Warren Buffett, l'investisseur le plus apprécié d'Amérique et détracteur occasionnel du Bitcoin, parle parfois de l'énorme réserve de liquidités de Berkshire Hathaway comme d'un "fusil à éléphant". Les actifs de l'entreprise sont immenses et elle dispose de centaines de milliards en liquidités, ce qui signifie que pour que Buffett puisse réellement faire bouger les choses dans les investissements de son entreprise, les acquisitions doivent être surdimensionnées.
La sphère des entreprises de trésorerie Bitcoin arrive à une observation similaire : Voir grand ou rentrer chez soi, même lorsque le prix du Bitcoin chute et rend la vie difficile pour les BTCTCs. Pour faire une différence significative dans la course au Bitcoin d'entreprise -ou- s'approprier une belle part de ce futur monde financier que nous pensons que la bitcoinisation de la finance produira, vous avez besoin de beaucoup de Bitcoin : Même l'achat de 679 millions de dollars de Nakamoto ne leur a rapporté que quelque 5 000 BTC.
Le problème de Buffett est que dans la catégorie surdimensionnée, la plupart des choses sont efficacement évaluées et on ne peut donc pas facilement surperformer en acquérant des entreprises dans ce domaine. La scène de la trésorerie Bitcoin n'est pas très efficace (pas encore ?). Pourquoi un pot de Bitcoin coté en bourse se négocie à une valeur autre que sa valeur marchande en Bitcoin n'a pas beaucoup de sens pour moi (oui, oui, je comprends : opportunités bancaires futures avec remise, et capacité à continuer à vous ingénier financièrement pour obtenir un plus gros tas). Ainsi, nos chers BTCTCs ont le même problème que Buffett.
Dans le monde du Bitcoin, nous aimons garder les choses intéressantes. D'après les nouvelles macroéconomiques de ce matin, nous avons vu l'or atteindre des sommets historiques, tandis que Metaplanet, Strategy et Capital ₿ ont annoncé d'énormes achats de pièces mal synchronisés alors que le prix du Bitcoin chutait brusquement d'environ 5 % au milieu du plus grand événement de liquidation pour les cryptomonnaies cette année.
Et nous avons assisté à la première des nombreuses acquisitions prévisibles d'entreprises de trésorerie Bitcoin.
Semler Scientific (NASDAQ : $SMLR), une entreprise de soins de santé devenue entreprise de trésorerie Bitcoin avec 5 021 BTC dans son bilan, se négocie depuis des semaines en dessous du prix du marché de son Bitcoin, ce qui en fait une cible d'acquisition de choix, car cela permettrait à tout acteur suffisamment important d'acheter 5 021 BTC au coût d'environ 4 400 BTC). Ainsi, la capacité d'ingénierie financière de Semler était terminée et sa gestion Bitcoin aurait dû s'appuyer sur des flux de trésorerie réels, à l'ancienne, pour accumuler plus de sats. (Environ un quart des entreprises de trésorerie Bitcoin sont dans cette situation maintenant.)
C'est alors qu'est arrivé Strive (NASDAQ : $ASST), avec une offre d'acquisition entièrement en actions pour reprendre l'entreprise, tout en acquérant également 5 886 Bitcoin pour lui-même (instantanément sous l'eau de 3 %, ayant brûlé environ 20 millions de dollars à cause d'un mauvais timing). Le communiqué de presse concernant l'accord cite ce chiffre hypothétique et quelque peu trompeur de "prime de 210 %" (qui est également partout sur Twitter) :
L'action de Semler Scientific (NASDAQ : $SMLR) a bondi de près de 30 % en début de séance, pour rapidement redonner la majeure partie de ce gain, au moment de la publication, elle se situe à +11 %. Dans la tradition typique des marchés financiers où l'acquéreur, par hubris, aurait pu surpayer pour une cible, Strive (NASDAQ : $ASST) a vu ses actions chuter de plus de 11 % dans les échanges d'aujourd'hui.
Et il y a clairement plus à cette histoire, avec Strive lui-même qui cède des actions surévaluées (son mNAV se situe dans la fourchette 3-8, selon la dilution), donc la valeur réelle en Bitcoin que les actionnaires de SMLR reçoivent est à peu près alignée avec la façon dont Wall Street négocie cette action ce matin. Il n'y a pas de prime d'arbitrage quand on paie avec de l'air ! Le prix des actions Strive lorsqu'elles seront débloquées plus tard cette année est inconnaissable. De plus, notre cher Matt Levine de Bloomberg avait prédit cette transaction en juillet :
...ce qu'il a rappelé à tout le monde dans sa newsletter aujourd'hui.
Lors de l'événement Unconference sur la trésorerie à NYC la semaine dernière, j'ai parlé à quelqu'un qui avait définitivement connaissance de cet accord — ils n'ont rien partagé ; je n'ai reçu aucun MNPI — mais ils semblaient étrangement impassibles face au fait que de nombreuses entreprises de trésorerie se négocient en dessous de la valeur de leurs avoirs en Bitcoin. Bien sûr, si j'étais au courant qu'un chasseur d'éléphants était déjà en train de conclure un accord premium sur mon entreprise sous-évaluée, je me sentirais également assez calme.
En faisant quelques calculs rapides ici, les 17 051 000 actions entièrement diluées de Semler lui donnaient une capitalisation boursière juste en dessous de 500 millions de dollars à la clôture de vendredi... mais ses avoirs en Bitcoin vendredi valaient 580 millions de dollars (environ 564 millions de dollars au moment de la publication, le prix du Bitcoin s'effondrant aujourd'hui). Avec chaque action ordinaire de SMLR se transformant en 21,05 actions ASST, Strive cède environ 1,4 milliard de dollars en papier pour le privilège de posséder Semler — avec 564 millions de dollars étant du Bitcoin pur à valeur marchande et le reste pour l'entreprise à flux de trésorerie positif qu'est Semler Scientific. Avec un flux de trésorerie disponible d'environ 49 millions de dollars l'année dernière, cela donne un ratio prix/flux de trésorerie disponible d'environ 17 pour l'activité opérationnelle de Semler. En examinant les valorisations d'autres entreprises de soins de santé, cela semble assez raisonnable.
Bien sûr, cela soulève la question de savoir pourquoi les actions SMLR changeaient de mains à 29 $ vendredi si 90 $ aurait été une valeur raisonnable... et M. Levine a la réponse sarcastique pour nous :
"Ne serait-il pas plus efficace pour Strive de vendre ces actions d'une valeur de 1,3 milliard de dollars contre du cash et d'utiliser cet argent pour acheter 1,3 milliard de dollars de Bitcoin, soit environ deux fois plus que ce qu'il obtient dans cette fusion ? Pourquoi ne ferait-il pas simplement cela ? Ahahaha non je plaisante, je sais pourquoi. Ces jours-ci, il est plus difficile qu'avant de vendre 1 $ de Bitcoin pour 2 $ sur le marché boursier, mais c'est plus facile si l'acheteur est également une entreprise de trésorerie crypto."
Nous verrons comment les détails exacts se dérouleront, mais le monde des entreprises de trésorerie Bitcoin défiant la gravité financière continue certainement de rendre nos journées intéressantes.
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Semler Scientific ($SMLR) et Strive ($ASST) sont tous deux membres de Bitcoin for Corporations connectés à Bitcoin Magazine via une propriété partagée, car BTC Inc exploite Bitcoin For Corporations, une plateforme axée sur l'adoption du Bitcoin par les entreprises.
Source : https://bitcoinmagazine.com/markets/bitcoin-price-strive-semler-elephant
