TGE的結構性逆轉：是要清算的「負債」，還是要留下的「資產」?

長期以來,TGE(代幣生成事件)一直被視為加密貨幣的「終點線」。然而,在經歷一系列敘事崩潰和流動性枯竭之後,這一邏輯正在經歷結構性逆轉。

隨著監管措施的落實和機構持份者的參與,我們可能即將迎來更大規模的TGE浪潮。

隨著2026年的臨近,我們正處於加密貨幣市場的關鍵節點。

在此市場背景下,TGE已成為每個項目的「成年禮」,既充滿期待又極為痛苦。

在本輪週期中,當我們觀察和討論TGE(代幣生成事件)事件的意義、數量、頻率和變化時,我們會發現加密貨幣正從「估值發現」轉向「價值發現」。

2025-2026:TGE大年與結構性預測

在監管細節(如美國SEC和歐盟MiCA)以及資本市場週期預測等因素的推動下,2026年極有可能成為TGE的「爆發年」。

從宏觀角度來看,監管透明度的提高以及ETF和期貨等機構產品的成熟,意味著TGE事件的「宏觀節奏」為回答「何時適合進行TGE?」這一問題提供了廣泛的時間框架。

到2025年底,我們看到許多項目專注於合規的代幣結構並提前鎖定投資者;多個項目也主動將其發行延後至2026年,這暗示了對該年市場窗口的預期。這意味著2026年可能成為發行高峰期,成為TGE和流動性釋放的窗口期,TGE數量預計將比2025年增加了15%–30%。

然而,TGE數量的激增並不意味著機會遍地。

2026年是「供應大年」。屆時,我們將面臨大量舊項目的解鎖、2024至2025年延遲TGE的積壓,以及可能出現的新敘事項目的TGE。在這種情況下,市場對「新TGE」的容忍度將會降低。

一方面是更多合規和機構化項目的進入;另一方面是新項目集中進行TGE所造成的流動性極度短缺。

從更中觀的角度來看,2026年可能會出現TGE數量和質量的雙重提升,但這種「提升」將伴隨著劇烈波動。

在微觀層面,TGE的本質已經發生變化。過去,TGE可以被定義為一種「收益大於成本」的營銷活動:

• 成本:空投壓力、流動性被CEX部分抽走,以及可預見的短期內巨大拋售壓力。

• 收益:市場關注度、品牌聲譽、早期採用者。

目前,市場注意力分散,建立品牌的成本和難度不斷提高。早期採用者不關心產品本身,只關心代幣的變現,並且嚴重依賴激勵措施。這意味著TGE的成本和收益已經發生結構性逆轉。

「代幣優先,產品在後」的方式正逐漸失效

與以往週期相比,公鏈依靠代幣和宏大敘事來建立分發優勢,然後為生態系統引流,最後完成應用。

這條路徑正在失效:

• 敘事需要PMF(產品市場契合度):流動性不再盲目跟隨敘事,而是需要「辨別真偽」。如果在實現PMF之前進行TGE,代幣更像是一筆需要償還的昂貴債務;在TGE前後,團隊的精力和士氣可能會因內部摩擦而透支。

• 同賽道的冷啟動效應正逐漸被稀釋:未來,基於代幣的冷啟動可能只對賽道中的先驅者有效(參考能夠跨越週期的頂級公鏈,以及Perp DEX賽道中的Hyperliquild)。對於隨後跟進的眾多模仿者,注意力會迅速被稀釋,流動性不會呈指數級增長。

• 交易所與項目團隊的目標不一致:交易所的核心業務是交易手續費,其目標是獲取盡可能多的資產;然而,如果項目團隊追求的是長期發展,這兩個目標並不相容。TGE不僅僅是一場營銷活動,也是對整個團隊的壓力測試。

如果2026年是競爭激烈的一年,項目團隊應該如何看待TGE?

• 敘事是共識,而非技術參數:不要過於糾結於TPS或ZK-rollup的技術參數。你需要回答:社群的「共識」或「信仰」是什麼?產品如何解決具體痛點?

• 種子社群:前100個真實用戶比前100個持有者更重要。這可以從許多技術社群中看到:這些人往往會對產品提供最真實的反饋和建議,並以低成本測試產品市場契合度(PMF)。

• TGE後的可持續策略:當大多數項目因上市的「賣預期」效應而失敗時,項目需要可持續規劃。例如,保留營銷資源並從「預期驅動」轉向「事件驅動」;通過Grants等計劃建立真正的生態系統;長期提供良好的深度等。

• 經濟模型的動態平衡:合理的解鎖機制以降低初始拋售壓力;效仿二級市場的成功項目,使用產品產生的真實收入回購代幣,確保價值支撐不依賴情緒。

未來的項目需要在產品交付、代幣經濟設計、市場時機、社群建設、差異化敘事和合規透明度等方面精心規劃,才能在即將到來的TGE密集期脫穎而出。

結論:2026年的生存法則

一些TGE的失敗並非源於產品質量或團隊經驗,而是源於團隊在面對市場審查、競爭對手競爭和敘事轉變時缺乏韌性。他們在沒有為公開市場競爭和敘事轉變做好準備的情況下倉促發行。

2026年,市場很可能陷入「TGE密集發行、價值波動崩潰、市場調整重塑」的循環,而那些盲目追高的人最終將面臨流動性枯竭的困境。

需要認識到的是,代幣不再是增長的代名詞,敘事無法憑空創造價值。

成功的TGE不是以上市和波動性來衡量,而是團隊是否有能力在TGE之前償還其「債務」,也就是是否找到了能夠產生持續現金流或真實用戶的產品市場契合度(PMF)。

這種走向價值的殘酷轉型本質上是市場的自我淨化,也為長期思考者創造了更肥沃的土壤。