作者：Michael Nadeau 编译：Plain Language Blockchain 后疫情时代一直由财政主导——经济由政府赤字和短期国债发行驱动，即使美联储维持高利率，流动性仍然保持高位。如今，我们正进入一个由私营部门主导的阶段，与前任政府不同，财政部正通过关税和支出限制收回流动性。这就是为什么利率需要下降。我们从全球流动性的角度分析当前周期，强调为什么当前一轮"贬值交易"已达到最终阶段。财政主导时代即将结束？我们总是希望在其他人"追涨"时"买入下跌"。这就是为什么最近所有关于"贬值交易"的讨论引起了我们的注意。 数据：Google趋势 我们认为对"贬值交易"的兴趣几年前就出现了。当时，比特币价格为25,000美元，黄金为2,000美元。那时，除了加密货币和宏观分析师外，没有人谈论它。在我们看来，这个"交易"基本上已经完成。因此，我们的任务是了解创造它的条件，以及这些条件是否会继续存在。是什么推动了这笔交易？在我们看来，主要有两个因素。 1. 财政支出。在拜登政府期间，我们实施了大规模财政赤字。 数据：美国财政部 2025财年刚刚结束，赤字略有收窄——主要是由于增加税收（关税）而非减少支出。然而，《大美丽法案》预计将通过减少医疗补助和补充营养援助计划(SNAP)的福利来实现支出削减。 数据：KFF（凯撒家庭基金会）削减与当前支出轨迹的比较 在拜登总统任期内，政府支出和转移支付持续向经济注入流动性。然而，在《伟大美国法案》下，支出增长放缓。这意味着政府向经济注入的资金减少。此外，政府通过关税从经济中撤回资金。 数据：FRED（圣路易斯联邦储备经济数据） 支出限制（相对于前任政府）和增加关税的组合意味着财政部现在正在吸收流动性而非供应流动性。这就是为什么我们需要降低利率。 "我们将私有化经济，振兴私营部门，缩小政府规模。" - Scott Bessent 2. "财政量化宽松"。为了资助拜登政府期间财政部的过度支出，我们还看到了一种新形式的"量化宽松"(QE)。我们可以在下面观察到这一点（黑线）。"财政量化宽松"通过短期票据而非长期债券为政府支出提供资金，从而支持市场。 数据：全球流动性指数 我们认为，财政支出和财政部的量化宽松推动了我们在过去几年中看到的"贬值交易"和"一切泡沫"。但现在我们正在过渡到"特朗普经济"，私营部门从财政部接管了控制权。同样，这就是为什么他们需要降低利率。他们需要使用银行贷款来刺激私营部门。当我们进入这个过渡期时，全球流动性周期似乎正在达到顶峰... 全球流动性周期正在达到顶峰并下降。当前周期和平均周期 下面，我们可以观察到当前周期（红线）与1970年以来的历史平均周期（灰线）之间的比较。 数据：全球流动性指数 资产配置 基于Howell先生关于全球流动性指数的工作，我们可以观察到典型的流动性周期及其与资产配置的一致性。商品通常是最后下跌的资产，这正是我们今天所看到的（黄金、白银、铜、钯）。从这个角度看，当前周期看起来非常典型。 数据：全球流动性指数 因此，如果流动性确实达到顶峰，我们预计投资者将随着环境变化而转向现金和债券。需要明确的是，这个过程甚至还没有开始（市场仍然"规避风险"）。 债务和流动性 根据全球流动性指数，主要经济体的债务与流动性比率在去年年底达到了自1980年以来的最低水平。它现在正在上升，预计将持续上升至2026年。 数据：全球流动性指数 不断上升的债务与流动性比率使得为需要再融资的数万亿美元未偿还债务提供服务变得更加困难。 数据：全球流动性指数 比特币和全球流动性 当然，比特币在过去两个周期中"预示"了全球流动性的峰值。换句话说，比特币在流动性达到峰值并开始下降前几个月就达到了峰值，似乎预见到了随后的下跌。 数据：全球流动性指数 我们不知道这是否正在发生。但我们确实知道，加密货币周期总是紧密跟随流动性周期。 与加密货币周期的一致性 数据：全球流动性指数作者：Michael Nadeau 编译：Plain Language Blockchain 后疫情时代一直由财政主导——经济由政府赤字和短期国债发行驱动，即使美联储维持高利率，流动性仍然保持高位。如今，我们正进入一个由私营部门主导的阶段，与前任政府不同，财政部正通过关税和支出限制收回流动性。这就是为什么利率需要下降。我们从全球流动性的角度分析当前周期，强调为什么当前一轮"贬值交易"已达到最终阶段。财政主导时代即将结束？我们总是希望在其他人"追涨"时"买入下跌"。这就是为什么最近所有关于"贬值交易"的讨论引起了我们的注意。 数据：Google趋势 我们认为对"贬值交易"的兴趣几年前就出现了。当时，比特币价格为25,000美元，黄金为2,000美元。那时，除了加密货币和宏观分析师外，没有人谈论它。在我们看来，这个"交易"基本上已经完成。因此，我们的任务是了解创造它的条件，以及这些条件是否会继续存在。是什么推动了这笔交易？在我们看来，主要有两个因素。 1. 财政支出。在拜登政府期间，我们实施了大规模财政赤字。 数据：美国财政部 2025财年刚刚结束，赤字略有收窄——主要是由于增加税收（关税）而非减少支出。然而，《大美丽法案》预计将通过减少医疗补助和补充营养援助计划(SNAP)的福利来实现支出削减。 数据：KFF（凯撒家庭基金会）削减与当前支出轨迹的比较 在拜登总统任期内，政府支出和转移支付持续向经济注入流动性。然而，在《伟大美国法案》下，支出增长放缓。这意味着政府向经济注入的资金减少。此外，政府通过关税从经济中撤回资金。 数据：FRED（圣路易斯联邦储备经济数据） 支出限制（相对于前任政府）和增加关税的组合意味着财政部现在正在吸收流动性而非供应流动性。这就是为什么我们需要降低利率。 "我们将私有化经济，振兴私营部门，缩小政府规模。" - Scott Bessent 2. "财政量化宽松"。为了资助拜登政府期间财政部的过度支出，我们还看到了一种新形式的"量化宽松"(QE)。我们可以在下面观察到这一点（黑线）。"财政量化宽松"通过短期票据而非长期债券为政府支出提供资金，从而支持市场。 数据：全球流动性指数 我们认为，财政支出和财政部的量化宽松推动了我们在过去几年中看到的"贬值交易"和"一切泡沫"。但现在我们正在过渡到"特朗普经济"，私营部门从财政部接管了控制权。同样，这就是为什么他们需要降低利率。他们需要使用银行贷款来刺激私营部门。当我们进入这个过渡期时，全球流动性周期似乎正在达到顶峰... 全球流动性周期正在达到顶峰并下降。当前周期和平均周期 下面，我们可以观察到当前周期（红线）与1970年以来的历史平均周期（灰线）之间的比较。 数据：全球流动性指数 资产配置 基于Howell先生关于全球流动性指数的工作，我们可以观察到典型的流动性周期及其与资产配置的一致性。商品通常是最后下跌的资产，这正是我们今天所看到的（黄金、白银、铜、钯）。从这个角度看，当前周期看起来非常典型。 数据：全球流动性指数 因此，如果流动性确实达到顶峰，我们预计投资者将随着环境变化而转向现金和债券。需要明确的是，这个过程甚至还没有开始（市场仍然"规避风险"）。 债务和流动性 根据全球流动性指数，主要经济体的债务与流动性比率在去年年底达到了自1980年以来的最低水平。它现在正在上升，预计将持续上升至2026年。 数据：全球流动性指数 不断上升的债务与流动性比率使得为需要再融资的数万亿美元未偿还债务提供服务变得更加困难。 数据：全球流动性指数 比特币和全球流动性 当然，比特币在过去两个周期中"预示"了全球流动性的峰值。换句话说，比特币在流动性达到峰值并开始下降前几个月就达到了峰值，似乎预见到了随后的下跌。 数据：全球流动性指数 我们不知道这是否正在发生。但我们确实知道，加密货币周期总是紧密跟随流动性周期。 与加密货币周期的一致性 数据：全球流动性指数