Pada pandangan pertama, penghapusan likuiditas senilai $19 miliar pada 10 Oktober tampak rutin: rantai likuidasi yang cepat, atau penutupan paksa posisi trading, di seluruh bursa utama saat bitcoin BTC$77.501,57, cryptocurrency terbesar, jatuh.

Yang menyusul, dan kurangnya transparansi atas peristiwa hari itu, yang membuat likuidasi satu hari terbesar berdasarkan nilai dolar dalam sejarah kripto menjadi membuat frustrasi para trader dan mengubah trading kripto secara fundamental.

Dan satu nama menjadi perhatian semua orang: Binance.

Bursa kripto terbesar di dunia telah, bagi banyak orang, menjadi wajah dari crash, yang menyaksikan bitcoin turun hingga 12,5%, penurunan terbesar dalam 14 bulan. Itu memaksa bursa untuk menutup atau melikuidasi posisi leverage yang telah kehabisan dana untuk tetap terbuka.

Entah karena skala Binance, dominasinya dalam trading derivatif atau kurangnya kejelasan tentang apa yang sebenarnya terjadi, pada hari tertentu, media sosial menampilkan berbagai tuduhan yang mengklaim bursa tersebut adalah alasan terbesar terjadinya 10 Oktober (sekarang dikenal banyak orang sebagai 10/10).

Binance mempertahankan hingga hari ini bahwa penutupan tersebut bukan kesalahan bursa. Perusahaan tidak merespons permintaan komentar CoinDesk untuk artikel ini.

Namun, tanpa seseorang yang memiliki narasi, mudah untuk melihat mengapa peristiwa seperti itu membuat para trader gelisah.

Dalam beberapa bulan sejak crash, likuiditas di sebagian besar pasar tetap terasa lebih tipis. Order book belum sepenuhnya dibangun kembali. Kedalaman pasar (kemampuan untuk mempertahankan order pasar yang relatif besar tanpa secara signifikan mempengaruhi harga) lebih tidak merata, sementara spread antara harga pembeli dan penjual lebih lebar. Banyak trader mengatakan struktur pasar yang terluka berkontribusi pada penurunan bitcoin dari $124.800 menjadi $80.000 dan mengikis kepercayaan trader.

Sekarang, CEO Ark Invest Cathie Wood telah menambahkan suaranya ke dalam keributan, mengaitkan kelemahan bitcoin dengan "kerusakan perangkat lunak Binance."

Mengapa Binance kembali menjadi pusat perdebatan

Wood berbicara di Fox Business pada akhir Januari, mengatakan kerusakan tersebut memicu deleveraging sekitar $28 miliar.

Co-founder Binance He Yi merespons secara online, mencatat bahwa Binance tidak melayani individu AS, meskipun postingan tersebut kemudian dihapus.

Pesaing memanfaatkan celah ini. Star Xu, pendiri bursa saingan OXK, menulis bahwa 10 Oktober menyebabkan "kerusakan nyata dan berkelanjutan pada industri." Meskipun dia tidak merujuk pada Binance, komentarnya ditafsirkan secara luas sebagai kritik tajam terhadap peran saingannya.

Sementara itu, penantang seperti bursa terdesentralisasi Hyperliquid menyoroti peningkatan volume derivatif dan kedalaman likuiditas, memposisikan diri mereka sebagai alternatif saat Binance menghadapi hambatan reputasi.

Binance mempertahankan bahwa 10 Oktober bukan hasil dari masalah sistem internal.

Selama acara tanya jawab pada hari Jumat, co-founder dan mantan CEO Changpeng "CZ" Zhao mengatakan saran bahwa Binance menyebabkan crash adalah "tidak masuk akal."

Perusahaan menggambarkan peristiwa tersebut sebagai didorong oleh "faktor pasar," dengan menyebutkan tekanan makroekonomi, leverage tinggi, kondisi tidak likuid dan kemacetan di jaringan Ethereum. Binance mengatakan sistem intinya tetap beroperasi dan membayar sekitar $283 juta sebagai kompensasi kepada pengguna yang terkena dampak.

'Meludahi wajah kami'

Bagi beberapa orang, penjelasan itu tidak cukup, terutama mengingat skala likuidasi, dan angka $19 miliar telah mengambil bobot simbolis yang berlebihan. Angka kompensasi Binance sering dibingkai kurang sebagai restitusi daripada sebagai bagian kecil dari kerusakan.

"Ini lelucon sialan," tulis Bitcoin Realist yang menggunakan nama samaran di X. "Kamu...melikuidasi 19 miliar pada 10/10 saja... Ini seperti meludahi wajah kami."

Kemarahan mencerminkan sesuatu yang lebih luas dari satu peristiwa volatilitas. Bagi banyak orang, 10 Oktober telah menjadi proksi untuk ketidakpercayaan pada struktur pasar kripto.

Namun, tidak semua orang setuju Binance layak mendapat peran sebagai penjahat.

"10/10 jelas-jelas bukan 'kerusakan perangkat lunak,'" Evgeny Gaevoy, CEO market maker Wintermute, menulis di X. "Itu adalah flash crash di pasar mega leverage pada malam Jumat yang tidak likuid yang didorong oleh berita makro."

Dia menambahkan: "Menemukan kambing hitam itu nyaman, tetapi menyalahkan ini pada satu bursa secara intelektual tidak jujur."

Argumennya sederhana: Kripto tetap secara struktural berat leverage, dan likuiditas sering bersyarat. Market maker memperlebar spread atau mundur sepenuhnya selama tekanan. Dalam kondisi tipis, likuidasi dipercepat.

Binance mungkin telah menjadi tempat terbesar di mana crash terjadi, tetapi tidak harus menjadi sumber goncangan.

Kesenjangan transparansi membuat spekulasi tetap hidup

Yang hilang adalah tinjauan publik dan narasi resmi. Kritikus berpendapat bahwa tidak adanya penyelidikan terperinci memberi ruang bagi spekulasi untuk berkembang.

Salman Banaei, mantan regulator di Commodity Futures Trading Commission (CFTC) AS, menyarankan 10 Oktober layak diselidiki, bahkan tanpa menuduh ada pelanggaran.

"Entah Anda mencintai atau membenci kripto, seharusnya ada penyelidikan oleh regulator tentang 10 Oktober 2025," tulis Banaei, membandingkannya dengan flash crash pasar saham 6 Mei 2010. "Manfaat regulasi adalah bahwa risiko penyelidikan semacam itu mencegah manipulasi."

Dia berhati-hati untuk mencatat bahwa dia tidak mengklaim manipulasi terjadi. Tetapi poin yang lebih luas adalah bahwa pasar kripto kurang memiliki post-mortem formal yang diandalkan keuangan tradisional setelah goncangan sistemik.

Satu trader, yang dikenal sebagai Flood, mengatakan bahwa bursa besar telah "tanpa henti menjual altcoin sejak 10/10," memberi makan teori konspirasi tentang kelebihan inventaris.

Benar atau tidak, klaim semacam itu cenderung berkembang ketika likuiditas menghilang dan kepercayaan terkikis.

Masalah yang lebih dalam adalah kedalaman pasar, bukan satu bursa

10 Oktober pada akhirnya mungkin diingat kurang untuk angka likuidasi daripada untuk apa yang diungkapkannya tentang struktur pasar.

Di pasar bullish, order book tebal, leverage terbentuk diam-diam, dan likuiditas melimpah.

Pasar bearish mengekspos yang sebaliknya. Likuiditas menipis, market maker mundur, volatilitas terkonsentrasi, dan goncangan berikutnya menembus lebih cepat dari yang diharapkan.

Merujuk pada keruntuhan bursa kripto FTX pada 2022, CEO Ether.fi Mike Silagadze menulis di X bahwa "ini tampaknya jauh lebih buruk daripada lanskap pasca FTX. Fundamental dalam beberapa hal lebih kuat dari sebelumnya, tetapi aksi harga memiliki nol bid."

Binance adalah kambing hitam termudah karena itu adalah bursa terbesar dan dengan demikian tempat paling terlihat dan target yang jelas.

Tetapi masalah yang lebih dalam adalah struktural. Likuiditas kripto tetap bergantung pada leverage, market making bersyarat dan kepercayaan, yang semuanya telah hilang dalam kekosongan selama empat bulan terakhir.

"Saya tidak tahu apakah Binance memainkan peran dalam dengan sengaja merusak pasar pada bulan Oktober, saya mungkin akan lebih condong ke yang jelas yaitu; jumlah leverage yang tinggi, jumlah likuiditas yang rendah, 'teknologi' altcoin yang umumnya tidak berguna atau tidak diinginkan adalah resep untuk pembantaian dan itulah yang sebenarnya terjadi," kata Eric Crown, mantan trader opsi di NYSE Arca.

"Itu selalu pertanyaan kapan, bukan jika."