Tether是否正在用主权级别的储备建立"加密货币的美联储"？

Tether最新的储备报告显示，这家稳定币发行商的运营规模通常只有国家才能达到。

根据BDO的2025年第二季度认证，该公司持有1625.7亿美元的资产，超过其1571.1亿美元的负债，产生54.6亿美元的盈余。这种超出赎回所有代币所需的缓冲资金在稳定币市场中很罕见——在加密货币领域几乎闻所未闻。

Messari的最新数据突显了Tether的规模：拥有1270亿美元的美国国债，现在持有量超过韩国、德国和阿联酋，全球排名第18大美国政府债务持有者。

Tether是这个级别中唯一的私人实体，位于沙特阿拉伯和几个G20国家之间。

一份看起来像中央银行的资产负债表

并排比较，Tether的储备和美联储的资产负债表结构惊人地相似——尽管规模相差40倍。

• 美国国债是两者的支柱 — Tether为1055亿美元，美联储为4.77万亿美元。
  
• 短期流动性工具，如逆回购和货币市场基金，发挥着类似的稳定作用。
  
• 差异在于多元化：Tether持有89亿美元比特币和87亿美元黄金——这种数字资产和硬资产的组合是主要中央银行所不持有的。

乍看之下，将Tether的盈余与美联储的资源相比似乎有些牵强——美联储的资产负债表规模要大得多。但这个类比之所以成立，是因为两者在根本上遵循不同的规则。

美联储不保留盈余：它赚取的任何净收入都会上缴给美国财政部，因此不会建立权益缓冲。而Tether会这样做——其54.7亿美元约占其总资产的3.4%，这是比许多银行在巴塞尔III资本标准下维持的更强的权益状况。

Tether在今年上半年还分配了73.57亿美元的股息——这一派息规模凸显了其盈利能力和运营规模。

对于稳定币市场来说，这是前所未有的。相比之下，Circle的USDC储备——截至8月7日为557亿美元——的结构是资产和负债几乎一对一匹配。由BlackRock管理的Circle储备基金，约60%投资于美国国债回购协议，39%投资于美国国债，与Tether主权规模的缓冲相比，只留下了适度的权益缓冲。

这正是中央银行旨在实现的货币后盾，以吸收冲击而不会使其货币不稳定——将Tether定位为加密货币中美元流动性的中央清算所。

萨尔瓦多迁移和监管姿态

2025年1月，Tether在获得数字资产服务提供商(DASP)许可证后，将其总部从英属维尔京群岛转移到萨尔瓦多——唯一将比特币作为法定货币的国家。它仍然保持着与美国金融犯罪执法网络(FinCEN)的货币服务业务(MSB)注册，这使其有义务遵守反洗钱(AML)和反恐融资(CTF)规则，包括提交可疑活动报告(SAR)和货币交易报告(CTR)。

这种双重立场——在比特币前沿司法管辖区运营同时保持美国合规渠道——展示了Tether在加密友好监管和全球金融监督交叉点上的定位。

这对稳定币为何重要

如果Tether是"加密美联储"，其盈余就是稳定币市场中最接近货币政策安全网的东西。它允许Tether吸收冲击而不必立即动用其储备，并赋予公司投资基础设施、战略伙伴关系甚至非加密领域的火力，而不会威胁到赎回保证。

在传统金融中，中央银行的存在是为了支持流动性并维持信心。在加密领域，Tether正在私下、大规模地同时做这两件事，并拥有比大多数国家财政部更多元化的资产组合。更大的问题是，这种模式是否会成为下一代稳定币的模板，或者Tether是否将继续保持其在其他人之前建立加密美联储的异类地位。