Câu chuyện mới về "hệ thống ống nước" của XRP cho thấy sự thay đổi giá trị mà hầu hết các nhà đầu cơ bán lẻ đang hoàn toàn bỏ qua

Trong nhiều năm, danh tính thị trường của XRP được định hình bởi động lực của thời kỳ crypto đầu tiên: đầu cơ từ nhà đầu tư bán lẻ, sự không chắc chắn về quy định, và niềm tin bền vững rằng hệ thống blockchain có thể lật đổ cơ sở hạ tầng ngân hàng hàng thập kỷ.

Câu chuyện đó đầy biến động, đối kháng và mang tính chu kỳ sâu sắc khi hiệu suất của XRP tăng giảm theo các tiêu đề tòa án và làn sóng tâm lý thay vì sự áp dụng có thể đo lường được.

Tuy nhiên, khi năm 2025 sắp kết thúc, một khung nhìn khác đang hình thành.

Thay vì được xem như một thành viên khác trong hệ sinh thái L1 cạnh tranh của crypto, XRP ngày càng được đánh giá thông qua lăng kính cơ sở hạ tầng thanh toán.

Đây là câu chuyện không bắt nguồn từ sự tăng giá token hay mở rộng hệ sinh thái, mà là liệu XRP có thể hoạt động như một phần của hệ thống thanh khoản và nhắn tin mà qua đó các đồng đô la token hóa cuối cùng sẽ di chuyển.

Một báo cáo mới từ Digital Asset Solutions (DAS) làm rõ sự thay đổi này. Công ty lập luận rằng hệ sinh thái của Ripple, được củng cố bởi stablecoin có quy định, các công cụ tổ chức đang trưởng thành và bối cảnh chính sách ổn định hơn, hiện đang định vị mình gần với SWIFT và mạng lưới ngân hàng đại lý hơn là Ethereum hay Solana.

Mặc dù phân tích không khẳng định XRP đã thực hiện sự chuyển đổi này, nhưng nó lập luận rằng thị trường đang bắt đầu định giá khả năng của điều đó.

Vì vậy, việc định hình lại là tinh tế nhưng quan trọng, vì câu hỏi không còn là liệu XRP có thay thế tiền hay không. Câu hỏi bây giờ là liệu XRP có thể trở thành một phần của hệ thống ống dẫn di chuyển tiền hay không.

Sự rõ ràng về chính sách và sự trưởng thành của sản phẩm đang thúc đẩy sự thay đổi câu chuyện của XRP

Chất xúc tác rõ ràng nhất cho sự thay đổi câu chuyện này là sự liên kết giữa chính sách Hoa Kỳ và kiến trúc sản phẩm của Ripple.

Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7, đã thiết lập chế độ liên bang đầu tiên cho stablecoin thanh toán. Yêu cầu về dự trữ đầy đủ, giám sát nghiêm ngặt và cơ chế đổi thưởng hai chiều minh bạch đã chuyển đổi stablecoin từ vùng xám quy định thành công cụ thanh toán hợp lệ cho doanh nghiệp và cuối cùng là các tổ chức tài chính.

Stablecoin RLUSD của Ripple phù hợp hoàn toàn với khuôn khổ đó. Ra mắt vào cuối năm 2024 và được lưu ký bởi BNY Mellon, RLUSD đã tăng trưởng ổn định lên khoảng 1,3 tỷ đô la cung ứng. Các nhà đầu tư tổ chức xem đây là lần đầu tiên Ripple có thể giới thiệu tài sản neo vào fiat phù hợp với ranh giới quy định.

Đồng thời, việc giải quyết vụ kiện SEC kéo dài của Ripple vào tháng 8 đã loại bỏ một trở ngại cấu trúc khiến XRP bị loại khỏi nhiều danh sách tổ chức. XRP hiện là một trong số ít tài sản kỹ thuật số có phân loại rõ ràng trong giao dịch thị trường thứ cấp.

Những thay đổi chính sách này được phản ánh trong hành vi thị trường. Các ETF XRP giao ngay của Hoa Kỳ ra mắt vào cuối năm đã tích lũy gần 1 tỷ đô la dòng tiền vào, theo dữ liệu của SoSo Value.

Quy mô này khiêm tốn so với Bitcoin hoặc Ethereum. Tuy nhiên, đối tượng khác biệt về mặt vật chất: dòng tiền đến từ những người phân bổ không thể chạm vào các token chưa đăng ký nhưng có thể nắm giữ các sản phẩm giao dịch trao đổi được quy định đầy đủ.

Trong khi đó, Ripple cũng đã tăng cường khả năng tổ chức của mình.

Thông qua một loạt các vụ mua lại, bao gồm công ty lưu ký Palisade, nhà môi giới toàn cầu Hidden Road (hiện là Ripple Prime) và các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng khác, công ty đã tập hợp một bộ công cụ giống với cấu trúc thị trường truyền thống.

Những phát triển này không đảm bảo việc sử dụng XRP, nhưng chúng tạo ra một nền tảng đáng tin cậy hơn cho các doanh nghiệp để kiểm tra thanh toán trên chuỗi.

Kết hợp lại, những thay đổi này giúp giải thích tại sao người tham gia thị trường bắt đầu xem xét XRP không phải như một tài sản đầu cơ mà là một thành phần tiện ích tiềm năng trong kiến trúc thanh toán rộng lớn hơn.

Một mô hình giá trị khác

Nếu XRP đang chuyển đổi thành hệ thống ống dẫn tài chính, các giả định cơ bản về định giá của nó cũng phải thay đổi.

Các chỉ số crypto truyền thống, như hoạt động của nhà phát triển, khối lượng NFT và cạnh tranh L1, không phù hợp với tài sản được thiết kế để chỉ nắm giữ trong vài giây.

Thay vào đó, giá trị của XRP gắn liền với kinh tế hành lang, bao gồm thông lượng giao dịch, độ sâu thanh khoản, hiệu quả tìm đường và khả năng nén chênh lệch FX.

Đây là nơi "Two-Asset Stack" trở nên quan trọng.

Stern Drew, một công ty nghiên cứu crypto, tuyên bố rằng RLUSD đóng vai trò là neo fiat; XRP hoạt động như tài sản cầu nối trung lập di chuyển giữa các đường ray. Sổ cái XRP với khả năng thanh toán nhanh, xác định cho phép thiết kế này, và mô hình đồng thuận liên bang của nó cung cấp khả năng dự đoán mà các nhóm kho bạc ưu tiên.

Trong khi đó, luận điểm này không phải không có thách thức.

Về lý thuyết, stablecoin có thể thay thế nhu cầu về tài sản cầu nối nếu thanh khoản toàn cầu tập trung xung quanh một số nhà phát hành được quy định tốt hoặc tiền gửi token hóa được ngân hàng hỗ trợ. Trong một thế giới như vậy, các giao dịch stablecoin-to-stablecoin có thể chiếm ưu thế, giảm vai trò trung gian của XRP.

Hơn nữa, rủi ro đó được khuếch đại bởi sự bất đối xứng trong việc áp dụng.

Ripple cho biết họ có hơn 300 đối tác tổ chức, nhưng phần lớn sử dụng lớp nhắn tin của RippleNet thay vì thanh toán giá trị trực tiếp trên chuỗi.

Việc chuyển đổi những người dùng nhắn tin này thành người tham gia thanh toán đòi hỏi thiết kế lại hoạt động, cải tiến tuân thủ và thay đổi có ý nghĩa trong quản lý kho bạc. Đây là những quy trình di chuyển chậm, ngay cả khi các ưu đãi rõ ràng.

Đồng thời, sự tập trung token của XRP là một mối quan tâm cấu trúc khác. Ripple và các tổ chức liên kết vẫn nắm giữ một lượng dự trữ XRP đáng kể.

Mặc dù sự tham gia của ETF cho thấy các tổ chức thoải mái hơn với hồ sơ này so với những năm trước, sự tập trung vẫn là một phần không thể tránh khỏi trong đánh giá rủi ro của tài sản.

Những động lực này có nghĩa là câu chuyện về hệ thống ống dẫn không được định sẵn; nó có điều kiện.

Mảnh ghép còn thiếu

Hệ thống cơ sở hạ tầng của Ripple hoàn chỉnh hơn bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử của nó, và môi trường chính sách cuối cùng cũng đã tiếp nhận.

RLUSD cung cấp công cụ đô la tuân thủ, XRP cung cấp lớp thanh khoản tiềm năng, Ripple Prime cung cấp chức năng thực thi và tín dụng, và ETF mở ra các kênh phân phối mới. Các hành lang ở MENA minh họa tính khả thi kỹ thuật, và sidechain EVM mở rộng khả năng lập trình cho quy trình làm việc kho bạc.

Tuy nhiên, một thành phần vẫn còn thiếu: thanh toán trực tiếp cấp ngân hàng trên chuỗi có quy mô.

Cho đến khi các ngân hàng bắt đầu di chuyển giá trị, không chỉ là tin nhắn, qua các đường ray phân tán, sự thay đổi câu chuyện của XRP vẫn chỉ là một luận điểm chứ không phải là một sự chuyển đổi. Mô hình này mạch lạc, và các ưu đãi rõ ràng hơn bao giờ hết, nhưng sự tích hợp quyết định vẫn chưa xảy ra.

Thị trường nhìn thấy tiềm năng. Nó chưa nhìn thấy điểm uốn cong.

Ripple đã xây dựng các đường ống. Chính sách đã cải thiện. Các tổ chức cuối cùng cũng có các kênh truy cập đáp ứng tiêu chuẩn tuân thủ.

Tuy nhiên, liệu các tổ chức tài chính trên thế giới có bắt đầu định tuyến thanh khoản thông qua các đường ống đó hay không là câu hỏi mở sẽ quyết định liệu câu chuyện của XRP có hoàn thành sự tiến hóa từ token đầu cơ sang hệ thống ống dẫn tài chính hay không.

Bài viết XRP's new "plumbing" narrative exposes a valuation shift that most retail speculators are completely ignoring xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.