重點摘要
- AI 2.0 = 從「建立它」到「證明它」：科技巨頭對 AI 的投資已達數千億美元，但變現仍然有限。週期正在從投資產能轉向提供生產力和收入影響。
- 基礎設施是稀缺所在：記憶體晶片、封裝、電網容量和數據中心空間是新的限制因素。對投資者而言，公用事業、電力基礎設施和數據中心 REITs 可能比未經證實的軟體投資提供更穩定的上升空間。
- 中國提供效率和估值套利機會：隨著 DeepSeek 突顯低成本創新，以及阿里巴巴、騰訊、百度和美團等巨頭相較美國同行以折扣價交易，如果政策和地緣政治風險保持可控，中國科技可能吸引資金流入。
為何炒作週期遇到阻礙
自四月以來經歷非凡漲勢後，科技股近日表現疲軟，提醒投資者市場可能在 AI 繁榮故事中過度超前。觸發因素是一份直言不諱的麻省理工學院報告，揭示 95% 的生成式 AI 企業支出幾乎沒有產生可衡量的回報——這對一個被完美定價的行業來說是一個令人清醒的統計數據。
增加謹慎情緒的是，Sam Altman 警告在投資者過度熱情下估值已變得「瘋狂」，進一步加劇了市場部分領域發展速度超過技術能夠帶來實質收益的擔憂。
這次拋售凸顯了 AI 敘事的脆弱性：雖然在晶片、模型和基礎設施上的資本支出激增，但廣泛變現的證據仍然薄弱。投資者開始區分炒作和實際回報——推動該行業進入看起來更像是「證明它」階段，而非徹底的泡沫破裂。
資料來源：Bloomberg
AI 將何去何從？
1. 從資本支出到變現
簡單的階段，即在 GPU 和試點項目上的支出已經結束。AI 週期的下一階段將由證明而非承諾來定義。科技巨頭已經向 AI 投入了大量資本支出，但變現尚未跟上。
- 到 2025 年，科技巨頭已經在 AI 上花費了約 1550 億美元，隨著企業建設數據中心並在整個生態系統中採購 AI 晶片，預計支出將飆升至超過 4000 億美元。
- 僅微軟今年就計劃在 AI 基礎設施上花費約 800 億美元；亞馬遜、Alphabet 和 Meta 各自的資本支出在 600-1000 億美元範圍內。
但回報遠小於投入：
- 微軟表示，通過 AI 驅動的呼叫中心和開發工具，節省了超過 5 億美元的成本。
- Meta 將其 AI 驅動的廣告產品與強勁的收入增長聯繫起來——但對於更廣泛的市場，ROI 仍然難以捉摸，董事會可能很快從「快速建設」轉向「證明或暫停」。
企業正從試點項目轉向要求生產力提升或新的收入來源。展示真實客戶採用、定價能力或 AI 運營支出節省的公司將與那些仍在兜售敘事的公司區分開來。
沒有可衡量的 ROI，董事會可能開始緊縮預算。
2. 從模型到基礎設施
雖然 AI 模型之間的競爭激烈，但瓶頸正在轉向基礎設施。記憶體晶片（HBM）、先進封裝、數據中心空間，甚至電力供應變得越來越稀缺且越來越有價值。據估計，美國電網正面臨壓力：到 2028 年，數據中心可能消耗高達 12% 的電力，預計到 2030 年將增加到 20GW 的新負載。
提供電網升級的公用事業和電力基礎設施公司、數據中心 REITs 和專注於冷卻、電力分配和封裝的硬體公司，可能在短期內獲得比投機性 AI 軟體更可持續的收益。
3. 美國與中國科技對比
美國仍主導 AI 領域，但中國科技故事正在重新浮現並迎頭趕上。像 DeepSeek 這樣的模型，以極低成本訓練（估計成本低於 600 萬美元，相比之下 GPT-4 超過 1 億美元），引發了全球對 AI 利潤率和變現的重新思考。
中國還受益於包括水力發電和核能在內的強大能源基礎設施，為 AI 擴張創造了結構性優勢。
美國 AI 交易仍然占主導地位，由 Nvidia 和超大規模企業引領，但隨著估值拉伸，注意力可能重新轉向中國更便宜但更高效的科技行業。中國科技巨頭如阿里巴巴、騰訊、美團、百度和小米，常被稱為「非凡十強」，提供估值套利機會並重新獲得投資者關注。
如果美中緊張局勢緩和，資本可能越來越多地向東流動，通過更便宜、國內擴張的名稱尋求 AI 曝光。
接下來需關注什麼
- Nvidia 財報（8 月 27 日）：關於 Blackwell 擴產、中國需求和毛利率的指引將為整個行業定調。
- 企業 ROI 故事：在軟體更新或財報電話會議中尋找 AI 變現的具體案例研究。
- 基礎設施信號：高頻寬記憶體供應、封裝能力和電力合約是新的預警指標。
- 中國政策和資金流動：任何關稅休戰或資本寬鬆的延續都可能重振外國對中國科技的興趣。
- 宏觀因素：利率、能源價格和監管，都可能影響資本支出與 ROI 的平衡。
結論
AI 交易尚未結束，但正進入「證明它」的階段。投資者將獎勵具有明確變現路徑的優質基礎設施和平台，同時懲罰「AI 相關」的炒作。
對投資者而言，關鍵是區分完美定價的敘事和當前提供回報的業務。分散而非崩潰，是 AI 下一章的故事。
閱讀原始分析： AI 繁榮還是泡沫？投資者的三個信念
資料來源：https://www.fxstreet.com/news/ai-boom-or-bubble-three-convictions-for-investors-202508210612
