RRHI股價因下市計劃而上漲

作者:Pierce Oel A. Montalvo, 研究員

Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) 的股價在上週上漲,此前其董事會批准了自願下市以及每股48.30披索的公開收購要約,分析師表示該價格相對近期交易水平提供了溢價,但仍低於內在價值。

菲律賓證券交易所(PSE)的數據顯示,RRHI在該週是第11^位最活躍交易的股票,有2,434萬股易手,價值4.5793億披索。

該零售商的股價週三收於46.01披索,較此前的38.95披索上漲了18.2%。這一表現優於基準PSE指數(PSEi)上漲了0.4%,而服務業類股指數上漲了0.1%。

今年至今,該股已上漲了39.3%,超過PSEi下跌了0.9%以及服務業類股上漲了14.4%的表現。

由於聖週四和耶穌受難日假期,週四和週五的交易暫停。

3月27日,RRHI表示其董事會一致批准自願下市,此前收到其最大股東JE Holdings, Inc.的意向通知,該股東持有46.1%的股份,將對所有未被下市提議者持有的流通股進行公開收購要約。

每股48.30披索的公開收購要約價格較截至3月26日的一年期成交量加權平均價格36.5285披索溢價32.23%。該價格得到FTI Consulting Philippines, Inc.公平意見的支持。

RRHI報告歸屬於股東的淨利潤為57.1億披索,較2024年的102.8億披索下降了44.5%。營收從1,991.7億披索增加到2,104.2億披索,增加了5.7%。

Sun Life Investment Management and Trust Corp.的股票分析師Adrian Geoffrey Go在電子郵件中表示:「我們認為RRHI尋求自願下市是因為管理層認為其股票被低估。」

他補充說:「在股價飆升之前,RRHI的本益比(P/E)低於10倍,管理層可能認為相對於RRHI的內在估值,這是一個有吸引力的水平。」

Go先生表示,48.30披索的公開收購要約價格和50披索的回購價格「相對於當時的股價都代表顯著的溢價」,但補充說「這兩個價格仍明顯低於其2013年首次公開發行時每股58披索的價格」。

他表示,目前的估值可能反映了「從指數剔除後的有限交易量」、「投資者對資本配置決策的看法」以及「菲律賓大多數行業普遍出現的估值下調」。

自願下市需要在5月12日舉行的股東週年大會上獲得至少代表RRHI流通股三分之二的股東批准。

反對下市的投票不得超過總流通股的10%。

為使下市繼續進行,根據PSE修訂的自願下市規則,JE Holdings及其他提議者在公開收購要約後必須共同持有RRHI已發行和流通股本的至少95%。

該交易還需要獲得菲律賓競爭委員會的批准。

Go先生表示:「如果市場對達到95%門檻失去信心,差距可能會擴大。」

他補充說:「我們認為差距不應進一步縮小,因為那些為公開收購要約做準備的人需要為他們所承擔的風險獲得可觀的回報。」

Go先生表示,如果公開收購要約未能完成,「市場開始將RRHI的價值評估得更接近公開收購要約價格,這是管理層可能認為適當估值應該在的指標水平」,儘管他補充說「這不太可能,因為該公司將受到其目前低於5%的收益率的拖累,低於可比同業」。

選擇不出售股份的少數股東將保留所有權,但可能面臨限制。

Go先生表示:「選擇不出售的少數股東仍將保留RRHI的所有權,但由於不再有公開市場,將面臨流動性較差和銷售困難的問題。」

他補充說,股東還將面臨「更高的稅負,包括資本利得稅和印花稅,而不像上市公司只需繳納股票交易稅,且每筆交易需要手動申報」,以及「公司營運和業績披露可能減少」。

儘管有溢價,分析師表示公開收購要約可能未完全反映RRHI的增長潛力。

Go先生表示:「我們預期該公司未來五年的核心收益將以12%的複合年增長率(CAGR)增長,這是通過營業收入的高個位數CAGR以及從為近期股份收購融資而承擔的債務逐步去槓桿化的結合實現的。」

他補充說:「每股48.30披索的公開收購要約價格意味著本益比約為9倍,意味著本益成長比低於1,我們認為這對公司的內在前景而言仍然過低。」

Go先生表示,下市趨勢的更廣泛影響可能指向市場動態的變化。

他說:「更頻繁的下市討論可能意味著一些公司對其市場估值不滿意,並認為作為上市公司的額外成本不值得估值不匹配。」

他補充說:「有財務能力的公司可能會選擇將其公司私有化(就像之前的Metro Pacific Investments Corp.一樣),並在其他地方尋找獲得更好估值的機會(即私募市場或業務分拆)。」

展望未來,Go先生表示RRHI的估值持續重新評級需要催化劑。

他說:「資產負債表去槓桿化就是一個例子,儘管油價上漲和通脹的其他上行風險可能會影響公司以較低利率償還和/或再融資債務的靈活性。」