作者：Aki Wu 谈区块链 在2025年10月底，英伟达的股价达到了历史新高，将其市值推至5万亿美元以上，成为全球首家突破这一门槛的公司。自2022年底ChatGPT出现以来，英伟达的股价已增长了12倍以上。人工智能革命不仅推动标普500指数创下新高，还引发了关于科技估值泡沫的讨论。如今，英伟达的市值甚至超过了整个加密货币市场的总规模，在全球GDP排名中，英伟达的市值仅次于美国和中国。值得注意的是，这位AI巨星在加密货币领域也曾有过"蜜月期"。本文将回顾英伟达与加密货币挖矿行业的动荡历史，以及为何它选择退出并将重心转向其核心AI业务。 加密牛市狂热：游戏显卡变身"印钞机" 回顾英伟达的历史，就像阅读一部不断演变的科技传奇。成立于1993年，英伟达首先发明了GPU（图形处理单元），并在1990年代末乘上PC游戏热潮的浪潮。英伟达的GeForce系列显卡取得了巨大成功，公司迅速崛起成为显卡巨头。然而，当游戏市场逐渐饱和且增长放缓时，英伟达也面临着库存积压的困境。幸运的是，机会总是青睐有准备的人——一个重大转折点是加密货币热潮。2017年，比特币和以太坊等加密货币价格飙升，引发了"挖矿"热潮。由于GPU非常适合挖矿中的并行计算，全球矿工争相抢购显卡，将其变成供不应求、价格飙升的印钞机。英伟达成为这场加密牛市背后的最大赢家之一，从显卡销售中获得了巨额利润。 从2020年下半年开始，加密货币市场在沉寂两年后反弹。比特币价格从年中不到15,000美元飙升至2021年初超过60,000美元的峰值，而以太坊则从几百美元上涨到超过2,000美元。这一新一轮价格上涨重新点燃了GPU挖矿热潮。矿工抢购新一代GeForce RTX 30系列显卡，导致原本面向游戏玩家的高端显卡短缺，市场陷入"供不应求"的狂热。虽然NVIDIA的RTX 30系列显卡最初以其高性能和高性价比让游戏玩家感到惊喜，但以太坊挖矿带来的暴利将其实际售价推至离谱水平。建议零售价为2499人民币的RTX 3060被转售至5499人民币，而旗舰RTX 3090的价格甚至接近20,000人民币。 然而，持续的显卡短缺使游戏玩家和矿工之间的冲突浮出水面。英伟达选择了"双轨"策略，同时降低了面向游戏玩家的GeForce显卡（从RTX 3060开始）的以太坊哈希率。但这后来被发现只是一个烟幕。实际上，矿工发现通过插入"虚拟HDMI线缆"，RTX 3060会将其他显卡也视为显示适配器，从而在多GPU场景中绕过哈希率限制，实现全速挖矿。 Andreas在他的Twitter账号上展示了这一点。另一方面，专为矿工推出了一系列加密货币挖矿处理器（CMP），试图"划分市场"。官方博客当天明确表示："GeForce为游戏玩家而生，CMP为专业矿工而生。"CMP将取消显示输出，使用开放式挡板改善密集挖矿架中的气流，并降低峰值电压/频率以实现稳定的能源效率。然而，正是因为CMP缺乏显示输出且保修期短，矿工退出市场变得更加困难。而GeForce则可用于挖矿，也可翻新并转售给挣扎中的矿工，提供更好的残值和流动性。因此，这个项目最终雷声大雨点小，最终从公众视野中淡出。 根据英伟达的财报，2021财年第一季度，用于挖矿的显卡占其出货量的四分之一，加密货币专用芯片（CMP系列）的销售额达到1.55亿美元。在加密热潮的推动下，英伟达2021年全年收入飙升至269亿美元，同比增长61%，公司市值一度超过8000亿美元。 然而，这种有利局面并未持续太久。2021年5月21日，中国国务院金融稳定发展委员会提出严厉打击比特币挖矿和交易。随后，新疆、青海、四川等地的矿场被关闭，挖矿业务迅速停滞。同月及次月，比特币算力和价格均承压，矿工被迫迁移或清算设备。到9月24日，中国人民银行和多个部门联合发布通知，将所有虚拟货币相关交易定义为非法金融活动，并提出全国"有序清理挖矿产业"，在政策层面进一步"堵漏"。 对于华强北矿机行业的从业者来说，繁荣与萧条的周期并不陌生。那些经历过2018年初矿机"崩盘"的人仍记忆犹新；有些人绝望地退出市场，但少数人坚持下来，度过了风暴，将未售出的机器投入自己的矿场，等待下一次繁荣。事实证明，2020-2021年的牛市再次让那些坚持下来的人扭转了局面。 2022年9月，加密行业发生了一个里程碑事件：以太坊区块链完成了"合并"升级，从工作量证明（PoW）机制过渡到权益证明（PoS）机制，消除了大量GPU参与挖矿的需求。这标志着GPU挖矿长期时代的结束。没有了加密矿工的特定需求，全球GPU市场迅速降温，直接影响了英伟达的业绩。2022年第三季度，英伟达收入同比下降17%至59.3亿美元，净利润仅为6.8亿美元，同比下降72%。英伟达股价在2022年一度跌至165美元左右，几乎从峰值腰斩，昔日的加密热潮瞬间成为其业绩负担。 划清界限：英伟达与挖矿行业的分手 面对挖矿行业的狂热、游戏玩家的抱怨以及周期性利润带来的问题，英伟达逐渐意识到需要在加密货币挖矿热潮中找到平衡，并在适当时机与之"划清界限"。随着加密货币价格飙升引发泡沫担忧，公司还面临财务合规问题。美国证券交易委员会（SEC）随后的调查发现，英伟达未能充分披露2018财年连续两个季度加密货币挖矿对其游戏显卡收入增长的贡献。这被视为不当披露。2022年5月，英伟达同意与SEC和解并支付550万美元罚款。这一事件迫使英伟达重新评估其与加密行业的微妙关系；虽然加密货币挖矿热潮带来了可观的利润，但其波动性和监管风险也可能损害公司的声誉和业绩。 在2022年以太坊转向PoS后，GPU挖矿需求骤降，英伟达的游戏显卡业务迅速恢复正常供需。黄仁勋也多次强调，公司未来增长将主要来自人工智能、数据中心和自动驾驶等领域，而非依赖加密货币等投机性业务。可以说，在经历了"挖矿卡热潮"的起起落落后，英伟达果断与这个高度波动的行业保持距离，将更多资源投入到更广泛、更具社会价值的AI计算领域。此外，英伟达最新的面向AI初创企业的Inception计划网站明确列出了"不合格组织类型"，包括"加密相关公司"，表明英伟达明确希望与其前加密伙伴保持距离。 那么，在全面拥抱AI行业后，英伟达的芯片业务是否仍会与加密行业交叉？表面上看，自从以太坊告别"挖矿时代"后，GPU与传统加密挖矿的联系已显著减弱。比特币等主要加密货币早已使用专用ASIC矿机，GPU不再是加密矿工曾经追捧的"金鹅"。然而，两个领域并非完全没有重叠，新的交汇点正以不同形式出现。一些曾专注于加密货币挖矿的公司正将业务重心转向AI算力服务，成为英伟达的新客户。此外，传统比特币挖矿公司也在探索利用剩余电力和空间资源承担AI计算任务。一些大型矿业公司最近用GPU硬件替换了部分设备，用于训练AI模型，认为与波动的加密货币挖矿行业相比，AI训练提供了更稳定可靠的收入来源。 AI淘金热中赚钱最多的人——英伟达，那家卖"铲子"的公司 2022年11月，OpenAI的ChatGPT横空出世，凭借其大规模AI模型在全球引起轰动。对NVIDIA而言，这无疑是又一个百年难遇的机会。世界突然意识到，要为这些计算密集型AI怪兽提供动力，NVIDIA的GPU硬件支持是不可或缺的。随着ChatGPT的爆炸性普及，各大科技公司和初创企业纷纷涌入"大模型"赛道，导致训练AI模型所需的算力呈爆炸性增长。NVIDIA敏锐地认识到这一基本事实：无论技术如何进步，算力始终是数字世界的基本货币。 目前，英伟达在大规模模型训练芯片市场占有超过90%的份额。其A100、H100和下一代Blackwell/H200 GPU已成为AI加速计算的行业标准。由于需求远超供应，英伟达在高端AI芯片领域拥有非凡的定价能力和利润率。高盛预测，从2025年到2027年，仅亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五大云服务提供商的资本支出预计将接近1.4万亿美元，几乎是前三年的三倍。这些巨额投资为英伟达的天文市值奠定了基础。 然而，AI领域曾经历过一次"降本增效"的冲击波——开源大模型DeepSeek的爆红。DeepSeek项目声称以极低成本约557.6万美元训练了性能可比肩GPT-4的DeepSeek V3模型，并随后发布了推理成本超低的R1模型。当时业界一片哗然，许多人预测英伟达将走向衰落。他们认为，此类低成本AI模型的出现意味着中小企业可以用更少的GPU部署大模型，可能影响英伟达高端GPU的需求。"AI算力需求是否会被效率革命取代"成为热门话题。受此预期影响，英伟达股价暴跌，收盘下跌约17%，单日市值蒸发约5890亿美元（被认为是美股历史上最大的单日市值损失之一）。 然而，仅仅几个月后，这些担忧被证明是短视的。DeepSeek并未减少算力需求；相反，它引发了新一轮需求激增。其技术路线本质上实现了"算力平权"——通过算法创新和模型蒸馏，显著降低了大模型的硬件门槛，使AI应用对更多机构和企业变得更加可负担。表面上看，由于模型效率提高，似乎"需要更少的算力"；但实际上，DeepSeek现象极大地普及了AI应用，导致算力需求呈指数级增长。大量企业争相采用DeepSeek，引发AI应用浪潮，推理计算迅速成为算力消耗的新主力。这恰好印证了著名的"杰文悖论"——技术效率提高实际上加速了资源消耗。DeepSeek降低了AI门槛并导致应用激增，结果是算力资源更加不足。 事实证明，新AI模型的出现往往转化为新GPU订单的激增。英伟达产生的AI创新越多，它就变得越强大，这一点在DeepSeek争议中再次得到验证。英伟达2025年2月发布的财报显示，其数据中心业务大幅超出预期。更深层次看，DeepSeek的成功并非对英伟作者：Aki Wu 谈区块链 在2025年10月底，英伟达的股价达到了历史新高，将其市值推至5万亿美元以上，成为全球首家突破这一门槛的公司。自2022年底ChatGPT出现以来，英伟达的股价已增长了12倍以上。人工智能革命不仅推动标普500指数创下新高，还引发了关于科技估值泡沫的讨论。如今，英伟达的市值甚至超过了整个加密货币市场的总规模，在全球GDP排名中，英伟达的市值仅次于美国和中国。值得注意的是，这位AI巨星在加密货币领域也曾有过"蜜月期"。本文将回顾英伟达与加密货币挖矿行业的动荡历史，以及为何它选择退出并将重心转向其核心AI业务。 加密牛市狂热：游戏显卡变身"印钞机" 回顾英伟达的历史，就像阅读一部不断演变的科技传奇。成立于1993年，英伟达首先发明了GPU（图形处理单元），并在1990年代末乘上PC游戏热潮的浪潮。英伟达的GeForce系列显卡取得了巨大成功，公司迅速崛起成为显卡巨头。然而，当游戏市场逐渐饱和且增长放缓时，英伟达也面临着库存积压的困境。幸运的是，机会总是青睐有准备的人——一个重大转折点是加密货币热潮。2017年，比特币和以太坊等加密货币价格飙升，引发了"挖矿"热潮。由于GPU非常适合挖矿中的并行计算，全球矿工争相抢购显卡，将其变成供不应求、价格飙升的印钞机。英伟达成为这场加密牛市背后的最大赢家之一，从显卡销售中获得了巨额利润。 从2020年下半年开始，加密货币市场在沉寂两年后反弹。比特币价格从年中不到15,000美元飙升至2021年初超过60,000美元的峰值，而以太坊则从几百美元上涨到超过2,000美元。这一新一轮价格上涨重新点燃了GPU挖矿热潮。矿工抢购新一代GeForce RTX 30系列显卡，导致原本面向游戏玩家的高端显卡短缺，市场陷入"供不应求"的狂热。虽然NVIDIA的RTX 30系列显卡最初以其高性能和高性价比让游戏玩家感到惊喜，但以太坊挖矿带来的暴利将其实际售价推至离谱水平。建议零售价为2499人民币的RTX 3060被转售至5499人民币，而旗舰RTX 3090的价格甚至接近20,000人民币。 然而，持续的显卡短缺使游戏玩家和矿工之间的冲突浮出水面。英伟达选择了"双轨"策略，同时降低了面向游戏玩家的GeForce显卡（从RTX 3060开始）的以太坊哈希率。但这后来被发现只是一个烟幕。实际上，矿工发现通过插入"虚拟HDMI线缆"，RTX 3060会将其他显卡也视为显示适配器，从而在多GPU场景中绕过哈希率限制，实现全速挖矿。 Andreas在他的Twitter账号上展示了这一点。另一方面，专为矿工推出了一系列加密货币挖矿处理器（CMP），试图"划分市场"。官方博客当天明确表示："GeForce为游戏玩家而生，CMP为专业矿工而生。"CMP将取消显示输出，使用开放式挡板改善密集挖矿架中的气流，并降低峰值电压/频率以实现稳定的能源效率。然而，正是因为CMP缺乏显示输出且保修期短，矿工退出市场变得更加困难。而GeForce则可用于挖矿，也可翻新并转售给挣扎中的矿工，提供更好的残值和流动性。因此，这个项目最终雷声大雨点小，最终从公众视野中淡出。 根据英伟达的财报，2021财年第一季度，用于挖矿的显卡占其出货量的四分之一，加密货币专用芯片（CMP系列）的销售额达到1.55亿美元。在加密热潮的推动下，英伟达2021年全年收入飙升至269亿美元，同比增长61%，公司市值一度超过8000亿美元。 然而，这种有利局面并未持续太久。2021年5月21日，中国国务院金融稳定发展委员会提出严厉打击比特币挖矿和交易。随后，新疆、青海、四川等地的矿场被关闭，挖矿业务迅速停滞。同月及次月，比特币算力和价格均承压，矿工被迫迁移或清算设备。到9月24日，中国人民银行和多个部门联合发布通知，将所有虚拟货币相关交易定义为非法金融活动，并提出全国"有序清理挖矿产业"，在政策层面进一步"堵漏"。 对于华强北矿机行业的从业者来说，繁荣与萧条的周期并不陌生。那些经历过2018年初矿机"崩盘"的人仍记忆犹新；有些人绝望地退出市场，但少数人坚持下来，度过了风暴，将未售出的机器投入自己的矿场，等待下一次繁荣。事实证明，2020-2021年的牛市再次让那些坚持下来的人扭转了局面。 2022年9月，加密行业发生了一个里程碑事件：以太坊区块链完成了"合并"升级，从工作量证明（PoW）机制过渡到权益证明（PoS）机制，消除了大量GPU参与挖矿的需求。这标志着GPU挖矿长期时代的结束。没有了加密矿工的特定需求，全球GPU市场迅速降温，直接影响了英伟达的业绩。2022年第三季度，英伟达收入同比下降17%至59.3亿美元，净利润仅为6.8亿美元，同比下降72%。英伟达股价在2022年一度跌至165美元左右，几乎从峰值腰斩，昔日的加密热潮瞬间成为其业绩负担。 划清界限：英伟达与挖矿行业的分手 面对挖矿行业的狂热、游戏玩家的抱怨以及周期性利润带来的问题，英伟达逐渐意识到需要在加密货币挖矿热潮中找到平衡，并在适当时机与之"划清界限"。随着加密货币价格飙升引发泡沫担忧，公司还面临财务合规问题。美国证券交易委员会（SEC）随后的调查发现，英伟达未能充分披露2018财年连续两个季度加密货币挖矿对其游戏显卡收入增长的贡献。这被视为不当披露。2022年5月，英伟达同意与SEC和解并支付550万美元罚款。这一事件迫使英伟达重新评估其与加密行业的微妙关系；虽然加密货币挖矿热潮带来了可观的利润，但其波动性和监管风险也可能损害公司的声誉和业绩。 在2022年以太坊转向PoS后，GPU挖矿需求骤降，英伟达的游戏显卡业务迅速恢复正常供需。黄仁勋也多次强调，公司未来增长将主要来自人工智能、数据中心和自动驾驶等领域，而非依赖加密货币等投机性业务。可以说，在经历了"挖矿卡热潮"的起起落落后，英伟达果断与这个高度波动的行业保持距离，将更多资源投入到更广泛、更具社会价值的AI计算领域。此外，英伟达最新的面向AI初创企业的Inception计划网站明确列出了"不合格组织类型"，包括"加密相关公司"，表明英伟达明确希望与其前加密伙伴保持距离。 那么，在全面拥抱AI行业后，英伟达的芯片业务是否仍会与加密行业交叉？表面上看，自从以太坊告别"挖矿时代"后，GPU与传统加密挖矿的联系已显著减弱。比特币等主要加密货币早已使用专用ASIC矿机，GPU不再是加密矿工曾经追捧的"金鹅"。然而，两个领域并非完全没有重叠，新的交汇点正以不同形式出现。一些曾专注于加密货币挖矿的公司正将业务重心转向AI算力服务，成为英伟达的新客户。此外，传统比特币挖矿公司也在探索利用剩余电力和空间资源承担AI计算任务。一些大型矿业公司最近用GPU硬件替换了部分设备，用于训练AI模型，认为与波动的加密货币挖矿行业相比，AI训练提供了更稳定可靠的收入来源。 AI淘金热中赚钱最多的人——英伟达，那家卖"铲子"的公司 2022年11月，OpenAI的ChatGPT横空出世，凭借其大规模AI模型在全球引起轰动。对NVIDIA而言，这无疑是又一个百年难遇的机会。世界突然意识到，要为这些计算密集型AI怪兽提供动力，NVIDIA的GPU硬件支持是不可或缺的。随着ChatGPT的爆炸性普及，各大科技公司和初创企业纷纷涌入"大模型"赛道，导致训练AI模型所需的算力呈爆炸性增长。NVIDIA敏锐地认识到这一基本事实：无论技术如何进步，算力始终是数字世界的基本货币。 目前，英伟达在大规模模型训练芯片市场占有超过90%的份额。其A100、H100和下一代Blackwell/H200 GPU已成为AI加速计算的行业标准。由于需求远超供应，英伟达在高端AI芯片领域拥有非凡的定价能力和利润率。高盛预测，从2025年到2027年，仅亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五大云服务提供商的资本支出预计将接近1.4万亿美元，几乎是前三年的三倍。这些巨额投资为英伟达的天文市值奠定了基础。 然而，AI领域曾经历过一次"降本增效"的冲击波——开源大模型DeepSeek的爆红。DeepSeek项目声称以极低成本约557.6万美元训练了性能可比肩GPT-4的DeepSeek V3模型，并随后发布了推理成本超低的R1模型。当时业界一片哗然，许多人预测英伟达将走向衰落。他们认为，此类低成本AI模型的出现意味着中小企业可以用更少的GPU部署大模型，可能影响英伟达高端GPU的需求。"AI算力需求是否会被效率革命取代"成为热门话题。受此预期影响，英伟达股价暴跌，收盘下跌约17%，单日市值蒸发约5890亿美元（被认为是美股历史上最大的单日市值损失之一）。 然而，仅仅几个月后，这些担忧被证明是短视的。DeepSeek并未减少算力需求；相反，它引发了新一轮需求激增。其技术路线本质上实现了"算力平权"——通过算法创新和模型蒸馏，显著降低了大模型的硬件门槛，使AI应用对更多机构和企业变得更加可负担。表面上看，由于模型效率提高，似乎"需要更少的算力"；但实际上，DeepSeek现象极大地普及了AI应用，导致算力需求呈指数级增长。大量企业争相采用DeepSeek，引发AI应用浪潮，推理计算迅速成为算力消耗的新主力。这恰好印证了著名的"杰文悖论"——技术效率提高实际上加速了资源消耗。DeepSeek降低了AI门槛并导致应用激增，结果是算力资源更加不足。 事实证明，新AI模型的出现往往转化为新GPU订单的激增。英伟达产生的AI创新越多，它就变得越强大，这一点在DeepSeek争议中再次得到验证。英伟达2025年2月发布的财报显示，其数据中心业务大幅超出预期。更深层次看，DeepSeek的成功并非对英伟