El socio gerente de Dragonfly, Haseeb Qureshi, ha afilado su defensa de la valoración de Ethereum, argumentando que los críticos están utilizando el marco financiero equivocado y que ETH debería analizarse más como un Amazon en etapa inicial que como una acción "de valor" madura. Hablando en el Milk Road Show el 9 de diciembre de 2025, Qureshi revisó su ahora viral choque de valoración con el inversor Santiago "Santi" Santos, organizado por ThreadGuy, que reavivó el debate sobre cómo valorar las blockchains de capa 1. En el núcleo de la tesis de Qureshi hay una afirmación simple pero controvertida: los ingresos por comisiones en Ethereum son efectivamente margen puro y deberían tratarse como ganancias, no como "ingresos" en el sentido corporativo tradicional. "Las blockchains no tienen ingresos. Tienen ganancias", dijo. "Cuando las cadenas cobran comisiones, eso es ganancia. No hay gastos para una cadena. Las cadenas no pagan gastos, ¿verdad? No hay costo de alojamiento AWS para Ethereum". Qureshi Rechaza Afirmaciones de que Ethereum Está Sobrevalorado Santos había argumentado que Ethereum se cotiza a "más de 300" veces las ventas, calificando estos niveles de precio-ventas (P/S) como "vergonzosos" en relación con las empresas tradicionales y sugiriendo que las valoraciones están "muy por delante de sus esquís". Qureshi no cuestionó la magnitud de los múltiplos pero rechazó el P/S como la lente correcta. Lectura relacionada: Ethereum Ve la Mayor Entrada en Binance Desde 2023 - ¿Señal de Advertencia? "Él insistía en el debate que la forma correcta de ver estas cosas es el precio de ventas. Así que si miras el precio de ventas para Ethereum, es algo así como 380. Si miras Amazon, creo que Amazon alcanzó un máximo de precio de ventas de 42. Y esto fue durante la burbuja", dijo Qureshi. Argumentó que para una blockchain, lo que los inversores de capital llamarían "ventas" está más cerca del PIB o GMV de la economía en cadena, que no se mide directamente a nivel de protocolo. La única línea limpia y observable son los ingresos por comisiones, que él trata como ingreso neto. "Las ventas en cierto sentido son como el PIB de la blockchain que no estamos midiendo", argumentó. "Lo correcto para entender para una cadena es la ganancia... Lo correcto para entender es cuál es la ganancia de Ethereum en relación con la ganancia de Amazon". Eso abre la puerta a la analogía con Amazon. Qureshi enfatizó que Amazon retrasó la rentabilidad durante casi dos décadas para priorizar el crecimiento, pero los mercados públicos aún le asignaron múltiplos de ganancias extremadamente altos. "Amazon literalmente no obtuvo ganancias, ninguna ganancia hasta básicamente unos 20 años como negocio", dijo. "En el año creo que fue 2013... Amazon tenía un ratio PE... de más de 600 mientras que hoy el ratio PE de Ethereum por supuesto es algo así como 380". Debido a que el P/S y P/E de Ethereum convergen bajo su suposición de "comisiones = ganancias", el argumento de Qureshi es que los inversores deberían comparar el múltiplo de 300-380x de ETH con la historia del P/E de Amazon, no con su P/S mucho más bajo, si van a usar un solo ratio principal. El contexto más amplio, enfatizó, es que Ethereum y otros L1 todavía están en una fase de construcción exponencial, más parecidos a la infraestructura de internet temprana o de comercio electrónico que a los pagadores de dividendos de ciclo tardío. Lectura relacionada: Ethereum Se Acerca a un Punto de Decisión Crítico: ¿Ruptura Bullish o Inmersión Más Profunda? "Esta tecnología ha ido creciendo cada vez más con el tiempo. Está devorando todo el mundo de las finanzas desde donde comenzó", dijo, haciendo referencia a su ensayo "En Defensa de los Exponenciales". "Ninguna de [estas tecnologías] comenzó a imprimir un montón de ganancias inmediatamente en los primeros cinco o incluso 10 años". A pesar de la acción de precios irregular y el bajo rendimiento de las altcoins frente a las acciones de IA y el oro, Qureshi dijo que su convicción en la tesis de Ethereum a largo plazo ha aumentado, no debilitado, a través del debate público. "Si acaso, me he vuelto más confiado en mi punto de vista", dijo, agregando que nada material había cambiado en los últimos meses para justificar un replanteamiento importante de la cartera. "¿Qué ha cambiado exactamente en los últimos 2 meses entre, ya sabes, ETH yendo a unos $4,800 y ETH estando en $3,000? La respuesta es básicamente nada". Compartí algunas reflexiones posteriores al debate sobre mi debate de L1 con @santiagoroel, mi refutación contra los agoreros de "las cripto son solo un gran casino", y dónde creo que estamos en el ciclo macro de las cripto 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 de diciembre de 2025 Para Qureshi, un reposicionamiento genuino requeriría una invalidación clara de suposiciones fundamentales, como una ruptura cuántica de la criptografía o un colapso estructural en la demanda de stablecoins en cadena. Los movimientos a corto plazo, en su opinión, son simplemente el péndulo del sentimiento moviéndose alrededor de un ancla fundamental aún fija. Su mensaje para los escépticos es que si los mercados toleraron a Amazon a 600 veces las ganancias mientras se escalaba hasta convertirse en una plataforma dominante, descartar a Ethereum en aproximadamente 300-380x con un argumento de "demasiado alto en P/S" por sí solo es analíticamente inconsistente. Al momento de la publicación, ETH se cotizaba a $3,325. Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.comEl socio gerente de Dragonfly, Haseeb Qureshi, ha afilado su defensa de la valoración de Ethereum, argumentando que los críticos están utilizando el marco financiero equivocado y que ETH debería analizarse más como un Amazon en etapa inicial que como una acción "de valor" madura. Hablando en el Milk Road Show el 9 de diciembre de 2025, Qureshi revisó su ahora viral choque de valoración con el inversor Santiago "Santi" Santos, organizado por ThreadGuy, que reavivó el debate sobre cómo valorar las blockchains de capa 1. En el núcleo de la tesis de Qureshi hay una afirmación simple pero controvertida: los ingresos por comisiones en Ethereum son efectivamente margen puro y deberían tratarse como ganancias, no como "ingresos" en el sentido corporativo tradicional. "Las blockchains no tienen ingresos. Tienen ganancias", dijo. "Cuando las cadenas cobran comisiones, eso es ganancia. No hay gastos para una cadena. Las cadenas no pagan gastos, ¿verdad? No hay costo de alojamiento AWS para Ethereum". Qureshi Rechaza Afirmaciones de que Ethereum Está Sobrevalorado Santos había argumentado que Ethereum se cotiza a "más de 300" veces las ventas, calificando estos niveles de precio-ventas (P/S) como "vergonzosos" en relación con las empresas tradicionales y sugiriendo que las valoraciones están "muy por delante de sus esquís". Qureshi no cuestionó la magnitud de los múltiplos pero rechazó el P/S como la lente correcta. Lectura relacionada: Ethereum Ve la Mayor Entrada en Binance Desde 2023 - ¿Señal de Advertencia? "Él insistía en el debate que la forma correcta de ver estas cosas es el precio de ventas. Así que si miras el precio de ventas para Ethereum, es algo así como 380. Si miras Amazon, creo que Amazon alcanzó un máximo de precio de ventas de 42. Y esto fue durante la burbuja", dijo Qureshi. Argumentó que para una blockchain, lo que los inversores de capital llamarían "ventas" está más cerca del PIB o GMV de la economía en cadena, que no se mide directamente a nivel de protocolo. La única línea limpia y observable son los ingresos por comisiones, que él trata como ingreso neto. "Las ventas en cierto sentido son como el PIB de la blockchain que no estamos midiendo", argumentó. "Lo correcto para entender para una cadena es la ganancia... Lo correcto para entender es cuál es la ganancia de Ethereum en relación con la ganancia de Amazon". Eso abre la puerta a la analogía con Amazon. Qureshi enfatizó que Amazon retrasó la rentabilidad durante casi dos décadas para priorizar el crecimiento, pero los mercados públicos aún le asignaron múltiplos de ganancias extremadamente altos. "Amazon literalmente no obtuvo ganancias, ninguna ganancia hasta básicamente unos 20 años como negocio", dijo. "En el año creo que fue 2013... Amazon tenía un ratio PE... de más de 600 mientras que hoy el ratio PE de Ethereum por supuesto es algo así como 380". Debido a que el P/S y P/E de Ethereum convergen bajo su suposición de "comisiones = ganancias", el argumento de Qureshi es que los inversores deberían comparar el múltiplo de 300-380x de ETH con la historia del P/E de Amazon, no con su P/S mucho más bajo, si van a usar un solo ratio principal. El contexto más amplio, enfatizó, es que Ethereum y otros L1 todavía están en una fase de construcción exponencial, más parecidos a la infraestructura de internet temprana o de comercio electrónico que a los pagadores de dividendos de ciclo tardío. Lectura relacionada: Ethereum Se Acerca a un Punto de Decisión Crítico: ¿Ruptura Bullish o Inmersión Más Profunda? "Esta tecnología ha ido creciendo cada vez más con el tiempo. Está devorando todo el mundo de las finanzas desde donde comenzó", dijo, haciendo referencia a su ensayo "En Defensa de los Exponenciales". "Ninguna de [estas tecnologías] comenzó a imprimir un montón de ganancias inmediatamente en los primeros cinco o incluso 10 años". A pesar de la acción de precios irregular y el bajo rendimiento de las altcoins frente a las acciones de IA y el oro, Qureshi dijo que su convicción en la tesis de Ethereum a largo plazo ha aumentado, no debilitado, a través del debate público. "Si acaso, me he vuelto más confiado en mi punto de vista", dijo, agregando que nada material había cambiado en los últimos meses para justificar un replanteamiento importante de la cartera. "¿Qué ha cambiado exactamente en los últimos 2 meses entre, ya sabes, ETH yendo a unos $4,800 y ETH estando en $3,000? La respuesta es básicamente nada". Compartí algunas reflexiones posteriores al debate sobre mi debate de L1 con @santiagoroel, mi refutación contra los agoreros de "las cripto son solo un gran casino", y dónde creo que estamos en el ciclo macro de las cripto 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 de diciembre de 2025 Para Qureshi, un reposicionamiento genuino requeriría una invalidación clara de suposiciones fundamentales, como una ruptura cuántica de la criptografía o un colapso estructural en la demanda de stablecoins en cadena. Los movimientos a corto plazo, en su opinión, son simplemente el péndulo del sentimiento moviéndose alrededor de un ancla fundamental aún fija. Su mensaje para los escépticos es que si los mercados toleraron a Amazon a 600 veces las ganancias mientras se escalaba hasta convertirse en una plataforma dominante, descartar a Ethereum en aproximadamente 300-380x con un argumento de "demasiado alto en P/S" por sí solo es analíticamente inconsistente. Al momento de la publicación, ETH se cotizaba a $3,325. Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com