策略的比特币剧本适得其反，财政公司失去了溢价优势

TLDR

• 超过25%的比特币财库公司现在的交易价值低于其实际加密货币持有量的价值，消除了其股票溢价优势
• Strategy（前身为MicroStrategy）持有价值约710亿美元的超过64万个比特币，但自2025年12月以来其股票已下跌25%
• 上市公司已在加密货币上投资超过1000亿美元，Strategy拥有全球存在的比特币总量的3%以上
• 许多公司使用债务和外部投资者资本而非运营现金来为加密货币购买提供资金，造成杠杆风险
• 在关税公告后，比特币从超过124,000美元跌至约110,400美元，考验了财库模式的韧性

随着股票溢价消失和代币价格下跌，比特币财库公司正面临首次重大压力测试。根据K33研究，超过四分之一采用比特币财库策略的上市公司现在的市值低于其实际数字代币持有量。

加密财库模式在整个2025年爆发式流行。遵循Strategy开创的模式的公司筹集了超过1000亿美元来囤积加密货币。Strategy本身持有超过64万个比特币，占全球总供应量的3%以上。

许多公司在宣布计划后迅速转向加密财库策略。像180 Life Sciences这样的公司更名为ETHZilla，并看到其股价翻了五倍。Eightco在宣布计划积累Worldcoin后，在一天内跳涨了3,000%。

该模式依赖于溢价估值周期。公司以高于资产价值的价格出售股票，用所得资金购买更多代币，观察价格上涨，然后以更高溢价出售更多股票。在加密货币攀升至4万亿美元总市值期间，这个循环运作良好。

但当溢价消失时，这个循环就会中断。当投资者可以直接购买代币时，他们几乎没有理由购买交易价格低于净资产价值的股票。公司可能需要出售持有量来支付运营成本或债务。

Strategy既体现了该模式的成功，也体现了当前的挑战。该公司估值约为860亿美元，持有价值710亿美元的比特币。自2025年12月以来，其股票已下跌25%。

该公司的企业价值与比特币比率从超过2.0下降到约1.4。Strategy以平均74,000美元的价格购买了其比特币，为当前约110,400美元的价格提供了一些缓冲。

市场压力增加

在唐纳德·特朗普总统宣布对中国进口商品征收新关税后，比特币最近从超过124,000美元下跌。这一急剧下跌考验了财库公司在市场下行期间是否能维持其策略。

投资管理公司Kerrisdale Capital披露了对加密财库股票的空头头寸。该公司认为，当竞争对手可以复制该模式且交易所交易基金提供更简单的敞口时，溢价估值无法持续。

Strategy已发行148亿美元的债务和优先股来为购买提供资金。其持有量目前覆盖了这些义务。持续的市场下行可能迫使公司暂停购买或暂停派息。

日本的Metaplanet，一个前五名的比特币持有者，在三个月内下跌了65%，现在交易价格低于净资产价值。CleanCore Solutions在购买Dogecoin后下跌了超过80%。

行业怀疑增长

大多数财库公司从外部投资者那里筹集资金，而不是使用运营现金流。这创造了放大收益和损失的杠杆。约25%现在的交易价格低于其净资产价值。

Trump Media & Technology Group以15,000个比特币进入该领域，在全球排名前10位持有者之列。从医疗保健到娱乐行业的数十家公司已采用类似策略。

SharpLink Gaming从在线博彩联盟营销商转变为以太坊财库公司。纯粹的加密财库公司专注于积累特定代币，如比特币、以太坊、Solana或XRP。

Strategy以平均成本74,000美元每个代币购买了其比特币。渣打银行预测比特币到2028年可能达到500,000美元。该银行的数字资产主管Geoffrey Kendrick将比特币的轨迹与黄金的收益进行了比较。

这篇文章《Strategy的比特币策略适得其反，财库公司失去溢价优势》首次发表于CoinCentral。