨利潤和虧損(NUPL)是一種鏈上指標，量化特定時間點所有代幣持有者的未實現收益和損失。它作為情緒指標，基於投資者盈虧動態檢測潛在市場頂部和底部。

對於早期持有者，獲利行為通常反映在NUPL的早期峰值中 - 因為他們傾向於在低價積累並在價格強勁上漲期間賣出。

運作方式

• 早期NUPL上升 → 市場狂熱和賣出：代幣生命週期早期的高NUPL值表明大多數持有者獲利，通常觸發早期持有者獲利了結並增加賣出壓力。
• 早期NUPL下降 → 大型投資者退出市場：如果代幣達到新高但NUPL在早期階段開始下降，表明早期採用者和大型投資者正在賣出，導致市場結構較弱。

圖6↓顯示SHIB的NUPL及其價格，表明早期高NUPL值與價格峰值一致，通常隨後是賣出。特別注意第一個價格峰值（對應於早期持有者活動的峰值，與餘額指標一致）。

 圖6. SHIB的未實現淨利潤和虧損(NUPL)

4. 分析成本基礎分佈(CBD)

CBD熱圖可視化代幣獲取成本（成本基礎）隨時間的演變。專注於圖表早期階段可識別早期持有者的成本基礎範圍，提供關於其初始積累區域和賣出行為演變的洞察。

如何閱讀CBD熱圖

• 垂直軸上的每個區間代表特定成本基礎水平，顏色深度反映該平均入場價格的累積供應（藍色=低集中度，紅色=高集中度）。
• 黑線代表當前價格。
• 黑線以下區域是盈利的（成本基礎低於當前價格）。
• 黑線以上區域處於虧損狀態（成本基礎高於當前價格）。這種可視化有助於追蹤積累區域的演變以及供應是否隨時間被賣出。

運作方式

• 低成本基礎：早期持有者以極低價格積累代幣，形成低成本基礎集群（如2021年1月圖表中的紅色區域）。
• 積累vs.賣出：隨著價格上漲，持有者開始賣出，導致低成本範圍變薄（圖中紅色區域轉為藍色，表明低價積累的供應正被賣出）。
• 頂部識別：如果熱圖顯示大量低成本持有量在價格峰值附近被賣出，可能表明市場已達到頂部。
• 預測賣出：CBD熱圖不僅揭示早期持有者的賣出行為，還預測他們的賣出傾向—通過可視化其成本基礎，揭示他們積累代幣的價格水平。將當前價格與這些積累區域比較可評估他們獲利動機的強度。如果價格顯著高於積累區域，早期持有者賣出的可能性增加，使熱圖成為預測潛在賣出的強大工具。

圖7↓熱圖顯示早期SHIB持有者在2021年1月的低價區域積累（紅色和黃色範圍），並在2021年10-11月市場峰值附近大規模賣出，表現為價格急劇上升，早期積累帶淡化和隨後下降。

 圖7. SHIB的早期成本基礎分佈

5. 結論：框架價值和應用策略

四種方法的綜合應用可以全面分析早期持有者的行為，並協助交易者預測潛在市場頂部：

• 早期持有者餘額分析：揭示早期投資者何時減少持有量（通常在價格下跌前）。
• 赫芬達爾指數：追蹤市場集中度變化並識別大型參與者退出或