Cách PIPPIN, hoạt động trong sa mạc quy định, tìm thấy tình yêu trên Aster: PerpDEX tái thiết logic lý thuyết trò chơi của giao dịch hợp đồng.

Tác giả: danny

Các sàn giao dịch tập trung hiện đang tiến hành kiểm tra OI (Open Interest) và đóng băng tài khoản một cách bừa bãi trong kiểm soát rủi ro giao dịch hợp đồng của họ. Nhà giao dịch chuyên nghiệp đang cần gấp một chiến hào mới có thể chống lại các đạn lạc của kiểm soát rủi ro, hỗ trợ phục kích sâu và cung cấp hoạt động bí mật cũng như cơ động chiến lược. Liệu Aster, giao thức được mong đợi cao, có thể tận dụng khoảng trống cấu trúc ngành này, tận dụng bản chất không cần phê duyệt và hệ sinh thái BNBchain mạnh mẽ, để trở thành chiến trường mới cho giao dịch hợp đồng on-chain quy mô lớn?

Ngọn lửa đã được thắp lên, nhưng khói chưa bốc lên. Hãy xem các bạn phản ứng thế nào.

"Mọi người đều trải qua giai đoạn này. Nhìn thấy một ngọn núi, bạn muốn biết phía bên kia có gì."

I. Các yếu tố vận hành cốt lõi của kế hoạch thu hoạch hợp đồng

Một hoạt động thu hoạch hợp đồng thành công phải có hai yếu tố chính: 1. Kiểm soát tuyệt đối thị trường Spot 2. Open Interest (OI) đủ lớn.

1.1 Kiểm soát thị trường Spot: Điều khiển từ xa để thao túng Giá Index

Market Maker kiểm soát nguồn cung lưu thông của token mục tiêu, biến thị trường Spot thành "đĩa dữ liệu" có thể được thao túng tùy ý. Vì giá cơ bản của hợp đồng (Giá Index) chủ yếu được lấy từ giá spot, và Giá Index là thành phần quan trọng của Giá đánh dấu, kiểm soát thị trường Spot tương đương với kiểm soát Giá đánh dấu.

Một khi Market Maker kiểm soát nguồn cung lưu thông spot, họ có thể thao túng giá mạnh mẽ trên thị trường Spot ít thanh khoản với chi phí vốn tối thiểu. Những thay đổi giá spot này ngay lập tức được truyền đến thị trường Futures thông qua oracle, do đó thay đổi tình hình lãi lỗ của người nắm giữ hợp đồng.

1.2 Open Interest khổng lồ: Điều kiện cơ bản cho lợi nhuận

Trong tình huống không thể bán trực tiếp thông qua Giao dịch Spot (không chỉ vì Giao dịch Spot bị khóa và giám sát, mà còn vì thị trường Spot hiện tại hầu như không có thanh khoản, bán sẽ làm hỏng giá và dễ bị theo dõi on-chain), hợp đồng đã trở thành cách duy nhất hiệu quả để Market Maker kiếm lợi nhuận.

Giả sử Market Maker đầu tư 10 triệu đô la vào hoạt động, chi phí của họ ở phía spot là cố định, bao gồm Phí giao dịch, chi phí vốn, hao mòn và chi phí pump và dump. Nếu họ không thể rút tiền ở phía spot, Market Maker phải kiếm ít nhất 30 triệu đô la thông qua phía hợp đồng để trang trải chi phí và kiếm lợi nhuận.

Điều này giải thích tại sao một nền tảng giao dịch như vậy yêu cầu một lượng Open Interest (OI) khổng lồ. Chỉ khi Open Interest hợp đồng đủ lớn, những biến động nhỏ trên thị trường Spot mới có thể tạo ra đủ lợi nhuận ở phía hợp đồng để trang trải chi phí giao dịch.

II. Di tích của thời đại: CEXs thắt chặt kiểm soát rủi ro, ngăn chặn giao dịch Open Interest (OI) khổng lồ

Hạn chế và rủi ro tài khoản của sàn giao dịch tập trung

Với yêu cầu tuân thủ quy định toàn cầu ngày càng tăng, các CEX như Binance đã tăng cường giám sát hành vi tài khoản bất thường. Đối với các quỹ quy mô lớn, việc tiến hành giao dịch chuyên sâu trên CEX phải đối mặt với nhiều trở ngại:

Đình chỉ tài khoản và đóng băng tiền: Do chống rửa tiền và xem xét tuân thủ, chuyển tiền lớn thường xuyên và tần suất giao dịch bất thường rất có thể kích hoạt hệ thống kiểm soát rủi ro, dẫn đến đình chỉ tài khoản hoặc đóng băng tài sản lâu dài.

Giới hạn Open Interest (OI Cap): Để ngăn ngừa rủi ro hệ thống, các sàn giao dịch tập trung đặt giới hạn nghiêm ngặt về Open Interest (OI) của một tài khoản hoặc một Cặp giao dịch đơn lẻ. Điều này khiến những kẻ thao túng thị trường khó xây dựng vị thế khổng lồ có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường hơn theo cấp số nhân.

Rủi ro tiếp quản: Trong Biến động thị trường cực độ, công cụ thanh lý và cơ chế quỹ bảo hiểm của CEX có thể khiến vị thế của Market Maker tự động bị hệ thống tiếp quản hoặc bắt buộc Giảm vị thế (ADL), khiến kế hoạch thu hoạch ban đầu trở nên vô ích.

III. Aster: Chiến trường On-Chain và pháo đài không cần phê duyệt trong hệ sinh thái Binance

Với sự ủng hộ mạnh mẽ của Yzi và CZ, và mức độ trùng lặp cao giữa hệ sinh thái Bnbchain và người dùng giao dịch của Binance, không thiếu người dùng giao dịch tích cực và Market Maker, Aster cũng đã mở ra chiến trường mới của riêng mình trong track PerpDEX.

API của Aster về cơ bản giống với của Binance, điều này giảm đáng kể chi phí học tập và di chuyển.

Đối với các nhà giao dịch, hệ sinh thái Bnbchain và Aster mang lại lợi thế vô song so với các sàn giao dịch tập trung khác. Nó không cần phê duyệt, có nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể giao dịch chỉ bằng cách kết nối ví, không có rủi ro Cấm giao dịch. Trên Aster, các nhà giao dịch lớn có thể Mở vị thế khổng lồ mà không bị phạt, không phải lo lắng về sự can thiệp từ các nền tảng tập trung hoặc "kiểm soát rủi ro hộp đen."

Môi trường này đã làm phát sinh một câu chuyện mới về "thu hoạch hợp đồng," bao gồm việc sử dụng bất đối xứng thông tin và lợi thế vốn trên PerpDEX ít thanh khoản để biến thị trường hợp đồng thành "máy ATM" để có được lợi nhuận không thể thực hiện được trên thị trường Spot.

IV. Bất thường OI lấy Pippin làm ví dụ

Pippin ($PIPPIN), một Meme coin Hỗ trợ bởi AI trở nên tích cực vào đầu năm 2026, thể hiện các đặc điểm của mô hình thao túng này. Dữ liệu on-chain cho thấy những người nắm giữ nội bộ của Pippin dường như kiểm soát khoảng 80% nguồn cung thông qua 27 ví được liên kết, đại diện cho mức độ kiểm soát cao điển hình.

Trên Aster, Pippin thể hiện lượng Open Interest (OI) khổng lồ hoàn toàn không cân xứng với khối lượng giao dịch hàng ngày của nó. OI của Pippin đạt 71m (thực tế nó phải là 35,5m), nhưng khối lượng giao dịch 24 giờ của nó chỉ là 7,6m, dẫn đến tỷ lệ khối lượng giao dịch/OI chỉ có 0,214, đây là một hiện tượng rất kỳ lạ.

Logic đằng sau hiện tượng này là Market Maker tích lũy vị thế lớn thông qua môi trường không cần phê duyệt của Aster mà không yêu cầu giao dịch thực tế. Khi Market Maker thao túng thị trường Spot bằng cách mua và bán (Giá Index tăng/giảm), vị thế hợp đồng của họ trên Aster tạo ra lợi nhuận chưa thực hiện khổng lồ. Vì không có giám sát tập trung, việc tự thao túng này có thể tiếp tục cho đến khi tìm thấy đủ đối tác để thực hiện lợi nhuận.

V. Mặc dù Thanh khoản thấp, hãy xem tôi biến vị thế thành lợi nhuận như thế nào: truyền giá và vai trò của Market Maker

Trên các PerpDEX có Thanh khoản thấp và hoạt động (như Aster), thách thức cốt lõi đối với Market Maker là làm thế nào để thoát vị thế một cách suôn sẻ, tức là "phân phối" holdings của họ. Tuy nhiên, trên các nền tảng như Aster với thanh khoản tương đối thấp, việc làm mịn giá và truyền giá phụ thuộc rất nhiều vào Market Maker và bot. Chính xác thì điều này được thực hiện như thế nào?

Lưu ý: Thanh khoản của Aster cho một số Cặp giao dịch thực sự rất tốt, không kém gì CEX.

5.1 Cơ chế truyền giá giữa các sàn

Sau khi tích lũy một số lượng lớn vị thế Open Interest (OI) trên Aster, Market Maker thao túng thị trường Spot để gây ra biến động giá. Những biến động này không chỉ tạo ra lợi nhuận chưa thực hiện trên Aster (và thanh lý các vị thế hiện có, mà còn ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch và thanh lý của Aster), mà còn lan truyền qua các con đường sau:

Kích hoạt Oracle: Thay đổi giá spot -> Cập nhật Oracle -> Thay đổi Giá Index của Aster.

Theo dõi hợp đồng CEX: Vì Binance là trung tâm thanh khoản, Market Maker đồng thời tạo ra biến động trong cả Binance Alpha và Binance Perp.

Kiểm soát và truyền Chênh lệch giá: Market Maker kiểm soát nhân tạo Chênh lệch giá giữa Aster và Binance thông qua robot làm thị trường. Để tránh rủi ro một chiều, Market Maker truyền áp lực giá từ Binance sang Aster, trong khi Market Maker chờ đợi thanh khoản này trên Aster, "nền tảng dữ liệu" của họ, để cuối cùng thực hiện lợi nhuận của họ.

Giả sử Market Maker là vị thế long ròng trong Aster và tạo ra "cơ hội Kinh doanh chênh lệch giá" giữa Aster và Binance, trong đó giá của Aster cao hơn và giá của Binance thấp hơn.

Theo lý thuyết đảo ngược giá, một khi những người kinh doanh chênh lệch giá nắm bắt cơ hội này, họ sẽ mở vị thế short trên Aster và vị thế long trên Binance. Bằng cách này, Market Maker có thể chuyển thuận tiện vị thế của riêng họ (đóng vị thế short) cho những người kinh doanh chênh lệch giá và thực hiện lợi nhuận, và ngược lại.

Ví dụ:

Khi Market Maker đẩy giá spot lên, họ cố ý kiểm soát chênh lệch giá giữa Aster và Binance (hoặc các sàn giao dịch lớn khác).

(Hình trên cho thấy báo giá của Aster, và hình dưới cho thấy báo giá của Binance. Vui lòng bỏ qua định dạng; bài viết này sử dụng ảnh chụp màn hình trực tiếp để cho bạn thấy rằng đây là cơ hội có thể quan sát bằng mắt thường.)

Tạo ra phí bảo hiểm cao: Market Maker trước tiên gây áp lực trên thị trường Spot, đồng thời đẩy giá lên trên Aster, khiến giá của Aster cao hơn đáng kể so với Giá Index của Binance. (Sổ lệnh của Aster tương đối mỏng, như thể hiện trong hình dưới.)

Thu hút những người kinh doanh chênh lệch giá: Các bot kinh doanh chênh lệch giá trên khắp thế giới sẽ nhanh chóng phát hiện chênh lệch giá này. Dựa trên logic truyền thống của đảo ngược trung bình, các bot sẽ kỳ vọng giá của Aster cuối cùng sẽ giảm trở lại và neo vào giá của Binance.

Do đó, các bot này sẽ mở vị thế short trên Aster (và kiếm Funding Rate) trong khi đồng thời mở vị thế long trên Binance, cố gắng kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá.

Tận dụng động lực thị trường để xây dựng/giảm vị thế: Tại thời điểm này, vị thế short của robot trở thành đối tác của vị thế long mà Market Maker muốn đóng. Market Maker sử dụng "quán tính thị trường" này để chuyển nhượng lợi nhuận khổng lồ một cách suôn sẻ cho những robot này, những người tin rằng họ đang tham gia vào Kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro, mà không gây ra sự sụp đổ thị trường.

Hơn nữa, vị thế short do bot nắm giữ có thể trở thành nhiên liệu cho Kinh doanh chênh lệch giá, vì các vị thế short này trở thành đối tác để các bot đóng vị thế long của họ khi chúng bị thanh lý. Các bot khai thác "quán tính thị trường" này để thu hút nhiều bot kinh doanh chênh lệch giá và nhà đầu tư nhỏ lẻ hơn, cuối cùng thu về lợi nhuận khổng lồ.

5.2 Truyền giá và hợp tác robot làm thị trường

Market Maker không chỉ kiếm lợi nhuận trong thị trường bằng cách thao túng thị trường Spot, mà còn gây ra biến động tương quan trong Binance Perp. Vì các bot làm thị trường thường điều chỉnh báo giá của họ dựa trên giá từ nhiều sàn giao dịch, hành động của Market Maker trên Aster có thể ảnh hưởng đến đầu vào oracle, do đó ảnh hưởng đến Giá Index toàn cầu.

Hiệu ứng "truyền giá" này cho phép Market Maker phát động một cuộc tấn công trong một đấu trường nhỏ hơn, dễ kiểm soát hơn (Aster) và thu hút người chơi từ các đấu trường lớn hơn, thanh khoản hơn (Binance) đến đấu trường được chuẩn bị cẩn thận này để rút thanh khoản.

5.3 Đĩa dữ liệu và hoạt động thực tế

Nhà phân tích như Coinglass đã chỉ ra các bất thường trong Aster, bao gồm sự không khớp giữa khối lượng giao dịch và Open Interest, và dữ liệu thanh lý cực thấp. Điều này càng xác nhận bản chất "nền tảng giao dịch dữ liệu" của Aster.

Các nhà cái không cần Aster cung cấp thanh khoản hữu cơ xuất sắc; họ chỉ cần Aster cung cấp một bảng thanh toán ổn định không Cấm giao dịch và hỗ trợ đòn bẩy cao.

VI. Hạn chế và chi phí vận hành

Mặc dù các nhà cái có quyền tự do đáng kể trên Aster, cách tiếp cận này hoàn toàn không miễn phí. Bên cạnh Funding Rate cao (thanh toán hàng giờ), ma sát gây ra bởi thanh khoản không đủ cũng là một chi phí đáng kể.

6.1 Chi tiêu cho Funding Rate

Trên Aster, sự cân bằng giữa phe tăng và phe giảm bị phá vỡ nghiêm trọng vì Open Interest (OI) do Market Maker tạo ra thường vượt xa so với các nhà giao dịch tự nhiên. Là phe tăng chính, Market Maker phải liên tục trả Funding Rate cho đối tác của họ.

Trong một số trường hợp cực đoan, Funding Rate hàng năm có thể vượt quá 200%. Điều này có nghĩa là Market Maker phải hoàn thành toàn bộ quá trình pump và dump cổ phiếu trong thời gian rất ngắn; nếu không, chi phí lãi suất khổng lồ sẽ nhanh chóng ăn mòn vốn hoạt động của họ.

Biểu đồ trên cho thấy khi Mua Long (Mua), Funding Rate hàng ngày trên Aster cao hơn 0,64% so với trên Binance và cao hơn 0,81% so với trên Bybit. Nếu chúng ta giả định OI là 30m (OI danh nghĩa của Aster cần được chia cho 2), điều này có nghĩa là bạn phải trả gần 96,000u Funding Rate hơn cho phía short mỗi ngày so với Binance.

6.2 Ma sát thanh khoản và spread

Mặc dù thanh khoản của Aster hoạt động tốt trên PerpDex, chiều sâu thanh khoản tổng thể của nó vẫn tụt hậu đáng kể so với Binance. Các vị thế lớn có thể tạo ra trượt giá đáng kể khi vào và ra khỏi giao dịch.

Sổ lệnh Aster

Sổ lệnh Binance

Điều đáng chú ý là một số Cặp giao dịch trên Aster sử dụng trượt giá động, với số lượng trượt giá tỷ lệ thuận với OI hiện tại và quy mô vị thế mở mới.

Để đối phó với trượt giá này, Market Maker thường không đóng vị thế của họ trực tiếp trên sổ lệnh một lần. Thay vào đó, họ sử dụng Market Maker (thụ động), Giao dịch OTC, hoặc các chiến lược khuyến khích Kinh doanh chênh lệch giá nêu trên để hoàn thành phân phối theo lô với trượt giá tối thiểu (twap).

Cái gì?! Bạn hỏi tôi Aster nên đi theo hướng nào sau này?

Với việc ra mắt mainnet Aster Chain và ứng dụng công nghệ bảo mật ZK của nó, các hoạt động thao túng trong tương lai sẽ trở nên bí mật hơn và không thể truy tìm—có lẽ đây là ý nghĩa thực sự của Bảo mật cho Aster.

So với trợ cấp giao dịch, thao túng khối lượng và Miễn phí giao dịch Spot, đây là nhu cầu thực sự. Nếu Aster có thể tận dụng cơ hội này do Binance và các CEX khác thắt chặt kiểm soát rủi ro, tạo ra sân chơi giao dịch phái sinh của riêng mình và nắm bắt cơ hội này, tương lai của nó trông có triển vọng.

"Tôi muốn nói với anh ấy rằng có lẽ sau khi bạn vượt qua ngọn núi, bạn sẽ thấy không có gì đặc biệt, và nhìn lại bạn sẽ nghĩ phía này tốt hơn, nhưng anh ấy sẽ không tin tôi. Biết tính cách của anh ấy, anh ấy sẽ không hài lòng nếu không tự mình thử."

Đông Tà Tây Độc

hậu ký

Hậu quả tàn khốc bị bỏ qua: giai đoạn thứ hai của trò chơi.

Kịch bản này có một nửa thứ hai tàn khốc hơn...

Một khi các đại gia đã phân phối xong cổ phần của họ, cấu trúc thị trường trở thành: các đại gia đã rời khỏi thị trường, các robot kinh doanh chênh lệch giá nắm giữ vị thế short khổng lồ, và giá vẫn ở mức phí bảo hiểm cao.

Có hai kịch bản có thể:

Kịch bản A: Luộc ếch trong nước ấm (bẫy Funding Rate)

Các nhà kinh doanh chênh lệch giá kỳ vọng giá sẽ nhanh chóng quay trở lại mức trước đó. Nhưng nếu các đại gia (hoặc Market Maker mới) chọn không tích cực bán tháo, mà thay vào đó cho phép giá duy trì ở mức cao trong thời gian dài để duy trì một số loại lợi nhuận thì sao?

Mặc dù các bot nên bị tính Funding Rate khi nắm giữ vị thế short, Market Maker có thể đã tích lũy đủ lợi nhuận trong đợt tăng giá để trang trải Funding Rate ban đầu. Điều đáng lo ngại hơn là nếu tâm lý thị trường trở nên cực kỳ biến động, việc Đầu cơ mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể duy trì giá cao ngay cả sau khi Market Maker thoát ra. Vị thế long của họ trên Binance, dành cho phòng ngừa rủi ro, có thể phải đối mặt với Tự động giảm vị thế do Biến động thị trường, nhưng Aster thiếu đủ thanh khoản để dỡ bỏ các vị thế này.

Kịch bản B: Săn mồi (ép short)

Sau khi thành công dump vị thế long ở giá cao cho robot (chuyển đổi chúng thành vị thế short cho robot), Market Maker đôi khi có thể đảo ngược hoạt động.

Market Maker biết rằng những người bán short lớn nhất trên thị trường ngay bây giờ là những robot kinh doanh chênh lệch giá cơ giới hóa đó.

Nếu Market Maker (hoặc kết hợp với các quỹ khác) tích cực đẩy giá lên một lần nữa trên thị trường Spot và phái sinh, vị thế short của robot kinh doanh chênh lệch giá sẽ ngay lập tức phải đối mặt với lỗ chưa thực hiện khổng lồ. Vì robot có kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt và đường cắt lỗ (hoặc ký quỹ không đủ), nó sẽ buộc phải mua theo giá thị trường để đóng vị thế short và cắt lỗ.

Một làn sóng lệnh mua cắt lỗ từ nhiều robot sẽ đẩy giá lên cao hơn nữa, kích hoạt nhiều lệnh cắt lỗ hơn từ các robot. Market Maker sau đó sử dụng các "lệnh mua" này từ lệnh cắt lỗ của robot để tham gia vòng thứ hai chốt lời ở giá cao hơn (ví dụ: bằng cách mở vị thế short mới).

Cuối cùng, sau tất cả những thăng trầm này, bạn nghĩ nhà cái kiếm được bao nhiêu?