JPMorgan affirme que la stratégie de Saylor pourrait voir des milliards de sorties si MSCI exclut MSTR

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JPMorgan affirme que la stratégie de Saylor pourrait voir des milliards de sorties si MSCI exclut MSTR

Strategy — le proxy original "bitcoin-sur-NASDAQ" — fait maintenant face à son risque structurel le plus conséquent depuis que Michael Saylor a commencé à convertir l'entreprise en un véhicule de détention de BTC à effet de levier il y a cinq ans.

Une nouvelle note de recherche de JPMorgan avertit que Strategy est "à risque d'exclusion des principaux indices boursiers" alors que MSCI approche d'une décision clé le 15 janvier sur la question de savoir si les entreprises avec d'importantes réserves d'actifs numériques appartiennent aux indices boursiers traditionnels.

MSCI évalue une règle qui supprimerait les entreprises dont les avoirs en actifs numériques dépassent 50% des actifs totaux — une catégorie dans laquelle Strategy se situe à l'extrême. 

Avec la capitalisation boursière de l'entreprise oscillant autour de 59 milliards de dollars et près de 9 milliards de dollars détenus dans des véhicules passifs de suivi d'indices, les analystes affirment que toute exclusion pourrait déclencher une grave pression de vente mécanique.

Les débits pourraient s'élever à 2,8 milliards de dollars si MSCI supprime Strategy — et jusqu'à 8,8 milliards de dollars si d'autres fournisseurs d'indices suivent, ont noté les analystes.

L'état actuel de MSTR

L'avertissement arrive à un moment vulnérable. Les actions de Strategy ont chuté plus que le Bitcoin lui-même ces derniers mois, alors que la prime autrefois élevée de l'entreprise — l'écart "mNAV" entre la valeur d'entreprise et les avoirs en Bitcoin — s'est effondrée à juste au-dessus de 1,1, le plus bas depuis la pandémie.

MSTR a perdu environ 40% de sa valeur au cours des six derniers mois, dont 11% au cours des cinq derniers jours de trading. 

Le modèle qui a alimenté la montée de Strategy — lever des capitaux propres, acheter du Bitcoin, bénéficier de la réflexivité, répéter — fait maintenant face à des vents contraires structurels : l'action a baissé de plus de 60% depuis son sommet de novembre dernier.

Ses actions préférentielles perpétuelles ont été fortement vendues, avec des rendements sur ses obligations à 10,5% passant à 11,5%. Une récente émission préférentielle libellée en euros est passée sous son prix d'offre réduit en deux semaines.

L'inclusion de Strategy dans le Nasdaq 100, MSCI USA, MSCI World et d'autres indices a discrètement canalisé le commerce du Bitcoin dans les portefeuilles grand public pendant des années. Les flux d'ETF passifs et de fonds communs de placement ont aidé à maintenir la liquidité, la valorisation et la visibilité de Strategy auprès des allocateurs institutionnels.

Mais la consultation d'octobre de MSCI a révélé quelque chose de nouveau selon JPMorgan : les participants du marché considèrent de plus en plus les entreprises de trésorerie d'actifs numériques comme plus proches des fonds d'investissement que des entreprises opérationnelles. Les fonds d'investissement ne sont pas éligibles à l'inclusion dans l'indice — et c'est le cœur du problème de Strategy.

MSCI a déclaré qu'il ne "spécule pas sur les futurs changements d'indice", mais évalue si les bilans lourds en actifs numériques devraient rester à l'intérieur des indices boursiers.

Les gestionnaires actifs ne sont pas tenus d'imiter les changements d'indice, mais JPMorgan avertit que la suppression à elle seule pourrait déclencher des dommages de réputation, élargir les écarts de financement et réduire l'activité de trading — rendant l'action moins attrayante pour les grandes institutions.

La montée de Strategy — et son risque actuel — souligne à quel point le Bitcoin s'est infiltré dans la finance mondiale par des canaux indirects. 

À un moment donné, les analystes spéculaient que l'entreprise pourrait entrer dans le S&P 500. Au lieu de cela, le modèle de trésorerie d'actifs numériques semble maintenant de plus en plus fragile car le Bitcoin est en baisse de 30% par rapport à son sommet d'octobre et les marchés crypto ont perdu plus de 1 billion de dollars en valeur.

Le point d'inflexion du 15 janvier de Strategy

JPMorgan estime que la sous-performance dramatique de Strategy par rapport au BTC est maintenant principalement motivée par les craintes d'exclusion de l'indice, et non par la faiblesse du Bitcoin. Si MSCI statue négativement, la valorisation de l'entreprise pourrait devenir presque entièrement liée à son BTC sous-jacent — avec son ratio mNAV se rapprochant de 1,0.

Cela éliminerait la prime réflexive qui a alimenté la dernière demi-décennie de la stratégie de Saylor.

Plus tôt cette année dans une interview avec Bitcoin Magazine plus tôt cette année, Saylor a exposé une vision ambitieuse pour construire un bilan Bitcoin d'un billion de dollars, l'utilisant comme fondation pour remodeler la finance mondiale. 

Il envisage d'accumuler 1 billion de dollars en Bitcoin et de le faire croître de 20 à 30% par an, en tirant parti de l'appréciation à long terme pour créer un énorme stock de garanties numériques. 

À partir de cette base, Saylor prévoit d'émettre du crédit adossé au Bitcoin à des rendements significativement plus élevés que les systèmes fiduciaires traditionnels, potentiellement 2 à 4% au-dessus de la dette d'entreprise ou souveraine, offrant des alternatives plus sûres et sur-collatéralisées. 

Il anticipe que cela pourrait revitaliser les marchés du crédit, les indices boursiers et les bilans des entreprises tout en créant de nouveaux produits financiers, y compris des comptes d'épargne à rendement plus élevé, des fonds du marché monétaire et des services d'assurance libellés en Bitcoin. 

Ce post "JPMorgan affirme que la stratégie de Saylor pourrait voir des milliards de sorties si MSCI exclut MSTR" est apparu pour la première fois sur Bitcoin Magazine et est écrit par Micah Zimmerman.