貿易數據中警示信號頻現 聯準會暗示降低利率

聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾週五表示，2025年的首次降息可能在下個月到來，因為聯準會正受到就業市場疲軟和與川普總統對全球貿易戰相關的通膨上升的雙重擠壓。

我將就業市場的討論留給其他人。在商品貿易數據中，我看到了一些警示信號，這些信號可能會讓一般謹慎的聯準會主席和其他聯邦儲備委員會的投票成員暫停。

根據我分析的可用政府數據，僅僅三個月內，關稅佔總進口的百分比增加了四倍，首次在二十年內突破10%，而且肯定是幾十年來的最高水平。

由於關稅率在經過數十年的逐漸下降後，幾十年來一直相對穩定，這種增長率——四倍的增加——幾乎肯定是自1930年斯穆特-霍利關稅法案以來前所未有的，該法案經常被引用為導致大蕭條的因素之一。

在同樣的三個月——四月、五月和六月——免關稅進入美國的總進口百分比在近20年（234個月）內首次和第二次降低到65%以下。

根據最新的人口普查局數據，美國與世界的貿易在六月連續第三個月下降。

聯準會將在沒有反映關稅對世界大多數主要貿易夥伴影響的數據的情況下做出九月的決定。對美國三大進口國——墨西哥、加拿大和中國的關稅率仍未解決。與歐盟宣布的廣泛協議大綱發生在七月底。川普還宣布對廣泛的進口類別徵收關稅，這些也不會反映在數據中，包括半導體和藥品。

截至六月，美國貿易逆差創紀錄達到6921.5億美元，與去年上半年相比增加了27.88%。雖然這可能不是聯邦儲備委員會最關心的問題，當然也不是大多數經濟學家最關心的，但考慮到川普大幅減少貿易逆差的努力實際上適得其反，他可能在未來幾週內做出激進反應。

另一個令人擔憂的數字是，今年早些時候美國出口價值佔總貿易的比例降低到37%以下。雖然這一百分比現在略高於37%，但對美國出口及其生產商和製造商來說，這是並且仍然是特別壞的消息。上一次年終低於37%是在2006年。雖然這在統計上與貿易逆差相似，但實際上更具說明性。

還有幾個不確定因素在起作用，第一個幾乎肯定會影響聯準會的計算，而第二個雖然不應該，但可能會影響。

首先，川普在很大程度上依靠《國際經濟權力法》進行他的貿易戰，宣布美國貿易逆差為國家緊急情況。五月，美國國際貿易法院裁定這些關稅是非法的。雖然該案正在上訴中，但這些關稅仍然有效。該案幾乎肯定會上訴至最高法院。這個問題能夠懸而未決多久？

這就引出了第二個不確定因素。中期國會選舉將決定川普是否繼續在眾議院保持多數席位。如果與共和黨總統所實施的關稅相關的令人擔憂的通膨真的出現，肯定會使保持微弱多數更加困難。

到九月，聯邦儲備委員會將再次決定是否降低利率。我們可以安全地假設，聯準會將擁有大量關於就業市場和通膨的數據，特別是關於關稅影響的數據，儘管這些數據可能不完整。