كيف بنى تيليجرام التطبيق الخارق الذي لم تستطع وادي السيليكون بناءه

تستعد OpenSea، إحدى أكبر منصات التداول الرقمية في العالم، لإطلاق رمزها المميز $SEA الذي طال انتظاره في الربع الأول من عام 2026. وأعلن الرئيس التنفيذي للشركة، ديفين فينزر، أن 50% من إجمالي العرض من التوكن سيتم تخصيصه للمجتمع، مع تخصيص نصف هذا المبلغ للمطالبة المبدئية. هذا التوزيع [...]

يجادلون بأن الانخفاض من 126,000 دولار إلى ما يقارب 105,000 دولار قد يكون التصفية النهائية قبل مرحلة الاختراق التالية للسوق. [...] ظهر منشور أخبار البيتكوين: الحيتان يشترون عند تراجع السوق بينما يقوم المتداولون الأفراد بالبيع بالذعر لأول مرة على Coindoo.

قد تنكسر "قانون الأربع سنوات" للبيتكوين للمرة الأولى. على الرغم من التدفقات القياسية إلى صناديق المؤشرات الفورية وتضخم خزائن الشركات، إلا أن السوق لم يعد يتحرك بالتزامن مع دورة تنصيف البيتكوين. بدلاً من ذلك، تظهر صدمات السيولة وتخصيصات الثروة السيادية ونمو المشتقات كمراسي جديدة لاكتشاف السعر. يثير هذا التحول سؤالاً حاسماً لعام 2026: هل يمكن للمؤسسات الاستمرار في الاعتماد على كتيبات الدورة، أم يجب عليها إعادة كتابة القواعد بالكامل؟ هل انكسرت الدورة أخيراً؟ مع هذه القوى التي تحدد الوتيرة الآن، السؤال ليس ما إذا كانت الدورة القديمة لا تزال مهمة ولكن ما إذا كان قد تم استبدالها بالفعل. تحدثت BeInCrypto مع جيمس تشيك، المؤسس المشارك والمحلل على السلسلة في Checkonchain Analytics والمحلل السابق الرئيسي على السلسلة في Glassnode، لاختبار هذه الأطروحة. لسنوات، عامل مستثمرو البيتكوين دورة تنصيف البيتكوين كل أربع سنوات كإنجيل. هذا الإيقاع يواجه الآن أصعب اختبار له. في سبتمبر 2025، تتبعت CoinShares 1.9 مليار دولار في تدفقات ETF - ما يقرب من نصفها إلى البيتكوين - بينما أشارت Glassnode إلى 108,000-114,000 دولار كمنطقة حاسمة. في الوقت نفسه، سجلت CryptoQuant انهيار التدفقات الداخلية للبورصات إلى مستويات منخفضة تاريخياً، حتى مع دفع البيتكوين إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق. تدفقات ETF: طلب جديد أم إعادة ترتيب؟ سلطت تدفقات ETF في سبتمبر الضوء على الطلب القوي، لكن المستثمرين بحاجة إلى معرفة ما إذا كان هذا رأس مال جديد حقًا أم مجرد حاملين حاليين ينتقلون من أدوات مثل GBTC. هذا التمييز يؤثر على مقدار الدعم الهيكلي الذي يتمتع به الارتفاع. المصدر: Checkonchain "سيكون هناك بالتأكيد بعض الحاملين الذين ينتقلون من الاحتفاظ على السلسلة إلى صناديق ETF. هذا يحدث بالتأكيد. ومع ذلك، فهي ليست الأغلبية... الطلب كان في الواقع مذهلاً وضخماً. نحن نتحدث عن عشرات المليارات من الدولارات، رأس مال جاد حقًا يأتي على متن الطائرة. الفرق هو أن لدينا الكثير من جانب البيع." لاحظ جيمس أن صناديق ETF قد استوعبت بالفعل حوالي 60 مليار دولار في إجمالي التدفقات الداخلية. تظهر بيانات السوق أن هذا الرقم تغطي عليه عمليات جني الأرباح الشهرية المحققة البالغة 30-100 مليار دولار من الحاملين على المدى الطويل، مما يؤكد سبب عدم ارتفاع الأسعار بسرعة كما قد يشير إليه الطلب على ETF وحده. تدفقات البورصة: إشارة أم ضوضاء؟ تظهر CryptoQuant أن التدفقات الداخلية للبورصات وصلت إلى أدنى مستوياتها القياسية عند ارتفاعات البيتكوين في عام 2025. من الناحية الظاهرية، قد يعني هذا ندرة هيكلية. ومع ذلك، حذر جيمس من الاعتماد المفرط على هذه المقاييس. المصدر: Checkonchain "لن تراني أستخدم بيانات البورصة كثيرًا لأنني أعتقد أنها ليست أداة مفيدة للغاية. تمتلك البورصات أعتقد أنها حوالي 3.4 مليون بيتكوين. الكثير من مزودي البيانات هؤلاء ببساطة ليس لديهم جميع عناوين المحفظة لأنها مهمة صعبة للغاية للعثور عليها جميعًا." يؤكد التحليل هذا القيد، مشيرًا إلى أن إمدادات الحاملين على المدى الطويل - حاليًا 15.68 مليون BTC، أو حوالي 78.5٪ من العرض المتداول، وكلها في الربح - هي مقياس أكثر موثوقية للندرة من أرصدة البورصة. هل لا يزال المعدنون يحركون السوق؟ لسنوات، كان التعدين اختصارًا لمخاطر الهبوط. ومع ذلك، مع هيمنة تدفقات ETF والخزينة الآن، قد يكون تأثيرهم أقل بكثير مما يفترض الكثيرون. المصدر: Checkonchain "بالنسبة لشبكة البيتكوين، جانب البيع الذي ذكرته من قبل، لدي بعض الرسوم البيانية... عليك فقط الاستمرار في التكبير لرؤيتها لأنها تبدو مثل خط الصفر. إنها صغيرة جدًا مقارنة ببيع اليد القديمة، تدفقات ETF. لذلك أقول إن التنصيف لا يهم. ولم يكن مهمًا، أقول لبضع دورات. هذه واحدة من تلك الروايات التي أعتقد أنها ماتت." إن حوالي 450 BTC التي يصدرها المعدنون يوميًا ضئيلة مقارنة بالإمدادات المنشطة من الحاملين على المدى الطويل، والتي يمكن أن تصل إلى 10,000-40,000 BTC يوميًا في ذروة الارتفاعات. يوضح هذا الاختلال سبب عدم تحديد تدفقات المعدنين لهيكل السوق بعد الآن. من الدورات إلى أنظمة السيولة عندما سُئل عما إذا كان البيتكوين لا يزال يحترم دورته التي تستمر أربع سنوات أو تحول إلى نظام مدفوع بالسيولة، أشار جيمس إلى نقاط تحول هيكلية في التبني. المصدر: Checkonchain "كانت هناك نقطتا تحول رئيسيتان في عالم البيتكوين. الأولى كانت أعلى مستوى على الإطلاق في عام 2017... نهاية عام 2022 أو بداية عام 23، هذا هو المكان الذي أصبح فيه البيتكوين أصلًا أكثر نضجًا. في الوقت الحاضر، يستجيب البيتكوين للعالم، بدلاً من استجابة العالم للبيتكوين." يدعم التحليل وجهة النظر هذه، مشيرًا إلى أن ضغط التقلبات وصعود صناديق ETF والمشتقات قد حولت البيتكوين إلى دور أكثر شبهًا بالمؤشر في الأسواق العالمية. كما أكد أن ظروف السيولة، وليس دورات التنصيف، هي التي تحدد الوتيرة الآن. السعر المحقق وأرضيات سوق الدببة الجديدة تقليديًا، عمل السعر المحقق كتشخيص موثوق للدورة. تشير نماذج Fidelity إلى أن تصحيحات ما بعد التنصيف تحدث بعد 12-18 شهرًا من الحدث. ومع ذلك، جادل جيمس بأن المقياس قديم الآن - وأن المستثمرين يجب أن يراقبوا أين تتجمع قواعد التكلفة الهامشية بدلاً من ذلك. المصدر: Checkonchain "عادة ما ينتهي سوق الدببة عندما ينخفض السعر إلى السعر المحقق. الآن، أعتقد أن السعر المحقق هو في مكان ما حول 52,000. لكنني أعتقد في الواقع أن هذا المقياس قديم لأنه يتضمن Satoshi والعملات المفقودة... لا أعتقد أن البيتكوين سيعود إلى 30 ألف. إذا كان لدينا سوق دببة الآن، أعتقد أننا سننخفض إلى شيء مثل 80,000. بالنسبة لي، هذا هو المكان الذي ستبدأ فيه أرضيات سوق الدببة في التشكل. 75-80 ألف، شيء من هذا القبيل." تظهر بياناتهم تجمعًا لقواعد التكلفة حول 74,000-80,000 دولار - تغطي صناديق ETF وخزائن الشركات ومتوسطات السوق الفعلية - مما يشير إلى أن هذا النطاق يثبت الآن أرضيات سوق الدببة المحتملة. MVRV وحدود المقاييس على النقيض من ذلك، لم ينكسر مؤشر MVRV Z-Score، لكن عتباته انجرفت مع عمق السوق ومزيج الأدوات. نصح جيمس بالمرونة. المصدر: Checkonchain "أعتقد أن جميع المقاييس لا تزال موثوقة، لكن العتبات السابقة ليست موثوقة. يحتاج الناس إلى التفكير في المقاييس كمصدر للمعلومات، وليس كمؤشر سيخبرك بالإجابة. من السهل اكتشاف قمة الانفجار عندما تكون جميع المقاييس مرتفعة للغاية. ما هو صعب حقًا هو اكتشاف متى ينفد سوق الصعود من البخار ويتدحرج." تظهر بياناتهم تبريد MVRV بالقرب من +1σ ثم الاستقرار، بدلاً من الوصول إلى أقصى حد تاريخي - مما يعزز وجهة نظر جيمس بأن السياق يتفوق على القطع الثابتة. التدفقات السيادية ومخاطر الحفظ مع نظر صناديق الثروة السيادية والمعاشات التقاعدية في التعرض، أصبحت مخاطر التركيز مصدر قلق رئيسي. اعترف جيمس بأن Coinbase تحتفظ بمعظم البيتكوين، لكنه جادل بأن إثبات العمل يعوض المخاطر النظامية. المصدر: Checkonchain "إذا كانت هناك منطقة واحدة هي على الأرجح أكبر مخاطر تركيز، فستكون Coinbase، ببساطة لأنها تحفظ تقريبًا كل البيتكوين من صناديق ETF. ولكن لأن البيتكوين يستخدم إثبات العمل، فلا يهم حقًا أين توجد العملات... لا يوجد حد للمخاطر يكسر النظام. السوق يرتب نفسه." تؤكد البيانات أن Coinbase تعمل كأمين لمعظم صناديق ETF الفورية الأمريكية، مما يوضح درجة التركيز ولماذا يصيغها جيمس كمخاطر سوقية وليست مخاطر أمنية. الخي