作者：周，ChainCatcher 過去一年，在波動的加密市場和快速變化的敘事之下，只有少數項目真正證明了其價值。然而，當我們將最近備受討論的項目名稱放在一起時，無論是高性能公鏈 MegaETH 和 Monad，還是受歡迎的穩定收益協議 Ethena，或是預測市場先驅 Polymarket，Dragonfly 幾乎總是出現在它們的早期或關鍵投資名單中。正如業內一位資深投資者所言，Dragonfly 是這一輪週期中的最大贏家。 Dragonfly 的投資概況與背景：由交易本能驅動 Dragonfly 是一家專注於加密領域的風險投資基金，由馮波創立。作為早期投資者，馮波對交易所運營、流動性需求和交易場景有深刻理解，從一開始就為 Dragonfly 提供了金融視角。他多次表示，區塊鏈不應簡單理解為「更快的互聯網」，而應視為重建金融堆棧的工具集。 Dragonfly 的管理合夥人 Haseeb Qureshi 多次強調應對經濟週期的問題。他認為真正的挑戰不在於行業或敘事的輪換，而在於牛熊市中反覆出現的系統性痛點：如何克服性能瓶頸？鏈上清算機制能否承受極端壓力？收入結構是否長期可持續？如何將數據轉化為可交易的金融資產？在缺乏系統性風險對沖的情況下，機構資金如何安全進入市場？這些問題容易被牛市狂熱的敘事所掩蓋，只有當市場冷卻時才會再次浮出水面。 在他最近的文章「為指數增長辯護」中，Haseeb Qureshi 指出，市場經常誤判 Ethereum、Solana 和下一代 L1 區塊鏈（如 Monad 和 MegaETH）的價值，因為它陷入了「線性思維的錯誤」：使用傳統模型如市盈率和收入指標來判斷區塊鏈，並將具有指數增長的公司視為穩態業務。他堅信 L1 項目的定價邏輯類似於生物技術：僅 1% 至 5% 成為下一個 Ethereum 或 Solana 的可能性就足以合理解釋其數十億美元的估值（即「概率溢價」）。因此，長期信念是加密投資中真正的優勢，而這往往被大多數人所忽視。 回顧 Dragonfly 過去三年的投資組合，可以清晰勾勒出從底層基礎設施到上層應用的完整鏈條： 公共區塊鏈和擴容：Monad（2023 年種子輪），MegaETH（2024），Prodia（2024），Caldera（2023）等； 交易基礎設施：Lighter（2024），Level（2024），Orderly（2023 年擴張），Bitget（2023 年戰略輪）等； 穩定資產和收益：Ethena（2023-2024 年多輪），Pendle（2023）等； 數據和工具：Kaito（2023 年 A 輪），Polymarket（2024-2025 年兩輪）等。 這不是撒網式策略，而是明確的偏好：優先押注關鍵環節的長期缺口，然後在每個環節尋找拼圖的關鍵部分。這種深刻理解直接反映在 Dragonfly 的投資偏好上。他們似乎很少追求項目是否能在短期內實現數倍增長，而更關心機制或產品是否能在五年甚至十年後仍被行業所重視。 核心差異化優勢與挑戰 Dragonfly 成功的底層邏輯在於兩個相互支持的差異化支柱。首先，Dragonfly 擁有強大的二級市場交易團隊，這與許多純一級市場風投有根本區別。這一戰略舉措早在 2019 年就已建立，管理著超過 10 億美元的流動性，為其投資決策創造了強大的競爭優勢。L2 團隊能夠更早捕捉到真實的市場情緒、資金流向和敘事轉變。他們對流動性和清算壓力等指標的敏感度遠超傳統一級風投，使他們能將真實世界的數據納入一級市場決策。Haseeb Qureshi 公開表示，二級市場不是退出策略，而是投資的前哨站。 其次，Dragonfly 對 Bitget 和 Bybit 等多個交易平台的投資，不僅旨在提高交易所本身的股權價值，還將它們轉變為穩定資產的分發放大器和流動性渠道。Dragonfly 已成功通過在交易平台上的戰略部署，將其支持的穩定資產（如 Ethena 的 USDe）整合到交易所系統中。一旦穩定資產可以作為交易所中的抵押品或交易對的基礎資產，將極大刺激用戶需求和購買，從而迅速擴大穩定幣的發行規模。 誠然，評估風投的最佳時機不是在牛市期間，而是當大家不太願意投資時。過去一年，加密一級市場已明顯降溫。根據 RootData 統計，2025 年迄今已記錄 1058 起融資事件，比 2022 年 1962 的峰值降低了 46%。在這種情緒減弱的背景下，大多數基金主動放緩了步伐，一些資金直接轉向 AI 或傳統技術。在此背景下，對高質量項目的競爭加劇。Dragonfly 不僅需要與資金充足的老牌風投如 Paradigm 競爭早期明星項目，還面臨傳統金融投資巨頭入場對流動性的影響。此外，領先交易所也在部署其投資和孵化部門發展垂直領域。這對 Dragonfly 的項目獲取、生態系統控制和長期持有能力構成嚴峻挑戰。 此外，隨著 AI 等前沿技術與加密深度融合，像 Dragonfly 這樣純加密背景的投資機構面臨的關鍵挑戰是，在獲取高質量跨行業項目時，其專業知識是否會被創始人認可。 結論 ChainCatcher 此前採訪了幾位早期加密投資者，在其文章「加密風投的新週期和舊規則」中提到，許多原生加密風投沉迷於敘事驅動和短期投機，面臨價值捕獲與風險承擔的不匹配。Dragonfly 展示的交易本能、二級市場對沖能力以及對穩定幣現金流的重視，恰恰回歸到長期美元基金的舊規則：精細管理系統性風險，尋找具有內生增長動力的可持續收入模式。 從這個角度看，Dragonfly 在這一週期中成為贏家，是基金管理者在新加密週期中回歸傳統規則的縮影。然而，面對傳統巨頭、傳統金融投資巨頭和領先交易所的競爭，以及加密與前沿技術融合帶來的專業挑戰，如果 Dragonfly 想突破現有增長邊界，必須考慮如何將這種交易本能延伸到跨領域技術基礎設施，以維持其長期競爭優勢。作者：周，ChainCatcher 過去一年，在波動的加密市場和快速變化的敘事之下，只有少數項目真正證明了其價值。然而，當我們將最近備受討論的項目名稱放在一起時，無論是高性能公鏈 MegaETH 和 Monad，還是受歡迎的穩定收益協議 Ethena，或是預測市場先驅 Polymarket，Dragonfly 幾乎總是出現在它們的早期或關鍵投資名單中。正如業內一位資深投資者所言，Dragonfly 是這一輪週期中的最大贏家。 Dragonfly 的投資概況與背景：由交易本能驅動 Dragonfly 是一家專注於加密領域的風險投資基金，由馮波創立。作為早期投資者，馮波對交易所運營、流動性需求和交易場景有深刻理解，從一開始就為 Dragonfly 提供了金融視角。他多次表示，區塊鏈不應簡單理解為「更快的互聯網」，而應視為重建金融堆棧的工具集。 Dragonfly 的管理合夥人 Haseeb Qureshi 多次強調應對經濟週期的問題。他認為真正的挑戰不在於行業或敘事的輪換，而在於牛熊市中反覆出現的系統性痛點：如何克服性能瓶頸？鏈上清算機制能否承受極端壓力？收入結構是否長期可持續？如何將數據轉化為可交易的金融資產？在缺乏系統性風險對沖的情況下，機構資金如何安全進入市場？這些問題容易被牛市狂熱的敘事所掩蓋，只有當市場冷卻時才會再次浮出水面。 在他最近的文章「為指數增長辯護」中，Haseeb Qureshi 指出，市場經常誤判 Ethereum、Solana 和下一代 L1 區塊鏈（如 Monad 和 MegaETH）的價值，因為它陷入了「線性思維的錯誤」：使用傳統模型如市盈率和收入指標來判斷區塊鏈，並將具有指數增長的公司視為穩態業務。他堅信 L1 項目的定價邏輯類似於生物技術：僅 1% 至 5% 成為下一個 Ethereum 或 Solana 的可能性就足以合理解釋其數十億美元的估值（即「概率溢價」）。因此，長期信念是加密投資中真正的優勢，而這往往被大多數人所忽視。 回顧 Dragonfly 過去三年的投資組合，可以清晰勾勒出從底層基礎設施到上層應用的完整鏈條： 公共區塊鏈和擴容：Monad（2023 年種子輪），MegaETH（2024），Prodia（2024），Caldera（2023）等； 交易基礎設施：Lighter（2024），Level（2024），Orderly（2023 年擴張），Bitget（2023 年戰略輪）等； 穩定資產和收益：Ethena（2023-2024 年多輪），Pendle（2023）等； 數據和工具：Kaito（2023 年 A 輪），Polymarket（2024-2025 年兩輪）等。 這不是撒網式策略，而是明確的偏好：優先押注關鍵環節的長期缺口，然後在每個環節尋找拼圖的關鍵部分。這種深刻理解直接反映在 Dragonfly 的投資偏好上。他們似乎很少追求項目是否能在短期內實現數倍增長，而更關心機制或產品是否能在五年甚至十年後仍被行業所重視。 核心差異化優勢與挑戰 Dragonfly 成功的底層邏輯在於兩個相互支持的差異化支柱。首先，Dragonfly 擁有強大的二級市場交易團隊，這與許多純一級市場風投有根本區別。這一戰略舉措早在 2019 年就已建立，管理著超過 10 億美元的流動性，為其投資決策創造了強大的競爭優勢。L2 團隊能夠更早捕捉到真實的市場情緒、資金流向和敘事轉變。他們對流動性和清算壓力等指標的敏感度遠超傳統一級風投，使他們能將真實世界的數據納入一級市場決策。Haseeb Qureshi 公開表示，二級市場不是退出策略，而是投資的前哨站。 其次，Dragonfly 對 Bitget 和 Bybit 等多個交易平台的投資，不僅旨在提高交易所本身的股權價值，還將它們轉變為穩定資產的分發放大器和流動性渠道。Dragonfly 已成功通過在交易平台上的戰略部署，將其支持的穩定資產（如 Ethena 的 USDe）整合到交易所系統中。一旦穩定資產可以作為交易所中的抵押品或交易對的基礎資產，將極大刺激用戶需求和購買，從而迅速擴大穩定幣的發行規模。 誠然，評估風投的最佳時機不是在牛市期間，而是當大家不太願意投資時。過去一年，加密一級市場已明顯降溫。根據 RootData 統計，2025 年迄今已記錄 1058 起融資事件，比 2022 年 1962 的峰值降低了 46%。在這種情緒減弱的背景下，大多數基金主動放緩了步伐，一些資金直接轉向 AI 或傳統技術。在此背景下，對高質量項目的競爭加劇。Dragonfly 不僅需要與資金充足的老牌風投如 Paradigm 競爭早期明星項目，還面臨傳統金融投資巨頭入場對流動性的影響。此外，領先交易所也在部署其投資和孵化部門發展垂直領域。這對 Dragonfly 的項目獲取、生態系統控制和長期持有能力構成嚴峻挑戰。 此外，隨著 AI 等前沿技術與加密深度融合，像 Dragonfly 這樣純加密背景的投資機構面臨的關鍵挑戰是，在獲取高質量跨行業項目時，其專業知識是否會被創始人認可。 結論 ChainCatcher 此前採訪了幾位早期加密投資者，在其文章「加密風投的新週期和舊規則」中提到，許多原生加密風投沉迷於敘事驅動和短期投機，面臨價值捕獲與風險承擔的不匹配。Dragonfly 展示的交易本能、二級市場對沖能力以及對穩定幣現金流的重視，恰恰回歸到長期美元基金的舊規則：精細管理系統性風險，尋找具有內生增長動力的可持續收入模式。 從這個角度看，Dragonfly 在這一週期中成為贏家，是基金管理者在新加密週期中回歸傳統規則的縮影。然而，面對傳統巨頭、傳統金融投資巨頭和領先交易所的競爭，以及加密與前沿技術融合帶來的專業挑戰，如果 Dragonfly 想突破現有增長邊界，必須考慮如何將這種交易本能延伸到跨領域技術基礎設施，以維持其長期競爭優勢。