Netflix 華納收購案以 827 億美元收購華納兄弟重塑好萊塢

在全球串流媒體的一項具有里程碑意義的舉措中，Netflix 收購華納將重塑電影和電視娛樂的競爭格局。

Netflix 將以 827 億美元現金加股票交易收購華納兄弟

Netflix, Inc. 和 華納兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery, Inc.）於 2025 年 12 月 5 日宣布，雙方已簽署最終協議，Netflix 將收購 華納兄弟，包括其電影和電視製作室、HBO 和 HBO Max。這項現金加股票交易對 WBD 的總企業價值估值為 827 億美元，股權價值為 720 億美元。

根據協議，每位 WBD 股東在交易結束時將為每股流通 WBD 股份獲得 23.25 美元現金和價值 4.50 美元的 Netflix 普通股。也就是說，最終股票部分受限於與 Netflix 15 天成交量加權平均價格（即 VWAP）掛鉤的價格區間，該價格在完成前三個交易日計算。

戰略理由和內容強強聯合

這項交易將結合 Netflix 的全球串流規模和技術與華納兄弟百年講故事的傳統及其廣泛的知識產權組合。標誌性的系列作品如 生活大爆炸（The Big Bang Theory）、黑道家族（The Sopranos）、權力遊戲（Game of Thrones）、綠野仙蹤（The Wizard of Oz）和 DC 宇宙（DC Universe）將與 Netflix 熱門作品並列，包括 星期三（Wednesday）、紙房子（Money Heist）、柏捷頓家族（Bridgerton）、青春期（Adolescence）和 驚天營救（Extraction）。

根據這些公司的說法，Netflix 將維持華納兄弟的現有運營，包括院線發行，而非完全轉向串流媒體。此外，合併後的集團將利用華納的製片廠基礎設施和 Netflix 的數據驅動分發模式來擴大全球覆蓋範圍並深化用戶參與度。

合併公司的高管願景

Netflix 聯合執行長 Ted Sarandos 表示，目標仍然是「娛樂全世界」，並認為這筆交易強化了這一使命。通過將華納兄弟龐大的片庫——從經典作品如 卡薩布蘭卡（Casablanca）和 大國民（Citizen Kane）到系列作品如 哈利波特（Harry Potter）和 六人行（Friends）——與 Netflix 原創作品如 怪奇物語（Stranger Things）、K-Pop 惡魔獵人（KPop Demon Hunters）和 魷魚遊戲（Squid Game）結合，Sarandos 表示該平台能更好地服務現有和未來的觀眾。

聯合執行長 Greg Peters 強調，華納兄弟已幫助定義娛樂超過 100 年，並通過其創意高管和製作能力繼續這樣做。然而，他強調 Netflix 的全球會員基礎和經過驗證的訂閱經濟模式將把這些世界介紹給更廣泛的觀眾，同時也鞏固 Netflix 作為一流串流服務的地位。

華納兄弟探索公司的觀點

華納兄弟探索公司總裁兼執行長 David Zaslav 將這筆交易描述為「世界上兩家最偉大的講故事公司的結合」。一個多世紀以來，華納兄弟塑造了文化並吸引了全球觀眾。Zaslav 表示，通過與 Netflix 聯手，合併後的企業將確保世界各地的觀眾能夠繼續獲取具有影響力的故事，世代相傳。

話雖如此，WBD 仍將繼續推進其計劃，在交易結束前將其 全球網絡（Global Networks）部門分拆為一個獨立的上市實體。這一結構旨在為被出售的串流和製片業務以及將保持獨立的網絡公司提供更明確的戰略重點。

消費者選擇、創意機會和行業影響

這些公司認為，合併將為消費者提供更多選擇和更大價值。通過將華納深厚的電影和電視目錄以及優質的 HBO 和 HBO Max 節目整合到 Netflix 平台上，會員將獲得更多高質量內容。此外，Netflix 預計這個擴大的片庫將支持靈活的方案設計、改進的內容發現和更廣泛的內容訪問。

對於創作者來說，這筆交易承諾提供更多開發和利用知識產權的途徑。通過結合 Netflix 的全球用戶體驗和分發足跡與華納兄弟知名的系列作品和片庫，這些公司預計將為人才提供更多機會，使用受歡迎的知識產權，推出新故事，並比以前觸及更大的觀眾群。

Netflix 收購華納也被定位為對娛樂產業的長期提升。Netflix 計劃擴大美國製作能力並繼續增加其原創內容投資，這應該會創造就業機會並隨著時間的推移支持更強大的製片生態系統。

股東價值和預期協同效應

從財務角度來看，Netflix 預計收購將在交易結束後第二年對 GAAP 每股收益產生增值。該公司的目標是到第三年實現至少 20-30 億美元的年度成本節約，這將通過內容、運營和技術方面的效率提升來實現。然而，根據管理層的說法，這些協同效應的預測不會減少創意產出。

通過為訂閱者提供更廣泛的系列和電影選擇，Netflix 預計會增加會員獲取、增強留存率並深化參與度。這反過來預計將轉化為增量收入和營業收入，提高長期股東回報。

交易結構、Discovery Global 和價格區間機制

交易結構直接與 WBD 先前宣布的重組相關聯。在 2025 年 6 月，WBD 公布了計劃將其 串流和製片廠（Streaming & Studios）和 全球網絡（Global Networks）部門分拆為兩家獨立上市公司。這一 discovery global 分拆現預計將在 2026 年第三季度完成，緊接在 Netflix 交易結束之前。

新分拆的公司 Discovery Global，將持有頂級娛樂、體育和新聞電視品牌，如 CNN、美國的 TNT Sports 和 Discovery。它還將擁有遍布歐洲的免費廣播頻道和數字產品，包括 Discovery+ 和 Bleacher Report。此外，這一結構使網絡組合保持獨立，同時允許被收購的串流和製片資產整合到 Netflix 旗下。

在這筆交易中，每股 WBD 股票的估值為 27.75 美元，分為現金和股票。股票部分受到對稱 10% 價格區間的保護。如果 Netflix 的 15 天 VWAP 在 97.91 美元和 119.67 美元之間交易，WBD 投資者每股將獲得價值 4.50 美元的股票。如果 VWAP 降低到 97.91 美元以下，股東將獲得每股 WBD 股份 0.0460 股 Netflix 股票；如果增加到 119.67 美元以上，他們將獲得 0.0376 股。

批准、監管程序和結束時間表

Netflix 和 WBD 的董事會已一致批准了這項交易。完成仍取決於幾個條件，包括 Discovery Global 分拆的最終確定、所需的監管許可和 WBD 股東的批准。然而，雙方目前預計交易將在 2026 年第三季度分拆後的 12-18 個月內完成。

鑑於交易規模及其對串流產業整合的影響，監管機構可能會審查競爭影響，特別是在美國和歐洲。話雖如此，這些公司將收購描述為支持更強大的娛樂行業，引用增強的投資、創造就業機會和更廣泛的消費者選擇。

顧問、融資和投資者溝通

Moelis & Company LLC 擔任 Netflix 的財務顧問，而 Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP 擔任法律顧問。Wells Fargo 擔任額外的財務顧問，並與 BNP 和 HSBC 一起為交易提供承諾債務融資。此外，這個融資方案支持應付給 WBD 股東的現金部分。

在賣方方面，Allen & Company、J.P. Morgan 和 Evercore 正在為華納兄弟探索公司提供建議，而 Wachtell Lipton Rosen & Katz 和 Debevoise & Plimpton LLP 擔任法律顧問。協議中提到的價格區間結構反映了圍繞商定的每股股票價值的對稱 10% 區間。

為了向投資者簡報，Netflix 將在今天 太平洋時間上午 5:00 / 東部時間上午 8:00（UTC +8 時間晚上 9:00）舉行電話會議。網絡直播將通過公司的投資者關係網站 https://ir.netflix.net/ 提供。兩個組織的投資者關係和媒體關鍵聯繫人，包括 Lowell Singer、Emily Feingold、Andrew Slabin、Peter Lee 和 Robert Gibbs，已可供後續查詢。

總之，Netflix 同意以企業總價值 827 億美元的現金加股票交易收購華納兄弟，這標誌著迄今為止最大的娛樂交易之一，對全球串流、內容所有權和股東價值具有深遠影響。