La grande ruée des entreprises vers le bitcoin de l'été s'est considérablement refroidie, et le dernier lot d'actions de trésorerie d'actifs numériques (DAT) montre la gueule de bois.

De nombreuses actions de trésorerie bitcoin autrefois populaires se négocient maintenant en dessous de la valeur des réserves crypto qu'elles détiennent, forçant les entreprises à aller au-delà d'une simple approche "acheter et conserver" et à réfléchir davantage à la question de savoir si le BTC dans leur bilan est censé faire plus que simplement rester là.

"Nous passons de l'accumulation à la gestion responsable," a déclaré Thomas Chen, fondateur de Function, une entreprise qui vise à transformer le bitcoin en un actif productif. "La question n'est pas qui achète du bitcoin aujourd'hui, mais qui peut le gérer comme un actif de qualité trésorerie," a-t-il ajouté.

Stratégies de trésorerie BTC au-delà du HODL

Spencer Yang, associé gérant de la société de conseil BlockSpaceForce, observe un tournant similaire dans le sentiment de ses clients. La phase d'engouement étant largement derrière eux, les entreprises qui se sont précipitées vers le BTC plus tôt cette année cherchent maintenant des moyens de faire ressembler leur allocation davantage à une politique financière qu'à une campagne marketing.

"Nous n'avons pas encore vu les trésoreries d'entreprise mettre activement leur bitcoin au travail, mais c'est quelque chose qu'elles devraient envisager si elles veulent se différencier," a déclaré Yang à CoinDesk.

Chen a esquissé une stratégie potentielle de déploiement de trésorerie BTC avec trois piliers clés : une partie des avoirs générant un rendement conservateur, une autre partie couverte contre des baisses de 20 à 30 % et des limites fermes sur la taille et l'exposition, diversifiant les risques.

• Rendement conservateur : Utiliser uniquement des canaux à faible risque avec des règles claires de réhypothécation et de ségrégation du collatéral. Pensez à la capture de base simple ou aux prêts surcollatéralisés à des seuils conservateurs de ratio prêt-valeur—définis par la politique, pas par l'humeur. Évitez de courir après des APY à deux chiffres qui dépendent d'un effet de levier opaque.
• Couvertures baissières : Pré-autoriser l'utilisation de dérivés (comme les options de vente ou les collars) avec des limites de position, des contraintes de durée et des flux d'approbation. L'objectif est de lisser la volatilité et de protéger la marge de manœuvre opérationnelle, pas de spéculer sur la direction à court terme.
• Diversification des contreparties : Répartir l'exposition entre les dépositaires et les fournisseurs de liquidité ; effectuer une diligence raisonnable continue en matière de crédit et d'opérations ; et plafonner les limites par contrepartie pour éviter les défaillances à point unique.

Pour le déploiement, la taille compte, a déclaré Spencer.

Les plus grandes trésoreries peuvent négocier de meilleures conditions et justifier des équipes de risque dédiées, a-t-il dit. Pendant ce temps, les petites entreprises pourraient avoir besoin de garder la plupart de leur BTC inactif, ne déployant qu'une petite partie sous des plafonds de politique stricts, a-t-il ajouté.

Vendre du BTC pour défendre la VAN pourrait être 'intelligent'

Alors que les actions DAT tombent en dessous de leur valeur nette d'actif sous-jacente et que les décotes de VAN s'élargissent, une stratégie est également de retour sur la table : vendre une partie du BTC pour racheter des actions en circulation.

Yang a déclaré que cela pourrait souvent être une "stratégie intelligente" pour les véhicules se négociant avec une forte décote, une façon de montrer aux actionnaires que la direction ne se contente pas de percevoir des frais sur les actifs bruts.

"Lorsqu'un DAT est prêt à vendre des actifs sous-jacents pour défendre sa VAN de marché, cela montre de la conviction," a déclaré Yang. "La confiance est contagieuse. Une fois que les investisseurs font confiance à la direction pour défendre la valeur, la décote se referme souvent lorsque les acheteurs interviennent."

Néanmoins, certains gestionnaires pourraient résister car réduire les actifs signifie réduire les frais, une position qui pourrait éroder la confiance et envoyer les investisseurs à la recherche d'alternatives plus disciplinées, a argumenté Yang.

L'argument du HODL n'est pas encore mort, mais il n'est plus suffisant.

Dans un marché où de nombreux DAT se négocient en dessous de la valeur de leur propre bitcoin, les entreprises qui découvriront comment faire du BTC une réserve productive sans le transformer en une expérience à effet de levier pourraient être celles qui persisteront.