يكتسب مستثمرو العملات المشفرة حماية حاسمة في حالة الإفلاس، حتى مع تهديد قاعدة "محافظة" للسيولة

حددت وزارة الخزانة البريطانية أكتوبر 2027 كموعد لدخول نظامها الكامل للأصول المشفرة حيز التنفيذ.

للمرة الأولى، تعلم البورصات والأمناء ووسطاء التشفير الآخرون الذين يخدمون العملاء البريطانيين أنهم سيحتاجون إلى تفويض من هيئة السلوك المالي بموجب قواعد على غرار FSMA لمواصلة أعمالهم، بدلاً من مجرد تسجيل لمكافحة غسل الأموال وتنبيه المخاطر.

انقسمت ردود الفعل على هذه الخطوة عبر الصناعة.

وصف فريدي نيو، كبير مسؤولي السياسات في Bitcoin Policy UK، الجدول الزمني بأنه "لا يقل عن كونه مضحكًا"، مجادلاً بأن المملكة المتحدة "لم تُترك فقط في الغبار؛ بل بالكاد تكون في نفس السباق" مقارنة بنظام MiCA الأوروبي النشط بالفعل وجدول الأعمال التشريعي الأمريكي سريع الحركة.

على الجانب الآخر من الطاولة، يبيع الوزراء البريطانيون الحزمة على أنها تدبير منزلي متأخر يجلب التشفير "داخل المحيط" ويطبق معايير مألوفة حول الشفافية والحوكمة.

قالت لوسي ريجبي KC MP، السكرتيرة الاقتصادية للخزانة:

ومع ذلك، بالنسبة لسوق التشفير في المملكة المتحدة، فإن الإشارة تتعلق أقل بالخطاب وأكثر بالتسلسل.

يخبر المحيط المؤرخ، المدعوم باستشارة هيئة السلوك المالي التي تبدأ في رسم خريطة لأنشطة التشفير المحددة في الدليل، الشركات بأن هذا لم يعد تجربة فكرية. إنه مشروع بناء يجب أن يتم وضع ميزانية له وإعطاؤه الأولوية، وفي بعض الحالات، تسعيره في الفروق وقرارات المنتج.

من يقع داخل المحيط؟

التغيير الأكثر أهمية ليس التاريخ ولكن من يتم اصطياده بواسطة المحيط ولماذا.

في استشارتها، تتجاوز هيئة السلوك المالي اللغة الفضفاضة لـ "البورصات والمحافظ" وتوضح الأنشطة التي تتوقع الإشراف عليها بمجرد أن تصبح الأداة القانونية للخزانة نشطة.

تشمل هذه إصدار العملات المستقرة المؤهلة، وحماية الأصول المشفرة المؤهلة واستثمارات معينة مرتبطة بالتشفير، وتشغيل منصة تداول الأصول المشفرة (CATP). كما تغطي التعامل كأصيل أو وكيل، وترتيب الصفقات في الأصول المشفرة، وتقديم الرهان كخدمة.

هذه القائمة مهمة لأنها تتوافق مع كيفية هيكلة الصناعة بالفعل. قد تقوم شركة واحدة بتشغيل دفتر طلبات، والاحتفاظ بأصول العملاء في محافظ شاملة، وتوجيه التدفق إلى أماكن الطرف الثالث، وتقديم الرهان في الأعلى.

بموجب النظام المقترح، لم تعد هذه الوظائف ميزات جانبية لـ "كونها بورصة". إنها أنشطة منظمة متميزة مع توقعات أنظمة وضوابط خاصة بها والتزامات الحوكمة.

في الوقت نفسه، ينطبق المحيط أيضًا على الأنشطة التي تتم "عن طريق الأعمال في المملكة المتحدة"، وهو أمر مباشر بالنسبة لمنصة محلية ولكنه أقل بكثير بالنسبة للبورصات الخارجية أو الوساطة أو واجهات DeFi الأمامية مع المستخدمين البريطانيين ولكن الكيانات الخارجية.

هذا هو المكان الذي توجد فيه أصعب الأسئلة لهيكل السوق. يمكن للمملكة المتحدة تنظيم الوساطة ومنصات التداول، لكنها لا تستطيع إعادة كتابة الكود مفتوح المصدر.

كما يشير نيو، لا يمكن لأي قانون وطني تنظيم البيتكوين أو الإيثريوم مباشرة على مستوى البروتوكول؛ يمكنه فقط استهداف الجسور حيث يلتقي الناس بتلك البروتوكولات.

هذا يترك حافة DeFi التي لا تزال غير محددة.

إذا كانت واجهة الويب التي يمكن الوصول إليها في المملكة المتحدة توجه المستخدم مباشرة إلى العقد الذكي دون تشغيل محرك مطابقة مركزي، فهل هذا "تشغيل منصة تداول" أو "ترتيب صفقات" أو لا شيء من ذلك؟

كيف تجيب هيئة السلوك المالي على هذا السؤال سيشكل ما إذا كانت سيولة DeFi لا تزال يمكن الوصول إليها للمؤسسات البريطانية من خلال قنوات متوافقة، أو يتم دفعها وراء حظر جغرافي. يمكن أن يترك أيضًا DeFi في منطقة رمادية بينية حيث يمكن للتجزئة الخارجية فقط المشاركة.

لذلك، لدى المنظمين مجموعة أدوات ترويجية واختبارات محيطية يمكنهم استخدامها بالفعل عند الحواف، ولكن لا يوجد رسم خط مفصل حتى الآن.

حقوق الملكية

بينما لا يزال التفويض على بعد عامين، فقد تحول السباكة القانونية للمشاركة المؤسسية بالفعل.

حصل قانون الملكية (الأصول الرقمية وما إلى ذلك) لعام 2025 على الموافقة الملكية في وقت سابق من هذا الشهر، مما ينفذ توصية لجنة القانون بأن يتم الاعتراف ببعض الأصول الرقمية كشكل متميز من الملكية الشخصية.

في الممارسة العملية، يمنح ذلك المحاكم الإنجليزية أرضية أوضح لمعاملة الرموز المشفرة كممتلكات يمكن امتلاكها ونقلها وإنفاذها. ينطبق هذا حتى على الرغم من أنها لا تتناسب مع الفئات التقليدية للسلع الملموسة أو "الأشياء في العمل".

بالنسبة للوساطة الرئيسية والحفظ والتخزين، هذا مهم.

أحد الأسئلة الأكثر إلحاحًا للجان المخاطر المؤسسية هو ما يحدث في حالة الإعسار: إذا فشل الأمين البريطاني، فهل عملات العميل محمية بوضوح كممتلكات محتفظ بها في الثقة، أم أنها تخاطر بأن يتم اكتساحها في العقار العام ومشاركتها مع الدائنين الآخرين؟

لا يضمن القانون بشكل سحري بعد الإفلاس في كل هيكل. ومع ذلك، ستعتمد النتائج على كيفية ترتيب الحفظ والتخزين، وما إذا كانت أصول العميل مفصولة بشكل صحيح، وكيفية الاحتفاظ بالسجلات، وما تقوله العقود حول التحكم وإعادة الرهن.

لكن عدم اليقين في قانون الملكية قد انخفض. يمكن للأمناء ومحاميهم الآن كتابة التفويضات وجداول الضمانات وترتيبات الأمان بموجب القانون الإنجليزي بثقة أكبر حول كيفية تعامل المحكمة مع فئة الأصول الأساسية.

هذا يخلق عدم تطابق في التوقيت وهو في الواقع مفيد للمخصصين الكبار. لن يكون الإذن التنظيمي للعمل كأمين تشفير أو مكان تداول بموجب FSMA موجودًا حتى عام 2027، ولكن تم توضيح الوضع القانوني للأصول الأساسية بالفعل.

هذا يمنح الشركات نافذة لبدء تصميم تفويضات الحفظ والتخزين، واتفاقيات الضمانات الثلاثية وأطر الهامش اليوم، مع العلم أن حقوق الملكية على أساس أكثر ثباتًا، حتى لو كان المحيط الإشرافي لا يزال قيد الإنشاء.

العملات المستقرة

إذا كان إصلاح الملكية هو أحد أرجل الكرسي المؤسسي، فإن سياسة العملة المستقرة هي أخرى.

تخطط استشارة بنك إنجلترا بشأن العملات المستقرة النظامية نموذجًا محافظًا عمدًا للعملات المرتبطة بالجنيه الإسترليني التي تستخدم على نطاق واسع في المدفوعات.

بموجب المقترحات، سيحتاج المصدرون المعينون نظاميًا إلى دعم ما لا يقل عن 40٪ من التزاماتهم بودائع غير مدفوعة الأجر في بنك إنجلترا، مع الباقي في ديون حكومية بريطانية قصيرة الأجل.

يهدف هذا الهيكل إلى تعظيم يقين الاسترداد والحد من مخاطر التشغيل، ولكنه يضغط أيضًا على هامش الفائدة الذي جعل العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي أعمالًا مربحة.

بالنسبة لمصدر "GBPC" المحتمل، فإن وضع شريحة كبيرة من الاحتياطيات بعائد صفري يغير الاقتصاديات بشكل مادي. لا يضمن ذلك أن عملة الجنيه الإسترليني لا يمكن أن تعمل على نطاق واسع، ولكنه يرفع مستوى نماذج الأعمال، خاصة إذا كان المستخدمون لا يزالون يلجأون إلى أزواج الدولار للتداول والتسوية.

نتيجة لذلك، قد ينتهي الأمر بالمملكة المتحدة بقطاع عملة مستقرة محلي صغير وآمن للغاية وخاضع للإشراف الدقيق بينما تستمر معظم السيولة في الجلوس في منتجات الدولار الأمريكي الخارجية التي تقع خارج نطاقها الاحترازي.

إجراءات الإنفاذ؟

يتداخل مع كل هذا سؤال ما قبل الإنفاذ.

تاريخ بدء أكتوبر 2027 ليس فترة سماح لمدة عامين. يميل ضغط الإنفاذ إلى الوصول مبكرًا، من خلال "التوقعات" الإشرافية، وفحص الترويج المالي، وشهية المخاطرة للبنوك ومقدمي خدمات الدفع.

أظهرت لغة هيئة السلوك المالي نفسها سابقًا أن معظم الأصول المشفرة لا تزال عالية المخاطر وينبغي أن يكون المستهلكون مستعدين لخسارة كل الأموال التي يستثمرونها.

هذا تحذير من أن التفويض، عندما يصل، سيكون حول الأنظمة والضوابط، وليس حول تأييد مزايا أي رمز.

بالنظر إلى هذا، يقلق شخصيات الصناعة مثل رأس المال الاستثماري مايك دوداس من أن رسائل "قواعد الطريق" المتكررة هي مقدمة لنسخة بريطانية من "عصر جنسلر".

في هذا السيناريو، سيستورد المنظمون معايير أماكن التداول التقليدية ويطبقونها بقوة على أعمال التشفير، خاصة حول مراقبة إساءة استخدام السوق والمرونة التشغيلية في الأسواق على مدار 24/7.

ومع ذلك، ينعكس مسار آخر محتمل في خطاب الخزانة نفسها. إنه نظام أكثر معايرة يجمع بين المعايير العالية في الحفظ والتخزين والحوكمة والإفصاحات مع الاعتراف بأنه لا يمكن أو ينبغي معاملة كل شركة تشفير كبنك استثماري كامل.

ومع ذلك، فإن واقع الموقف سيكون في مكان ما بين هذين القطبين، وسيشعر المتداولون بذلك قبل عام 2027.

لذلك، من المرجح أن يبدأ بناء أدوات المراقبة، وفصل أصول العميل، واختبار المرونة، وحوكمة قبول الرموز قبل الموعد النهائي القانوني بوقت طويل.

ظهر المنشور يكتسب مستثمرو التشفير حماية حاسمة في حالة الإفلاس، حتى مع تهديد قاعدة "محافظة" للسيولة لأول مرة على CryptoSlate.