Tokenisasi tidak akan penting sampai membuat triliunan dalam jaminan bergerak lebih cepat | Opini

Pada awal September, Nasdaq mengajukan perubahan aturan kepada SEC untuk mengizinkan saham tertoken dan produk yang diperdagangkan di bursa, atau ETP, untuk diperdagangkan di platformnya. Sekilas, ini tampak seperti terobosan kripto — blockchain akhirnya mendobrak pintu pasar yang terdaftar di AS. Namun kenyataannya adalah sekuritas telah "digital" selama beberapa dekade. Inovasi sebenarnya bukan membungkus saham dalam blockchain; melainkan apakah tokenisasi itu sendiri dapat membuat pasar bergerak lebih cepat, lebih cerdas, dan lebih efisien. Bisakah teknologi blockchain dan tokenisasi membuat agunan lebih lancar, penyelesaian tanpa hambatan, dan akses yang dapat beroperasi lintas sistem tradisional dan digital? 

Itulah janjinya: Tokenisasi benar-benar dapat meningkatkan cara pasar ini berfungsi, dan bekerja untuk kita sebagai alat untuk membuka fitur yang sebelumnya tidak dapat dicapai seperti likuiditas intraday, agunan yang dapat diprogram, dan integrasi tanpa hambatan dengan stablecoin dengan cara yang tidak bisa dilakukan oleh rel lama yang terjebak dalam ritme T+1.

Dari kertas ke digital

Untuk sebagian besar abad ke-20, memiliki saham berarti memegang sertifikat kertas. Pada akhir 1960-an, Wall Street tenggelam dalam tumpukan slip. Yang disebut "krisis dokumen" membuat NYSE begitu tertunda sehingga mengurangi minggu perdagangannya, memaksa pemikiran ulang sistematis. Masuknya Depository Trust Company pada tahun 1973, yang solusinya terhadap masalah ini datang dalam bentuk mengunci sertifikat di brankas dan menggantinya dengan catatan elektronik pencatatan buku. Induknya, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), saat ini berfungsi sebagai tulang punggung pasar keuangan AS, mengawasi kliring dan penyelesaian untuk hampir semua perdagangan sekuritas. Bersama-sama, mereka memastikan bahwa ketika seseorang membeli saham atau obligasi, transfer kepemilikan dan uang tunai terjadi dengan benar, aman, dan efisien, tanpa tumpukan sertifikat kertas yang bergerak. 

CREST London, Euroclear Eropa, dan JASDEC Jepang mengikuti jejak yang sama pada akhir 80-an dan 90-an. Sertifikat yang tidak bergerak memberi jalan ke dematerialisasi penuh. Namun hari ini, sekuritas sudah lahir digital: kepemilikannya dilacak, dicatat, dan diselesaikan dalam arsitektur terpusat. Teknologi blockchain, dalam konteks ini, kurang merupakan revolusi dalam aset itu sendiri daripada cara baru untuk mencatatnya. Dan bagi saya, semua terobosan blockchain bersifat kosmetik kecuali mereka memberikan perbaikan operasional atau keuangan nyata di luar apa yang disediakan sistem kita saat ini. 

Tokenisasi saja tidak mengubah pasar. Ini mengubah buku besar dan membuka lebih banyak kemungkinan pasar modal sehingga orang-orang seperti kita dapat mulai bertanya-tanya: dapatkah aset agunan bergerak melintasi buku besar lebih cepat? Dapatkah aset yang menghasilkan bunga terintegrasi dengan mulus dengan stablecoin? Dapatkah pasar mencapai efisiensi modal yang tidak mungkin dengan sistem lama? Nilai apa lagi yang bisa dibuka oleh ini?

Mobilitas agunan

Peluang paling menarik yang saya temukan untuk aset tokenisasi dapat ditemukan dalam mobilitas agunan. Mobilitas agunan — memindahkan dan memanfaatkan aset dengan cepat di seluruh institusi — adalah konsep keuangan penting untuk margin, likuiditas, dan manajemen risiko. Tokenisasi memperkuat kemampuan ini di luar sistem tradisional karena aset agunan dapat ditransfer, digunakan kembali, dan dipindahkan secara terprogram on-chain tanpa hambatan infrastruktur lama. Seiring pasar keuangan menjadi semakin saling terhubung, kebutuhan akan solusi manajemen agunan yang gesit dan diaktifkan token semakin vital.

Kita harus ingat bahwa aset digital masih sangat kecil. Pasar pendapatan tetap global yang beredar adalah $145,1 triliun pada tahun 2024. Treasury yang diukur dalam penerbitan saja sekitar $22,3 triliun pada akhir September — delapan kali lebih besar dari kapitalisasi pasar seluruh kripto digabungkan. Jadi, sejujurnya, antusiasme kripto dalam teknologi blockchain saja tidak akan mengubah jarum di sini. Instrumen tradisional ini seperti uang tunai, di mana repo, pembiayaan kembali, dan solusi margin dari aset ini membentuk landasan likuiditas jangka pendek, di mana pergerakan lebih cepat, agunan yang dapat digunakan kembali, dan efisiensi modal adalah kunci. Kasus penggunaan ini adalah apa yang membuat instrumen ini menjadi kandidat alami untuk tokenisasi. Dorongan menuju tokenisasi oleh para penggemar kripto hanya menjembatani kesenjangan. 

Stablecoin yang sebagian besar didukung oleh Treasury dan investasi setara kas yang menghasilkan imbal hasil memperkuat pergeseran ini karena mereka sudah menjadi alat bagi bank untuk memotong biaya penyelesaian dan mempercepat transfer. Dalam laporan terbaru, EY memproyeksikan stablecoin dapat menyumbang 5-10% dari pembayaran global, mewakili nilai $2,1T hingga $4,2T.  Sementara itu, CFTC sedang mengeksplorasi mengizinkan stablecoin seperti USDC (USDC) dan Tether (USDT) sebagai agunan di pasar derivatif AS. Jika disetujui, stablecoin akan duduk bersama Treasury dan obligasi tingkat tinggi sebagai agunan mainstream, memperkuat kebutuhan akan infrastruktur yang mampu memobilisasi dan mengubah aset dalam skala besar.   

Melihat ke depan: Pasar dalam gerakan

Melihat ke depan, lima tahun ke depan akan mengungkapkan apakah agunan tertoken adalah kebaruan atau pengubah permainan. Pada tahun 2026, kegembiraan akan terasa. Bank dan manajer aset tampaknya ingin menguji coba obligasi tertoken dan stablecoin dalam alur kerja selektif menggunakan sejumlah terbatas peluang investasi tingkat tinggi. Stablecoin dapat mulai melengkapi uang tunai tradisional dalam kliring dan penyelesaian, terutama di pasar derivatif. Pengguna awal yang menggunakan Treasury tertoken dan obligasi tingkat tinggi akan menangkap ketidakefisienan modal yang sederhana, meskipun tokenisasi akan sebagian besar tetap terbatas pada produk likuid dan standar. 

Pada tahun 2030, lanskap ini bisa berubah secara dramatis. Obligasi tertoken, dana, dan stablecoin mungkin menjadi agunan mainstream di seluruh institusi. Treasury tertoken dan obligasi korporat dapat mewakili bagian signifikan dari pasar likuiditas dan rehypothecation. Adopsi penuh bank terhadap stablecoin dapat memungkinkan penyelesaian dan arus agunan yang lebih cepat, lebih murah, dan lebih transparan. Dalam lingkungan ini, infrastruktur untuk transformasi agunan, yaitu kemampuan untuk memindahkan, menggunakan kembali, dan mengintegrasikan aset tertoken dengan stablecoin dan sekuritas tradisional, akan menjadi kritis. Pemenang akan menjadi perusahaan yang menguasai bukan hanya kripto-fikasi, tetapi koreografi operasional yang diperlukan dalam manajemen agunan modern. 

Bagi saya, tren ini menandakan lebih dari sekadar mimpi akademis teknis. Mereka adalah keharusan operasional. Trader dan pelaku pasar harus mengelola modal secara efisien dengan memindahkan agunan secara mulus antara sekuritas tertoken, obligasi, dan stablecoin. Seiring pasar semakin mengadopsi agunan digital, penguasaan sejati akan berada dalam benteng sistem yang kuat: manajemen risiko, pembiayaan, transformasi, pergerakan, dan internalisasi aset agunan ini. Institusi yang terlibat sejak dini dengan kerangka kerja yang berkembang ini, mengubah program percontohan menjadi praktik rutin, akan lebih siap untuk menavigasi realitas pasar agunan tertoken saat mereka berkembang selama dekade berikutnya. 

Jadi apa

Perubahan aturan Nasdaq menandai langkah penting dalam evolusi digital pasar keuangan yang sedang berlangsung, tetapi ini baru permulaan. Sekuritas telah digital selama beberapa dekade, dan tokenisasi saja menambahkan sedikit inovasi kecuali dipasangkan dengan sistem yang memungkinkan agunan untuk ditransformasi, digunakan kembali, dan dipindahkan lebih efisien. Dampak nyata akan datang dari membuka fleksibilitas dan efisiensi kumpulan aset besar (misalnya, Treasury, obligasi korporat, kredit swasta, dll.) dan mengintegrasikannya dengan instrumen digital yang muncul seperti stablecoin — di mana pembangun infrastruktur akan menjadi kunci. Masa depan keuangan bukan hanya tentang mengelola aset di buku besar blockchain; ini tentang membuat mereka dapat dipertukarkan, dapat beroperasi bersama, dan dapat digunakan secara strategis di seluruh sistem keuangan. 

Ini sangat mungkin menjadi perbatasan berikutnya dari pasar modal – di mana teknologi, manajemen risiko, dan keunggulan operasional bertemu. Kripto atau tidak, dorongan menuju efisiensi modal yang kuat adalah detak jantung yang tenang dan esensial dari setiap perusahaan keuangan yang serius. Ini menyalakan keberlanjutan jangka panjang, melengkapi perusahaan untuk menavigasi siklus pasar, dan memperkuat posisi kompetitif yang genuine.

Efisiensi modal memberikan lebih dari kemudahan operasional. Ini menawarkan kebebasan finansial, melindungi perusahaan dari guncangan pasar mendadak, dan memberikan fleksibilitas dalam pengambilan keputusan strategis. Ketika sumber daya digunakan secara optimal, perusahaan mengendalikan takdirnya sendiri: menawarkan harga yang lebih baik, menangkap margin yang lebih tinggi, dan memperkuat posisi pasarnya, sehingga mengungguli pesaing yang mungkin kurang efisien dalam penempatan modal mereka. Tokenisasi bukan hanya tentang mendigitalkan aset; ini tentang membuka mobilitas, interoperabilitas, dan utilitas strategis agunan yang membuat efisiensi ini nyata. Institusi yang mengadopsinya lebih awal tidak hanya akan beroperasi lebih cerdas; mereka akan menetapkan standar bagaimana pasar modern harus berfungsi.