714,644 枚比特幣＋5 檔優先股，微策略停不下來的 BTC 煉金術

全球最大企業比特幣持有者微策略（Strategy）持有 71 萬枚比特幣，當前帳面浮虧 64 億美元，仍用五檔永續優先股繼續買入 BTC。本文帶你深度聊聊 Michael Saylor 的 840 億美元煉金術。 （前情提要：微策略 CEO：比特幣跌到 8000 鎂並躺平多年，才會威脅 Strategy 償債能力 ） （背景補充：微策略 BTC 浮虧衝破 100 億美元！財報史上最慘 Strategy 股價一夜暴跌 17% ）   714,644 枚比特幣 這是微策略（Strategy）截至 2026 年 2 月 12 日的持倉量。按照當前報價，這些比特幣的市值約 480 億美元，佔全球比特幣總供應量超 3.4%，等於每 30 枚在世界上流通的比特幣，就有一枚屬於這家公司。 在加密市場疲軟下，這家公司帳面上已浮虧大約 67 億美元。不過其創辦人 Michael Saylor 仍未停下來，該公司的「42/42 計畫」目標是在 2027 年前募集 840 億美元：一半股權、一半債務，全部用來買比特幣。截至 2026 年 1 月，還有 410 億美元的額度尚未動用。 五檔永續優先股 Saylor 用來買比特幣的錢，是從哪裡來？ 答案是一套精心設計的金融工具組合。從 2025 年 1 月開始，Strategy 以令人眼花繚亂的速度連續發行了五檔永續優先股，每一檔都有一個刻意取的名字： STRK（Strike / 打擊）— 8% 股息，可轉換為 MSTR 普通股。每 10 股 STRK 可換 1 股 MSTR。翻譯過來就是，如果比特幣漲、MSTR 股價漲，你可以把優先股換成普通股，賺到更多。 STRF（Strife / 衝突）— 10% 固定股息，不可轉換，累積制。如果漏付一次股息，利率每年自動加 1 個百分點，最高可到 18%。這是一張寫進了懲罰條款的借據。 STRD（Stride / 闊步）— 10% 股息，不可轉換，非累積制。漏付就漏付了不會補。 STRC（Stretch / 延伸）— 浮動利率，設計用來跟貨幣市場基金競爭。ATM 計畫額度 42 億美元。 STRE（Stream / 溪流）— 2025 年 11 月推出的最新一期，股息率待確定。 五檔產品，五種風險偏好，五個不同的投資人群體。Saylor 做的事情，本質上是把比特幣這個單一資產的風險，拆解成五種不同的金融產品，賣給五種不同類型的人。 有的人要轉換權（賭比特幣漲），有的人要固定收益（只要穩定的 10%），有的人要浮動利率（對沖利率風險）…但他們的錢最終都流向了同一個地方：比特幣。 這些優先股的合計 ATM（按市值出售）計畫額度：STRK 210 億、STRC 42 億、STRF 21 億、STRD 42 億。加起來超過 300 億美元。 Strategy 的飛輪效應 微策略發行優先股的邏輯是這樣的：Strategy 發行新股（普通股或優先股）⭢ 用募到的錢買比特幣 ⭢ 比特幣進入公司的資產負債表 ⭢ 推高公司的資產規模和市值 ⭢ 更高的市值支撐更大的新股發行額度 ⭢ 更多的資金募入 ⭢ 買入更多比特幣（循環重複） 這就是所謂的飛輪效應：只要比特幣價格上漲，或至少不暴跌，飛輪就能持續轉動。 2025 年，這個飛輪轉得飛快。Strategy 的持倉從年初的約 44 萬枚增長到年底的超過 67 萬枚，一年之內買入了超過 23 萬枚比特幣，耗資數百億美元。公司的「42/42 計畫」原本叫「21/21 計畫」，不過在比特幣價格和機構興趣超預期增長後直接翻倍，目標從 420 億提升到 840 億美元。 Saylor 稱 STRC 優先股的推出是 Strategy 的「iPhone 時刻」：一個重新定義公司金融的突破性產品。 但飛輪有一個致命的弱點：它不能反轉。 一旦比特幣價格大幅下跌，公司的市值會縮水，新股發行的能力受限，買入比特幣的資金短缺，飛輪開始減速。而與此同時，那些已經發行的永續優先股的股息義務不會消失。STRK 每年 8%，STRF 每年 10%，你可以不付，但欠款會以越來越高的利率滾下去，最高到 18%。 煉金術的邊界 黃金大多頭彼得·希夫（Peter Schiff）曾在社交媒體上追問 Saylor：「Strategy 在虧錢。你用什麼付優先股的股息？」 批評者稱這是「龐氏結構」，支持者稱這是「金融創新」。嚴格來說，兩邊都不完全對。Strategy 持有的比特幣是真實資產，只要比特幣價格不歸零，公司就有實際的資產支撐。但問題在於比特幣的價格波動性大，而公司的義務：股息和債務利息是固定的。 儘管 Strategy 表示該公司目前的現金流仍可覆蓋利息支出至少兩年半一上，但比特幣如果持續低迷，難免會影響其募資速度。 Saylor 的賭注很明確：他賭的是比特幣長期會漲。不是漲一點，而是漲到讓所有帳面虧損變成笑話的程度。他在 2020 年用 11,000 美元買入時被嘲笑。比特幣後來漲到了 10 萬美元以上。他現在以 76,000 的平均成本繼續買，五年後回看，或許又會是一個「為什麼我當初不跟」的故事。 而他的終極佈局是：當 Strategy 的持倉量和市值大到一定程度，市場會被迫把 MSTR 納入主要指數，被動資金的流入會進一步推高股價，啟動新一輪飛輪。2025 年 12 月，Strategy 已經被納入 Nasdaq-100 指數，下一個目標是 S&P 500。 停不下來的機器 Strategy 的故事，歸根到底是一個關於不可逆性的故事。 這台機器的設計裡沒有煞車。Saylor 相信在一個法幣持續貶值的世界裡，停下來才是最大的風險，所以他把公司改造成了一台單向運轉的比特幣累積裝置：只買不賣，只進不出。 如今，他坐在 714,644 枚比特幣上面，帳面上虧了 64 億，每年要付至少 7 億美元的股息，還有百億美元的彈藥準備繼續買入。這台機器最終會證明 Saylor 是先知，還是讓他重演 2000 年 3 月 20 日的劇本？...