10x Research 表示 Bitcoin 財政部泡沫即將破裂

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數月以來，投資者相信購買像 MicroStrategy 和 Metaplanet 這樣的 Bitcoin 財庫公司股票是獲得全球最大加密貨幣敞口的更聰明、更安全方式。這感覺像是獲取 Bitcoin 利潤的捷徑，直到 Bitcoin 財庫泡沫破裂。

根據 10x Research 的一份新報告，散戶投資者追逐這些所謂的「Bitcoin 財庫」股票已損失超過 170 億美元。而崩盤並非來自 Bitcoin 價格下跌，而是來自更為痛苦的事情。

天價溢價暴跌

在 2024 年和 2025 年初，圍繞 Bitcoin 機構採用的興奮情緒達到頂峰。投資者開始支付淨資產價值 (NAV) 的 3 到 4 倍，僅僅為了擁有 Bitcoin 持有公司的股份，將它們視為對加密貨幣未來的槓桿押注。

但隨著全球市場降溫和 Trump 與中國的貿易緊張局勢增加了不確定性，這些膨脹的估值無法維持。 

倍數崩潰至約 1.0-1.4 倍 NAV，抹去了數十億股東價值，即使 Bitcoin 價格仍接近歷史高點。總體而言，10x Research 估計約有 200 億美元被過度支付，顯示了追逐炒作而非實際資產的代價。

Metaplanet 和 MicroStrategy 也陷入困境

曾被稱為「亞洲 MicroStrategy」的 Metaplanet，在其股價在短短三週內下跌了近 47% 後，於 10 月初停止購買 Bitcoin，使其企業價值降低到其 BTC 持有量價值以下。該公司從峰值單獨損失了 49 億美元。

MicroStrategy 也未能倖免；其溢價從 4 倍 NAV 急劇下降到了 1.4 倍 NAV，顯示即使是成熟的參與者也感受到了壓力。

投資者如何遭受重大損失

10x Research 稱這是「金融魔法」的終結。這些曾因其大膽的 Bitcoin 策略而備受讚譽的財庫公司，現在面臨著通過借貸、託管或套利證明實際價值的壓力。

崩盤是簡單的數學：公司以膨脹的價格用股票或債務購買 Bitcoin。當估值降溫時，在高峰期買入的投資者與直接持有 Bitcoin 相比損失了約 67%。

因此，許多人正轉向現貨 Bitcoin ETF 或直接持有，那裡的透明度更好，溢價不會侵蝕回報。

10X Research 進一步警告，溢價崩潰可能會在年底前抹去 250-300 億美元的價值，進一步打擊投機性 Bitcoin 資本。要生存下來，公司現在必須通過實際收益策略獲得 15-20% 的回報—否則面臨崩潰風險。