作者：David，TechFlow 在10日下午，川普總統在Truth Social上宣布將對中國商品徵收100%關稅。這一消息立即引發了全球金融市場的恐慌。在接下來的24小時內，加密貨幣市場經歷了歷史上最大規模的清算事件，超過190億美元的槓桿倉位被迫平倉。Bitcoin從117,000美元暴跌至102,000美元以下，日跌幅超過12%。美國股市也未能倖免於這場災難。在10月10日收盤時，標普500指數下跌了2.71%，道瓊斯工業平均指數下跌了878點，納斯達克綜合指數下跌了3.58%，均創下自4月以來的最大單日跌幅。然而，真正受到重創的領域是那些使用加密資產作為財庫儲備的DAT（數位資產財庫）公司。作為最大的企業Bitcoin持有者，MicroStrategy的股價下跌，而其他加密資產儲備公司則出現了更為顯著的跌幅。根據盤後交易數據，投資者仍在拋售。對於這些同時暴露於加密貨幣和股票市場風險的公司來說，最糟糕的情況是否已經過去？為什麼DAT公司跌得更慘？ DAT公司首先面臨的是對其資產負債表的直接衝擊。以MicroStrategy為例，該公司持有約639,835個Bitcoin。當Bitcoin價格下跌12%時，其資產價值瞬間蒸發了近100億美元。根據會計準則，這類損失必須記錄為「未實現損失」。雖然只要不賣出股票，這就不是真正的損失，但財務報表中的數字是真實的。作為投資者，你正在看到一家公司的核心資產價值迅速貶值。 市場信心也存在乘數效應。在2025年初，MicroStrategy的股票交易溢價為其淨資產價值(NAV)的2倍，但到9月底已壓縮到1.44倍；目前約為1.2倍。對於其他一些公司，mNAV幾乎回到了1，有些甚至跌破了1。這些數字的變化反映了一個殘酷的現實：在極端市場條件下，市場對DAT模式的信心正在動搖。在牛市中，投資者願意給這些公司一個溢價，敘事可以是它們處於加密創新的前沿。但當市場轉向時，同樣的敘事變成了不必要的風險暴露。 非Bitcoin加密貨幣在這輪槓桿引發的暴跌中遭受了巨大的技術損害，有些甚至瞬間暴跌至零；即使是大市值的替代幣，由於流動性不足，其價值也減半甚至下跌更多。持有這些資產的公司股票在市場情緒惡化時成為了優先做空的目標。 當市場恐慌時，投資者需要迅速減持。雖然Bitcoin市場全天候運作，但大規模拋售可能會顯著影響價格。相比之下，在納斯達克上出售像MSTR這樣的股票要容易得多。出售價值數百億美元的黃金不會擾亂市場，但出售價值700億美元的Bitcoin可能會導致價格崩潰並引發大規模清算；這種流動性差異使DAT公司股票成為快速資金撤出的渠道。 更糟糕的是，許多機構投資者有嚴格的風險管理準則。當波動性超過某個閾值時，無論他們是否願意，都必須減持。而DAT恰好是最具波動性的股票之一。 打個不恰當的比喻，如果普通科技公司是坐在一條船上，那麼DAT公司就像是兩條綁在一起的船，一條在股票市場航行，另一條在加密市場掙扎。當雙方同時遭遇惡劣天氣時，他們承受的衝擊不是相加而是相乘。 誰最慘，誰最有韌性？ 查看前一個交易日跌幅最大的DAT公司名單，你可以清楚地看到，公司越小，跌幅越大。Forward Industries下跌了15.32%，其mNAV僅為0.053。BTCS Inc.下跌了12.70%，Helius Medical Tech下跌了12.91%。這些市值不到1億美元的小公司在恐慌中幾乎找不到買家。相比之下，最大的Bitcoin持有者MicroStrategy的股票僅下跌了4.84%。背後的邏輯很簡單：流動性。當恐慌來臨時，小市值股票的買賣價差急劇擴大，稍大一點的賣單就能壓垮股價。 與市值相對較大的DAT相比，MicroStrategy的mNAV僅為1.28倍，實際上是按其持有價值交易。這些公司的市場估值本質上代表了其加密資產的價值加上輕微溢價。當加密市場崩潰時，這些公司沒有其他業務來緩衝衝擊。 當一家公司的市值幾乎等於其加密貨幣持有量的價值（mNAV接近1）時，這意味著市場認為該公司除了囤積加密貨幣外沒有任何附加價值。Bitmine的mNAV為0.98，其他沒有精確mNAV數據的公司可能會低得多。這些公司實際上已經成為偽裝成上市公司的加密ETF。問題是，既然有真正的Bitcoin和其他ETF可供購買，為什麼投資者還需要通過這些公司間接持有它？這可能解釋了為什麼這些低mNAV公司在恐慌期間往往跌得更多。它們既承擔加密資產風險，又承擔股票市場風險，卻沒有提供任何額外價值。 美國股市將在幾小時後開盤。週末冷靜後，市場情緒會改善嗎？跌幅超過10%的小型DAT的拋售會繼續，還是尋找便宜貨的基金會進入市場？從數據判斷，mNAV低於1的公司可能存在超賣機會，但它們也可能是價值陷阱。畢竟，當商業模式本身存在疑問時，便宜並不一定是購買的理由。作者：David，TechFlow 在10日下午，川普總統在Truth Social上宣布將對中國商品徵收100%關稅。這一消息立即引發了全球金融市場的恐慌。在接下來的24小時內，加密貨幣市場經歷了歷史上最大規模的清算事件，超過190億美元的槓桿倉位被迫平倉。Bitcoin從117,000美元暴跌至102,000美元以下，日跌幅超過12%。美國股市也未能倖免於這場災難。在10月10日收盤時，標普500指數下跌了2.71%，道瓊斯工業平均指數下跌了878點，納斯達克綜合指數下跌了3.58%，均創下自4月以來的最大單日跌幅。然而，真正受到重創的領域是那些使用加密資產作為財庫儲備的DAT（數位資產財庫）公司。作為最大的企業Bitcoin持有者，MicroStrategy的股價下跌，而其他加密資產儲備公司則出現了更為顯著的跌幅。根據盤後交易數據，投資者仍在拋售。對於這些同時暴露於加密貨幣和股票市場風險的公司來說，最糟糕的情況是否已經過去？為什麼DAT公司跌得更慘？ DAT公司首先面臨的是對其資產負債表的直接衝擊。以MicroStrategy為例，該公司持有約639,835個Bitcoin。當Bitcoin價格下跌12%時，其資產價值瞬間蒸發了近100億美元。根據會計準則，這類損失必須記錄為「未實現損失」。雖然只要不賣出股票，這就不是真正的損失，但財務報表中的數字是真實的。作為投資者，你正在看到一家公司的核心資產價值迅速貶值。 市場信心也存在乘數效應。在2025年初，MicroStrategy的股票交易溢價為其淨資產價值(NAV)的2倍，但到9月底已壓縮到1.44倍；目前約為1.2倍。對於其他一些公司，mNAV幾乎回到了1，有些甚至跌破了1。這些數字的變化反映了一個殘酷的現實：在極端市場條件下，市場對DAT模式的信心正在動搖。在牛市中，投資者願意給這些公司一個溢價，敘事可以是它們處於加密創新的前沿。但當市場轉向時，同樣的敘事變成了不必要的風險暴露。 非Bitcoin加密貨幣在這輪槓桿引發的暴跌中遭受了巨大的技術損害，有些甚至瞬間暴跌至零；即使是大市值的替代幣，由於流動性不足，其價值也減半甚至下跌更多。持有這些資產的公司股票在市場情緒惡化時成為了優先做空的目標。 當市場恐慌時，投資者需要迅速減持。雖然Bitcoin市場全天候運作，但大規模拋售可能會顯著影響價格。相比之下，在納斯達克上出售像MSTR這樣的股票要容易得多。出售價值數百億美元的黃金不會擾亂市場，但出售價值700億美元的Bitcoin可能會導致價格崩潰並引發大規模清算；這種流動性差異使DAT公司股票成為快速資金撤出的渠道。 更糟糕的是，許多機構投資者有嚴格的風險管理準則。當波動性超過某個閾值時，無論他們是否願意，都必須減持。而DAT恰好是最具波動性的股票之一。 打個不恰當的比喻，如果普通科技公司是坐在一條船上，那麼DAT公司就像是兩條綁在一起的船，一條在股票市場航行，另一條在加密市場掙扎。當雙方同時遭遇惡劣天氣時，他們承受的衝擊不是相加而是相乘。 誰最慘，誰最有韌性？ 查看前一個交易日跌幅最大的DAT公司名單，你可以清楚地看到，公司越小，跌幅越大。Forward Industries下跌了15.32%，其mNAV僅為0.053。BTCS Inc.下跌了12.70%，Helius Medical Tech下跌了12.91%。這些市值不到1億美元的小公司在恐慌中幾乎找不到買家。相比之下，最大的Bitcoin持有者MicroStrategy的股票僅下跌了4.84%。背後的邏輯很簡單：流動性。當恐慌來臨時，小市值股票的買賣價差急劇擴大，稍大一點的賣單就能壓垮股價。 與市值相對較大的DAT相比，MicroStrategy的mNAV僅為1.28倍，實際上是按其持有價值交易。這些公司的市場估值本質上代表了其加密資產的價值加上輕微溢價。當加密市場崩潰時，這些公司沒有其他業務來緩衝衝擊。 當一家公司的市值幾乎等於其加密貨幣持有量的價值（mNAV接近1）時，這意味著市場認為該公司除了囤積加密貨幣外沒有任何附加價值。Bitmine的mNAV為0.98，其他沒有精確mNAV數據的公司可能會低得多。這些公司實際上已經成為偽裝成上市公司的加密ETF。問題是，既然有真正的Bitcoin和其他ETF可供購買，為什麼投資者還需要通過這些公司間接持有它？這可能解釋了為什麼這些低mNAV公司在恐慌期間往往跌得更多。它們既承擔加密資產風險，又承擔股票市場風險，卻沒有提供任何額外價值。 美國股市將在幾小時後開盤。週末冷靜後，市場情緒會改善嗎？跌幅超過10%的小型DAT的拋售會繼續，還是尋找便宜貨的基金會進入市場？從數據判斷，mNAV低於1的公司可能存在超賣機會，但它們也可能是價值陷阱。畢竟，當商業模式本身存在疑問時，便宜並不一定是購買的理由。