قد تنكسر "قاعدة الأربع سنوات" للبيتكوين للمرة الأولى. على الرغم من التدفقات القياسية إلى صناديق ETF الفورية وتضخم خزائن الشركات، إلا أن السوق لم يعد يتحرك بالتزامن مع دورة تنصيف البيتكوين.
بدلاً من ذلك، تظهر صدمات السيولة، وتخصيصات الثروة السيادية، ونمو المشتقات كمراسي جديدة لاكتشاف السعر. يثير هذا التحول سؤالاً حاسماً لعام 2026: هل يمكن للمؤسسات الاستمرار في الاعتماد على كتيبات الدورة، أم يجب عليها إعادة كتابة القواعد بالكامل؟
مع هذه القوى التي تحدد الوتيرة الآن، السؤال ليس ما إذا كانت الدورة القديمة لا تزال مهمة ولكن ما إذا كان قد تم استبدالها بالفعل. تحدثت BeInCrypto مع جيمس تشيك، المؤسس المشارك والمحلل على السلسلة في Checkonchain Analytics والمحلل السابق الرئيسي على السلسلة في Glassnode، لاختبار هذه الأطروحة.
لسنوات، عامل مستثمرو البيتكوين دورة تنصيف البيتكوين كل أربع سنوات كإنجيل. يواجه هذا الإيقاع الآن أصعب اختبار له. في سبتمبر 2025، تتبعت CoinShares 1.9 مليار دولار في تدفقات ETF - ما يقرب من نصفها إلى البيتكوين - بينما أشارت Glassnode إلى 108,000-114,000 دولار كمنطقة حاسمة. في الوقت نفسه، سجلت CryptoQuant انهيار تدفقات البورصة إلى مستويات منخفضة تاريخية، حتى مع دفع البيتكوين إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق.
سلطت تدفقات ETF في سبتمبر الضوء على الطلب القوي، لكن المستثمرين بحاجة إلى معرفة ما إذا كان هذا رأس مال جديد حقًا أم مجرد حاملين حاليين يتناوبون من مركبات مثل GBTC. يؤثر هذا التمييز على مقدار الدعم الهيكلي الذي يتمتع به الارتفاع.
لاحظ جيمس أن صناديق ETF قد استوعبت بالفعل حوالي 60 مليار دولار في إجمالي التدفقات. تظهر بيانات السوق أن هذا الرقم يتجاوزه جني الأرباح الشهرية المحققة البالغة 30-100 مليار دولار من المالكين على المدى الطويل، مما يؤكد سبب عدم ارتفاع الأسعار بسرعة كما قد يشير إليه الطلب على ETF وحده.
تظهر CryptoQuant أن تدفقات البورصة وصلت إلى مستويات منخفضة قياسية عند ارتفاعات البيتكوين في عام 2025. من الناحية الظاهرية، قد يعني هذا ندرة هيكلية. ومع ذلك، حذر جيمس من الاعتماد المفرط على هذه المقاييس.
يؤكد التحليل هذا القيد، مشيرًا إلى أن إمدادات المالكين على المدى الطويل - حاليًا 15.68 مليون BTC، أو حوالي 78.5٪ من العرض المتداول، وكلها في الربح - هي مقياس أكثر موثوقية للندرة من أرصدة البورصة.
لسنوات، كان التعدين اختصارًا لمخاطر الهبوط. ومع ذلك، مع هيمنة تدفقات ETF والخزينة الآن، قد يكون تأثيرهم أقل بكثير مما يفترض الكثيرون.
إن حوالي 450 BTC التي يصدرها المعدنون يوميًا ضئيلة مقارنة بالإمدادات المتجددة من المالكين على المدى الطويل، والتي يمكن أن تصل إلى 10,000-40,000 BTC يوميًا في ذروة الارتفاعات. يوضح هذا الاختلال سبب عدم تحديد تدفقات المعدنين لهيكل السوق بعد الآن.
عندما سُئل عما إذا كان البيتكوين لا يزال يحترم دورته التي تستمر أربع سنوات أو تحول إلى نظام مدفوع بالسيولة، أشار جيمس إلى التحولات الهيكلية في التبني.
يدعم التحليل وجهة النظر هذه، مشيرًا إلى أن ضغط التقلبات وصعود صناديق ETF والمشتقات قد حولت البيتكوين إلى دور أكثر شبهاً بالمؤشر في الأسواق العالمية. كما أكد أن ظروف السيولة، وليس دورات التنصيف، هي التي تحدد الوتيرة الآن.
تقليديًا، عمل السعر المحقق كتشخيص موثوق للدورة. تشير نماذج Fidelity إلى أن تصحيحات ما بعد التنصيف تحدث بعد 12-18 شهرًا من الحدث. ومع ذلك، جادل جيمس بأن المقياس أصبح الآن قديمًا - وأنه يجب على المستثمرين مراقبة مكان تجمع قواعد التكلفة الهامشية بدلاً من ذلك.
تظهر بياناتهم تجمعًا لقواعد التكلفة حول 74,000-80,000 دولار - تغطي صناديق ETF وخزائن الشركات ومتوسطات السوق الفعلية - مما يشير إلى أن هذا النطاق يرسي الآن أرضيات سوق الدب المحتملة.
على النقيض من ذلك، لم ينكسر مؤشر MVRV Z-Score، لكن عتباته انجرفت مع عمق السوق ومزيج الأدوات. نصح جيمس بالمرونة.
تظهر بياناتهم تبريد MVRV بالقرب من +1σ ثم الاستقرار، بدلاً من الوصول إلى أقصى حد تاريخي - مما يعزز وجهة نظر جيمس بأن السياق يتفوق على القطع الثابتة.
مع نظر صناديق الثروة السيادية والمعاشات التقاعدية في التعرض، أصبحت مخاطر التركيز مصدر قلق رئيسي. اعترف جيمس بأن Coinbase تحتفظ بمعظم البيتكوين، لكنه جادل بأن إثبات العمل يعوض المخاطر النظامية.
تؤكد البيانات أن Coinbase تعمل كأمين لمعظم صناديق ETF الفورية الأمريكية، مما يوضح درجة التركيز ولماذا يصيغها جيمس كمخاطر سوقية وليست مخاطر أمنية.
أشار جيمس إلى المشتقات كعامل حاسم في دخول Vanguard المحتمل إلى أسواق ETF والأصول المرمزة.
يظهر تحليل السوق استحواذ IBIT من BlackRock على معظم حصة AUM بعد إطلاق الخيارات في أواخر عام 2024، مع سيطرة صناديق ETF الأمريكية على ما يقرب من 90٪ من التدفقات العالمية - مما يؤكد المشتقات كمحرك فعلي لديناميكيات السوق. تت