Strategy 的 Bitcoin 策略適得其反，財政公司失去溢價優勢

TLDR

• 超過25%的比特幣財庫公司現在交易價值低於其實際加密貨幣持有量，消除了其股票溢價優勢
• Strategy（前身為MicroStrategy）持有價值約710億美元的超過640,000個比特幣，但自2025年12月以來其股票已降低了25%
• 上市公司已在加密貨幣上投資超過1000億美元，Strategy擁有全球超過3%的比特幣
• 許多公司使用債務和外部投資者資金而非營運現金來資助加密貨幣購買，造成槓桿風險
• 在關稅公告後，比特幣從超過124,000美元降低到約110,400美元，考驗了財庫模式的韌性

比特幣財庫公司正面臨首次重大壓力測試，因為股票溢價消失且代幣價格下跌。根據K33 Research的數據，超過四分之一使用比特幣財庫策略的上市公司現在市值低於其實際數字代幣持有量。

加密財庫模式在整個2025年爆發式流行。遵循Strategy開創的策略，公司籌集了超過1000億美元來囤積加密貨幣。Strategy本身持有超過640,000個比特幣，佔全球總供應量的3%以上。

許多公司在宣布計劃後迅速轉向加密財庫策略。像180 Life Sciences這樣的公司更名為ETHZilla，其股價增加到五倍。Eightco在宣布計劃積累Worldcoin後，單日股價增加了3,000%。

該模式依賴溢價估值循環。公司以高於資產價值的價格出售股票，用收益購買更多代幣，觀察價格上漲，然後以更高溢價出售更多股票。在加密貨幣總市值攀升至4萬億美元期間，這個循環運作良好。

但當溢價消失時，循環就會中斷。當投資者可以直接購買代幣時，他們幾乎沒有理由購買交易價格低於淨資產價值的股票。公司可能需要出售持有量來支付營運成本或債務。

Strategy既體現了該模式的成功，也面臨當前挑戰。該公司估值約860億美元，持有710億美元的比特幣。自2025年12月以來，其股票已降低了25%。

該公司的企業價值與比特幣比率從超過2.0降低到約1.4。Strategy以平均74,000美元的價格購買其比特幣，為目前約110,400美元的價格提供了一些緩衝。

市場壓力增加

在唐納德·川普總統宣布對中國進口商品徵收新關稅後，比特幣最近從超過124,000美元下跌。這一急劇下跌考驗了財庫公司在市場下行期間是否能維持其策略。

投資管理公司Kerrisdale Capital披露了對加密財庫股票的空頭頭寸。該公司認為，當競爭對手可以複製該模式且交易所交易基金提供更簡單的投資方式時，溢價估值無法持續。

Strategy已發行148億美元的債務和優先股來資助購買。其持有量目前足以覆蓋這些義務。持續的市場下行可能迫使公司暫停購買或暫停股息。

日本的Metaplanet，一個前五大比特幣持有者，在三個月內降低了65%，現在交易價格低於淨資產價值。CleanCore Solutions在購買Dogecoin後降低了超過80%。

行業懷疑增長

大多數財庫公司從外部投資者籌集資金，而非使用營運現金流。這創造了放大收益和損失的槓桿。約25%現在交易價格低於其淨資產價值。

Trump Media & Technology Group以15,000個比特幣進入該領域，在全球排名前10大持有者。從醫療保健到娛樂行業的數十家公司已採用類似策略。

SharpLink Gaming從在線博彩聯盟營銷商轉變為以太坊財庫公司。純粹的加密財庫公司專注於積累特定代幣，如比特幣、以太坊、Solana或XRP。

Strategy以平均成本74,000美元每個代幣購買其比特幣。渣打銀行預測比特幣到2028年可能達到500,000美元。該銀行數字資產主管Geoffrey Kendrick將比特幣的軌跡與黃金的收益進行了比較。

這篇文章「Strategy的比特幣策略適得其反，財庫公司失去溢價優勢」首次發表於CoinCentral。