Quelque chose s'est cassé pour les cryptomonnaies en octobre, les données montrent comment le marché a changé

Deux mois après que le titre sur les tarifs douaniers de Trump a déclenché une cascade de liquidation historique, Bitcoin est toujours bloqué dans un type de marché différent, avec moins d'effet de levier, une liquidité plus faible, et une demande plus faible des ETF

Bitcoin se situe à nouveau autour de 80 000 $, et l'ambiance ne ressemble en rien à celle de début octobre, lorsque tout le monde parlait encore comme si la prochaine hausse était inévitable, AP a capturé le changement d'humeur en chiffres concrets, un drawdown profond depuis le pic du 6 octobre et un marché qui perd confiance depuis des semaines.

Si vous passez du temps sur crypto X, vous avez vu l'argument se dérouler en temps réel, des traders disant que la « plomberie » du marché a été détruite le 10/10, d'autres traders disant que c'est juste à quoi ressemble le risque quand la musique s'arrête.

Sous le bruit, il y a une vraie question qui mérite une réponse.

Qu'est-ce qui a réellement changé après le 10 octobre ?

La nuit où la crypto est devenue l'indicateur de risque mondial 24h/24 et 7j/7

Le 10 octobre a commencé comme une histoire macro, et il n'a pas fallu longtemps pour qu'elle se répande dans tous les coins du casino crypto. L'annonce des tarifs douaniers de Trump a déclenché une vente panique et une faible liquidité, préparant le plus grand événement de liquidation que le marché ait jamais vu.

Coin Metrics a exposé la séquence d'une manière qui rend le mouvement moins mystérieux:
les titres macro ont frappé, les fournisseurs de liquidité se sont retirés, et un marché à effet de levier a été forcé de se dénouer dans des carnets d'ordres minces.

Coin Metrics l'a appelé « Le Grand Désendettement », et le cadrage convient, ce n'était pas une baisse normale, c'était une purge du système.

Lorsque la poussière est retombée, les chiffres étaient brutaux. Plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidés, une destruction qui a éclipsé les précédents jours de crash, et a déclenché une ruée immédiate vers les couvertures à la baisse sur les marchés d'options.

Cette échelle compte, car une fois que vous franchissez un certain seuil, le prix cesse d'être le reflet clair de « ce que les gens pensent », il devient une vente forcée, des appels de marge et des dénouements automatisés poussant le marché dans le vide.

La partie que les traders ont ressentie dans leurs os, la liquidité a disparu

Quand les gens disent « il n'y a pas d'offre », ils parlent de quelque chose de simple.

Ils veulent dire qu'il n'y a pas assez d'ordres d'achat réels proches du prix actuel pour rattraper la chute, donc le prix doit baisser davantage pour trouver quelqu'un prêt à prendre l'autre côté.

Kaiko a mis un microscope sur cela, et la conclusion était laide, sur plusieurs exchanges il n'y avait presque rien près du prix médian, et des offres significatives sont apparues plus loin, autour de 4 % et 10 % du médian, le plus visiblement sur Binance, Crypto.com et Kraken.

C'est à cela que ressemble une sécheresse de liquidité lorsque la volatilité frappe.

Coin Metrics a vu la même histoire sous un angle différent, il a examiné la profondeur du carnet d'ordres BTCUSDT de Binance dans une fourchette de plus ou moins 2 % du médian.

Dans des conditions typiques, cette profondeur est suffisamment épaisse pour absorber les ventes normales, pendant le crash, elle s'est considérablement amincie, et une pression de vente modeste a créé des fluctuations démesurées.

C'est à cela que ressemble la « plomberie » dans la crypto, le marché peut sembler liquide jusqu'au moment où il ne l'est plus.

Une spirale de liquidation qui a frappé les altcoins comme un camion

Bitcoin a fortement chuté, et le reste du marché s'est effondré.

Bitcoin a chuté de plus de 14 % pendant la fenêtre du 10 au 11 octobre, et cela a également rappelé à tout le monde à quelle vitesse le mouvement est venu après le record du 6 octobre.

Coin Metrics a ajouté le détail qui explique pourquoi le mouvement a semblé si violent, c'était une cascade de dénouements forcés, de dislocations de prix et de destructions d'effet de levier, ce n'était pas seulement des gens « décidant » de vendre.

Il a également noté que les altcoins ont été plus durement touchés dans le désendettement, ce qui compte car c'est la partie du marché qui a besoin d'un momentum réflexif pour survivre.

Cette dynamique ne provoque pas seulement une journée rouge, elle change le comportement pendant des semaines après, les teneurs de marché deviennent prudents, les traders particuliers deviennent plus petits, et chaque rebond semble suspect.

La question Binance, ce qui s'est passé, et ce que nous pouvons réellement dire

Beaucoup de discours sur « quelque chose s'est cassé » revient sans cesse sur Binance et les dislocations de collatéral qui ont émergé pendant le crash.

La façon la plus claire d'en parler est de séparer ce qui était la structure de marché globale de ce qui était spécifique à la plateforme.

Coin Metrics a signalé le dollar synthétique d'Ethena, USDe, comme l'une des victimes notables, il a décrit comment le mécanisme d'ancrage dépend des positions couvertes et du fonctionnement du marché, et comment USDe est utilisé comme collatéral de marge sur les exchanges centralisés, y compris Binance.

Pendant le crash, Coin Metrics a déclaré que USDe s'est brièvement échangé bien en dessous de 1 $ sur certaines plateformes.

Binance a ensuite abordé l'épisode publiquement.

Binance a déclaré avoir remboursé environ 283 millions de dollars après que USDe, BNSOL et wBETH se soient brièvement désancrés pendant la tourmente du marché, et a déclaré que les utilisateurs ont été entièrement compensés dans les 24 heures.

C'est le type d'écart spécifique à la plateforme qui donne aux traders l'impression que les règles ont changé du jour au lendemain.

Si votre collatéral peut s'échanger loin de l'ancrage sur une plateforme, et que les liquidations peuvent se déclencher à partir de ce prix local, alors votre modèle de risque n'est aussi bon que le marché le plus faible sur lequel vous tradez.

Voici la conclusion claire.

Le choc macro a allumé l'allumette, les mécaniques de liquidation ont jeté de l'essence, les carnets d'ordres minces l'ont transformé en tempête de feu, et les dislocations de collatéral et de prix spécifiques aux plateformes ont rendu certaines parties du marché encore plus fragiles.

Le régime post 10/10, pourquoi le marché semble toujours faux

Avance rapide jusqu'en décembre, et vous pouvez voir pourquoi les gens continuent de dire que l'offre n'est jamais revenue.

La liquidité du marché spot reste faible même après la stabilisation des prix, et elle indique que la profondeur en haut du carnet reste bien en dessous des niveaux de début octobre sur les principales plateformes.

Il a également décrit une réinitialisation de l'effet de levier qui correspond au changement d'humeur, l'intérêt ouvert a été fortement purgé, le financement s'est adouci, et le marché n'a pas reconstruit la même conviction directionnelle.

Si vous voulez la version humaine, les traders ont été brûlés, les teneurs de marché sont devenus prudents, et le système a cessé d'offrir un suivi facile.

C'est pourquoi le discours sur « l'alt season » est mort si rapidement.

Les ETF ont cessé d'être un vent favorable, et cela compte plus que la plupart des gens ne veulent l'admettre.

La crypto a passé la majeure partie de 2024 et le début de 2025 à apprendre à trader aux côtés d'un emballage institutionnel, l'ETF Bitcoin spot.

Lorsque les flux sont positifs, c'est une source constante de demande ; lorsque les flux deviennent négatifs, cela pèse sur le sentiment, et cela rend les baisses plus difficiles à acheter avec confiance.

Les investisseurs ont retiré 3,6 milliards de dollars des ETF Bitcoin spot en novembre, le plus grand débit mensuel depuis le lancement. Les investisseurs ont également retiré un record de 523 millions de dollars de l'IBIT de BlackRock en une seule journée, et l'article a décrit un changement plus large du sentiment vers l'or.

Vous pouvez débattre des narratifs toute la journée, les flux sont plus difficiles à contester.

La macro est de retour, et elle ne va pas disparaître de sitôt.

L'un des plus grands changements après le 10 octobre n'a rien à voir avec la politique interne de la crypto. La crypto a été ramenée dans la macro.

La relation changeante du Bitcoin avec les actifs à risque et avec l'or à travers différents régimes encadre le crash éclair du 10 octobre comme un rappel que les chocs macro peuvent se transmettre à travers la crypto plus rapidement qu'à travers quoi que ce soit d'autre, car la crypto ne ferme jamais.

Pour dire la même chose en langage simple, le risque est sorti du système, les obligations et l'or ont semblé plus sûrs, et Bitcoin s'est échangé comme un actif à bêta élevé pendant que la tech vacillait.

Alors qu'est-ce qui a changé après le 10 octobre, en une phrase:

C'est pourquoi tant de traders ont l'impression que les règles sont différentes maintenant.

Ce que je surveille ensuite, car c'est de là que viendra le prochain mouvement

Je reviens sans cesse à trois cadrans, et ils sont tous mesurables.

Le premier est les flux d'ETF, car c'est là que l'offre marginale a vécu pendant la majeure partie de ce cycle.

Le deuxième est la profondeur du carnet d'ordres, car les carnets minces transforment chaque surprise en un mouvement plus important qu'il ne devrait l'être.

Le troisième est l'effet de levier et la santé du collatéral, l'intérêt ouvert, le financement, et la stabilité du collatéral que les gens utilisent pour trader.

Si cette fondation est instable, tout ce qui est construit dessus est plus instable qu'il n'y paraît.

Si ces trois cadrans tournent dans le bon sens en même temps, vous obtenez un véritable changement de régime vers l'appétit pour le risque. S'ils restent mitigés, vous obtenez du hachage, des poches d'air, et un marché qui punit quiconque devient arrogant.

La partie que personne n'aime, le marché peut sembler cassé sans un seul méchant caché

Les réponses à ce fil X sont un bon rappel de la façon dont les humains traitent la douleur.
Lorsque vous perdez de l'argent, vous voulez un coupable, une explication nette et une clôture.

Le crash du 10 octobre a beaucoup de méchants si vous les voulez, l'effet de levier, la faible liquidité, les plateformes fragmentées et les dislocations de collatéral, il a également une explication plus simple, c'était le plus grand événement de dénouement forcé que la crypto ait jamais vu, et il a laissé le marché en mode de récupération.

Deux mois plus tard, le graphique ressemble à de l'ennui, et on a l'impression que quelque chose s'est cassé. D'une certaine manière, c'est le cas.

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