Snowflake (SNOW) 股票：AI 數據雲端領導者、消費經濟學

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2026/02/12 13:17

Snowflake Inc. 經常被描述為一家「資料倉儲公司」，但這個標籤對於該平台如今的形態而言已顯得過於狹隘。Snowflake 銷售的是一種現代化的、雲端原生的企業數據層，在這個層面上，儲存、運算、治理、共享以及越來越多的 AI 工作流匯聚在一起。至關重要的是，它的收費依據不是客戶擁有什麼，而是客戶使用了什麼。這一區別決定了一切：營收的可預測性、客戶留存率、產品策略，以及投資人解讀每一次法說會的方式。

本文深入探討了 Snowflake 的演變、其獨特的基於消費的商業模式、財務健康狀況、競爭風險，以及透過 SNOWON 等工具出現的新興代幣化曝險（Exposure）。

Snowflake 的起源、演變與在 AI 數據雲端中的市場角色

Snowflake 崛起於企業 IT 的結構性轉變時期。企業不再希望管理資料庫基礎設施，而是開始尋求結果——彈性擴展、近乎無限的併發性，以及跨多個雲端供應商（AWS、Azure、GCP）的集中治理。Snowflake 最初的理念簡單而具有顛覆性：存算分離。這允許組織廉價地擴展其數據足跡（儲存），同時僅在需要時啟動巨大的處理能力（運算）。

在 CEO Sridhar Ramaswamy（2024 年上任）的帶領下，Snowflake 已全力轉向「AI 數據雲端」敘事。該策略將平台定位不僅僅是查詢歷史數據的儲存庫，更是建構數據產品、安全共享即時數據集以及直接在受信任的企業數據駐留地運行生成式 AI (GenAI) 工作負載的引擎，從而最大限度地減少數據移動和安全風險。

SNOW 股票：上市、代碼與雲端軟體回報概況

Snowflake 在紐約證券交易所交易，股票代碼為 SNOW。

作為一家基於消費的雲端公司，SNOW 的表現與僅靠訂閱的 SaaS（軟體即服務）股票不同。在傳統的 SaaS 模式中，營收是按席位固定的；而在 Snowflake 的模式中，營收是基於活動量的可變營收。當客戶優化雲端支出時，即使留存率保持高位，Snowflake 的成長也可能放緩。相反，當數據工作負載激增——受新 AI 試點專案或季度末分析驅動——營收可能會迅速重新加速。這賦予了 Snowflake 一種「高貝塔 (High Beta)」回報特徵，與總體經濟雲端預算和數位轉型的步伐緊密相連。

Snowflake 如何賺錢：建立在「數據引力」之上的消費引擎

Snowflake 的變現模式經常被誤解。它是一個由「點數 (Credits)」驅動的產品營收引擎。客戶預付容量費用或按需付費，以運行查詢、加載數據以及執行 Python 或 SQL 程式碼。

然而，其經濟護城河在於「數據引力 (Data Gravity)」。一旦一個組織將其最敏感的客戶數據、財務記錄和治理策略集中到 Snowflake 中，離開的摩擦成本就會高得驚人。這就產生了一種強大的鎖定效應，不是透過法律合約，而是透過操作效用。

投資人透過剩餘履約義務 (RPO) 來追蹤未來需求。在其 2025 會計年度報告中，Snowflake 強調 RPO 為 69 億美元，年增 33%。這一指標至關重要，因為它代表了已鎖定在合約中但尚未被消費的未來營收，為基於使用量的模式提供了可視化的緩衝。

Snowflake 的 AI 推進：Cortex、Iceberg 與「數據 + AI」的融合

Snowflake 當前的產品路線圖專注於壓縮受治理數據與 AI 執行之間的距離。歷史上，數據工程師必須將數據從 Snowflake 導出以訓練模型——這簡直是安全噩夢。

Cortex AI：Snowflake 的託管服務，允許使用者直接在 Snowflake 邊界內存取產業領先的大型語言模型 (LLM) 和向量搜尋功能。
Apache Iceberg：Snowflake 積極擁抱 Iceberg 這一開放表格格式。這允許客戶以開放格式儲存數據，同時仍使用 Snowflake 的引擎進行查詢。雖然這在理論上降低了轉換成本，但它透過消除對供應商鎖定的恐懼而增加了採用率。

策略押注很明確：如果 Snowflake 成為企業 AI 的默認治理層，那麼向企業聊天機器人提出的每一個問題都會變成一個計費查詢。

財務表現：華爾街最先關注的指標

分析 Snowflake 需要透過一組特定的財務視角：

產品營收成長：對於 2025 會計年度，Snowflake 報告了強勁的動能，指引產品營收將達到約 34 億美元。
淨營收留存率 (NRR)：該指標衡量現有客戶與上一年相比的支出情況。雖然這一數字已從 >150% 的極高水準正常化至 ~127% 的範圍，但這仍然表明，一旦客戶登陸 Snowflake，他們的使用量往往會隨著時間的推移顯著擴大。
自由現金流 (FCF)：與許多高成長科技股不同，Snowflake 產生大量現金，專注於「非 GAAP 營業利益率」紀律，同時繼續在研發上投入鉅資。

註：Snowflake 的會計年度結束於 1 月 31 日，這意味著「2025 會計年度」涵蓋截至 2025 年 1 月 31 日的期間。

誰擁有 SNOW？股權結構及其重要性

Snowflake 的股東基礎由重量級機構主導。在其 IPO 時，它著名地吸引了波克夏海瑟威公司 (Berkshire Hathaway) 的投資——這對於高成長科技股來說是罕見的——以及 Salesforce Ventures。如今，主要持有者包括先鋒集團 (Vanguard)、貝萊德 (BlackRock) 和 Iconiq Capital。

這種龐大的機構存在意味著 SNOW 股票常被視為整個「數據基礎設施」板塊的代理。流入 SNOW 的資本通常與關於企業軟體支出和利率的更廣泛情緒相關，而不僅僅是公司特定的新聞。

競爭格局：Snowflake vs. Databricks 與超大規模雲端廠商

Snowflake 在一個「亦敵亦友」的生態系統中營運：

Databricks：最激烈的競爭對手。歷史上，Databricks 在「數據工程/AI」方面獲勝，而 Snowflake 在「資料倉儲/BI」方面獲勝。今天，兩者正在趨同。Databricks 正在增加倉儲 (SQL) 功能，而 Snowflake 正在增加 AI/Python 功能 (Snowpark)。
超大規模雲端廠商 (AWS, Azure, Google Cloud)：這些既是 Snowflake 的底層基礎設施供應商，也是其競爭對手（透過 Redshift、Synapse 和 BigQuery）。Snowflake 在此的優勢是「雲端中立性」。大型企業通常更喜歡 Snowflake，因為它允許它們同時跨 AWS 和 Azure 營運，而不會被鎖定在某個雲端供應商的專有工具中。

成長驅動因素：為何 Snowflake 仍能複利成長

Snowflake 的長期成長邏輯依賴於三大支柱：

AI 應用層：隨著企業從 AI「科學專案」轉向生產應用，他們需要一個安全的數據基礎。Snowflake 正在將自己定位為企業數據應用的「iPhone App Store」。
數據共享：Snowflake 允許公司與合作夥伴共享即時數據而無需複製文件（例如，零售商與供應商共享庫存數據）。這產生了網路效應：使用 Snowflake 的公司越多，加入該網路的價值就越大。
國際擴張：雖然在北美佔據主導地位，但隨著 EMEA（歐洲、中東和非洲）和 APAC（亞太）市場的雲端採用率迎頭趕上，Snowflake 在這些地區擁有巨大的跑道。