Báo cáo tháng 12 năm 2025 của Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) cảnh báo rằng stablecoin được neo giá với USD có thể gây ra sự thay thế tiền tệ và dòng vốn chảy ra ngoài ở các thị trường mới nổi dễ bị tổn thương (EMS), làm suy yếu đồng tiền địa phương.

Tuy nhiên, các chuyên gia cho rằng thị trường stablecoin vẫn chưa đủ lớn để có tác động hệ thống thực sự.

Báo cáo tháng 12 có tiêu đề "Hiểu về Stablecoin" đi sâu vào các trường hợp sử dụng stablecoin, yếu tố thúc đẩy nhu cầu, quy định toàn cầu và rủi ro tài chính vĩ mô, đặc biệt là đối với các thị trường mới nổi.

"Stablecoin có thể được sử dụng để phá vỡ các biện pháp quản lý dòng vốn (CFMs). Việc thực hiện CFMs dựa vào các trung gian tài chính đã được thiết lập. Bằng cách cung cấp một kênh cho dòng vốn bên ngoài các kênh thông thường, stablecoin có thể được sử dụng để phá vỡ hiệu quả việc thực hiện CFMs (Cardozo và những người khác 2024; He và những người khác 2022; IMF 2023)," báo cáo cho biết.

"Thực tế, một số bằng chứng chỉ ra rằng tiền điện tử, bao gồm cả stablecoin, đang được sử dụng như một thị trường cho việc chuyển vốn ra nước ngoài," báo cáo bổ sung.

Cơ quan tiền tệ toàn cầu lập luận rằng sự thâm nhập của stablecoin vào các thị trường mới nổi với lạm phát cao và tiền fiat biến động có thể kích hoạt "sự thay thế tiền tệ", trong đó người dân địa phương từ bỏ đồng tiền fiat biến động để chuyển sang token được neo giá với USD, làm suy yếu sự kiểm soát của ngân hàng trung ương.

Các đồng tiền tương đương đô la

Những lo ngại này không phải là vô căn cứ, vì stablecoin, có giá trị được neo với các tham chiếu bên ngoài như tiền fiat, tạo điều kiện cho các giao dịch bên ngoài các kênh ngân hàng truyền thống.

Các stablecoin phổ biến nhất, USDT và USD Coin (USDC), được neo giá với đồng đô la Mỹ và có tổng vốn hóa thị trường kết hợp là 264 tỷ đô la, theo dữ liệu của CoinDesk. Số tiền đó gần bằng dự trữ ngoại hối của Pháp và lớn hơn của UAE, Vương quốc Anh, Israel, Thái Lan và nhiều quốc gia khác.

Những đồng tiền tương đương đô la này, một số trong đó đã được chấp nhận như stablecoin thanh toán được phép theo Đạo luật GENIUS ở Mỹ, có thể được giao dịch tự do trên các blockchain công khai, có nghĩa là bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu trên thế giới, đều có thể tiếp cận đô la mà không cần phải mở tài khoản ngân hàng hoặc tuân theo các hướng dẫn thường khó khăn để tham gia vào các giao dịch forex.

Kết quả: Nếu hoảng loạn xảy ra ở các thị trường mới nổi, người dân địa phương hiện có thể di chuyển vốn qua biên giới một cách liền mạch và nhanh chóng thông qua stablecoin, làm suy yếu các biện pháp quản lý dòng vốn.

Hãy tưởng tượng stablecoin tồn tại trong thời kỳ "taper tantrum" năm 2013, khi các tín hiệu từ Fed kích hoạt sự mất giá mạnh của các thị trường mới nổi và dòng vốn chảy ra ngoài lớn - các giao dịch ngang hàng liền mạch của chúng có thể dễ dàng làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng bằng cách đẩy nhanh dòng vốn chảy ra và sự sụt giảm tiền tệ.

Điều gì sẽ xảy ra nếu các thị trường mới nổi gặp phải tình trạng hoảng loạn vĩ mô tương tự hiện nay?

Chưa đủ lớn

Tất cả điều này nghe có vẻ hợp lý. Tuy nhiên, thị trường stablecoin, mặc dù đã tăng trưởng vượt bậc trong vài năm qua, vẫn còn quá nhỏ để có loại tác động đó đến kinh tế vĩ mô của các thị trường mới nổi.

"Còn quá sớm để stablecoin có nhiều tác động đến các đợt rút tiền khỏi đồng tiền của thị trường mới nổi, và tổng quy mô thị trường của chúng vẫn còn rất nhỏ so với dòng tiền ngoại hối - việc được hợp pháp hóa bởi Đạo luật GENIUS sẽ không có liên quan trong một thời gian khá dài nữa (luật đã được thông qua nhưng chưa có hiệu lực, có thể là tháng 1 năm 2027), và có thể không bao giờ có đối với các thị trường mới nổi mà các nhà giao dịch phải tuân theo luật pháp địa phương, điều này có thể sẽ không hài lòng với bất kỳ việc sử dụng stablecoin nào," Noelle Acheson, tác giả của bản tin Crypto is Macro Now, nói với CoinDesk.

Acheson giải thích rằng mặc dù stablecoin được hỗ trợ bằng tiền fiat đã tăng từ 5 tỷ đô la vào năm 2020 lên gần 300 tỷ đô la hiện nay, chúng vẫn chủ yếu là cầu nối giao dịch tiền điện tử được sử dụng để tài trợ cho việc mua tiền điện tử, như được chứng minh bởi các cặp USDT chiếm ưu thế về khối lượng giao dịch spot trên các sàn giao dịch lớn, bao gồm cả Binance.

Ngoài ra, đồng đô la quá lớn và ăn sâu vào nền kinh tế toàn cầu. Mặc dù nó không có "vốn hóa thị trường" truyền thống như cổ phiếu hoặc tiền điện tử, cơ sở tiền tệ toàn cầu của nó (tiền mặt vật lý + dự trữ) vượt quá 2,5 nghìn tỷ đô la, với các biện pháp rộng hơn như M2 ở mức hơn 20 nghìn tỷ đô la và các khoản nợ quốc tế hơn 100 nghìn tỷ đô la, làm lu mờ stablecoin.

"Khoảng 80% được sử dụng cho giao dịch tiền điện tử, không phải quản lý kho bạc, và thị trường stablecoin vẫn còn nhỏ về mặt tương đối," Acheson nói.

David Duong, người đứng đầu nghiên cứu tổ chức của Coinbase, đã bày tỏ ý kiến tương tự, cho rằng quy mô hạn chế của stablecoin và các ma sát chính sách ngăn cản tác động hệ thống.

"Chắc chắn, stablecoin có thể đẩy nhanh việc chuyển sang USD ở các quốc gia nơi chúng đã phổ biến, nhưng quy mô tổng thể của chúng vẫn còn nhỏ so với dòng danh mục đầu tư xuyên biên giới. Cơ chế chính của việc mua lại trái phiếu/cổ phiếu, các kênh NDF [hợp đồng kỳ hạn không giao hàng] và dòng tiền ra khỏi quỹ tương hỗ vẫn sẽ chi phối các biến động vĩ mô," ông nói.

Tình trạng hiện tại của dòng tiền

Dữ liệu mới nổi của IMF cho thấy dòng tiền xuyên biên giới của stablecoin—đã vượt qua dòng tiền của các tài sản tiền điện tử không được hỗ trợ (như Bitcoin, thiếu sự hỗ trợ của tiền fiat)—kể từ đầu năm 2022, với khoảng cách ngày càng rộng mặc dù thị phần tổng thể của stablecoin trong thị trường tiền điện tử còn nhỏ.​

Châu Á-Thái Bình Dương dẫn đầu về khối lượng tuyệt đối, tiếp theo là Bắc Mỹ, nhưng khi quy mô theo GDP, Châu Phi, Trung Đông, Mỹ Latinh và vùng Caribbean (các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển, hoặc EMDEs) nổi bật, được thúc đẩy bởi dòng tiền ròng từ Bắc Mỹ đáp ứng nhu cầu địa phương về sự ổn định và thanh toán được neo giá với đồng đô la.

EMDEs thống trị các hành lang này, chiếm phần lớn nhất trong 1,5 nghìn tỷ đô la dòng tiền năm 2024, chỉ là một phần nhỏ của thị trường thanh toán toàn cầu trị giá hàng nghìn tỷ đô la, nhưng tương phản rõ rệt với trọng tâm kinh tế tiên tiến của SWIFT.